核心思想

橘子生物是中国重组胶原蛋白领域的领导者。 橘子生物成立于2000年，主要应用领域包括功能性护肤品和医用敷料产品的研发、制造和销售。 旗下拥有可富美、可丽金等八个主要品牌。 从2024年开始，公司连续三年位居中国胶原蛋白专业护肤品第一名，2024年位列中国专业护肤品第二名。公司实际控制人为严建亚、范黛迪，两人共同持有更多股份。持有公司股份59.3%以上。

我们预计重组胶原蛋白行业发展潜力巨大，未来有望保持较高增速。 从制备方法来看，胶原蛋白可分为动物源提取胶原蛋白和重组胶原蛋白。 据预计，2024年重组胶原蛋白市场规模为108亿元，复合增长率预计将超过40%，高于动物源性胶原蛋白的增速。 重组胶原蛋白的优点是：更高的生物活性和生物相容性、更低的免疫原性、更低的漏检病原体风险、更好的水溶性、更容易运输和储存。

公司的核心竞争力主要体现在： 1）研发：底层技术领先，在研项目储备丰富。 在范黛迪博士的带领下，经过20多年的沉淀和积累，公司不仅是重组胶原蛋白领域的先行者，更是行业标准的制定者。 其制备技术具有收率高、纯度高等优点，并已成功实现规模化商业化。 此外，公司在人参皂苷的研发和商业化方面也处于领先水平。 2）渠道：目前“医疗机构+大众消费者”的双轨销售模式已经形成，未来线上渠道拓展仍有很大潜力。 与同行相比，从发展时间和销售占比来看，我们认为公司线上销售未来仍有较大潜力。 后期，公司有望凭借不断壮大的直销团队，强化营销话语权，大力拓展天猫、抖音等电商平台。 同时，随着线上规模的增加和运营效率的提升，未来线上利润贡献值得期待。 线下、公立及私立医院、诊所等仍是公司品牌背书的良好基础，未来增长预计更多来自于OTC药店的扩张。 3）产品：明星单品获得市场认可，医美产品开辟未来增长空间。 科芙美前三大SKU品牌销量占比超过50%，其中类人胶原蛋白敷料占比超过35%。 产品质量好，复购率高，受到消费者的广泛认可。 在新品方面，科芙美胶原蛋白棒受到了消费者的欢迎。 未来，公司还将在精华乳、面霜等品类上做出更多尝试。 此外，公司还有4个正在开发的医美产品，定位于差异化且高度繁荣的医美细分领域。 预计2024年陆续获批，为中长期增长打开空间。

盈利预测和投资建议

我们预计公司2024-2024年每股收益分别为0.99元、1.28元、1.60元。 根据可比公司平均估值（选取医疗、化妆品领域公司），我们给予公司2024年估值47倍，对应目标价68.27港元（人民币59.94元，1元=1.14港币）港元），首次给予其“买入”评级。

风险提示

行业竞争加剧，线上扩张加速导致短期销售费用率上升，新产品研发进度慢于预期，行业监管政策风险凸显。

报告正文

公司概况：主营业务定位：橘子生物是胶原蛋白行业的领导者

橘子生物成立于2000年，是中国重组胶原蛋白领域的领导者。 该公司是全球第一家实现重组胶原蛋白护肤品批量生产的公司。 其主要应用领域包括功能性护肤品和医用敷料产品的研发、制造和销售。 从2024年起连续三年位列中国胶原蛋白专业护肤品企业第一名，2024年中国专业护肤品企业排名第二。

公司营业收入和归属于母公司净利润快速增长。 2024年，公司实现营业收入15.5亿元，同比增长30.4%。 2024年至2024年的复合年增长率为27.1%。 2024年前5个月，公司将实现营收7.2亿元，同比增长38.9%。 2024年，公司实现归属于股东的净利润8.3亿元，同比增长0.2%。 2024年至2024年复合年增长率为21.7%，2024年前5个月同比增长率为8.3%。

公司毛利率维持较高水平，但净利润率因营销投入加大而有所下降。 公司2024年毛利率为87.2%，较2024年增长4pct，主要是直接经营占比增加带动。 公司以线上直销为主，销售费用率有所上升，由2024年的9.8%上升12.5%至2024年的22.3%。公司研发费用率保持稳定，前五年为1.2%/1.1 2024 年至 2024 年的几个月。 %/1.6%/2.0%。 受营销力度影响，公司净利润率有所下降。

公司涵盖8大品牌。 2024年可富美和可丽金将贡献超过90%的收入。八大品牌覆盖105个SKU。 其中，可富美和可丽金品牌2024年营收分别为9亿和5.3亿，占比分别为58%和34%。 2024年至2024年的复合增长率将分别为76%和5%。 2024年前5个月，科富美和科力金分别实现营收4.3亿元和2.4亿元，同比分别增长63%和18%。 2024年，公司主品牌可芙美在双十一期间继续表现出色，全渠道GMV同比增长超过130%。 其中，天猫旗舰店/抖音/唯品会GMV同比分别增长超过125%/1500%/140%。 该品牌在天猫医疗器械类、面部健康类、伤口敷料类、保健品类中排名TOP1。

科芙美：我国首个获得二类医疗器械的重组胶原蛋白产品，2024年销量位居医用敷料产品第二名。截至2024年底，科芙美拥有30个SKU，其中包括一个医用敷料系列和四个皮肤护理系列产品系列（27个SKU），零售价99元至459元不等。 渠道方面，可芙美品牌线上销售占比提升，由2024年的40.5%增长22.0%至2024年的62.4%。

科芙美的产品包括仿人胶原蛋白敷料、胶原蛋白修复系列、补水抗敏系列、祛痘洁面系列、抗衰老系列等。 其中，类人胶原蛋白敷料是科芙美品牌的明星产品，2024年至2024年将在该品牌下销售，占收入的50%以上。

科丽金：2009年推出，定位功能性护肤领域中高端品牌。 截至2024年底，可力金包括9个系列、60个SKU，零售价在108元至680元之间。 克丽金系列产品的核心功能是抗衰老、护肤、皮肤修复。 2024年，娇韵诗功能性护肤品/医用敷料将分别实现营收500/0.2亿元，品牌营收占比分别为95.9%/4.1%。 渠道方面，科力金主要以线下分销渠道为主，近年来通过电商渠道销售的比例不断增加。

除两大主品牌外，公司多个品牌正处于孵化阶段，以满足消费者不同的消费需求。 未来，随着品牌的成熟，它们的贡献预计会逐步增加。 可预见：医疗级医用敷料品牌，专注于缓解和抑制皮肤炎症。 科泰：疤痕修复品牌，胶原蛋白祛疤医用敷料市场最畅销品牌之一。 可修复：预防和修复口腔粘膜炎和口腔溃疡品牌。 丽妍：女性护理品牌。 欣金：抗衰老护肤品牌，产品含有稀有人参皂苷RK3。

公司推出以人参皂苷为基础的保健食品品牌人参。 中国是全球最大的稀有人参皂苷功能食品市场。 据数据显示，2024年我国以稀有人参皂苷为主的功能性食品销售额将达到6.5亿元，2017年至2024年复合年增长率为12.3%。未来，随着消费者对健康更加关注，生产技术不断进步，以及稀有人参皂苷研究的深入，行业预计将持续高速增长，复合年增长率达16.1%。 橘子生物是中国第二大稀有人参皂苷功能食品公司，市场份额为24.0%。 未来，随着消费者健康意识的增强，公司功能性食品品牌也有望实现盈利。

主要股东及管理层：

创始人持股比例高，管理层经验丰富

公司实际控制人持股比例较高，高瓴资本、CPE参与投资。 公司实际控制人严建亚、范黛迪通过FY、FY持有公司59.3%以上股权，股权结构相对集中。 此外，公司还引入了高瓴资本、CPE等战略投资。

公司董事长及高管深耕重组胶原蛋白领域，拥有丰富的行业经验。 公司董事长严建亚先生曾荣获西安市十佳科技企业家、改革开放40周年优秀民营企业家称号，具有丰富的管理经验； 范黛迪博士担任公司执行董事兼首席科学家，深耕重组胶原蛋白领域。 已经20多年了； 段志光先生、方娟女士、严亚娟女士、叶娟女士也拥有丰富的生物科技行业经验，管理层的专业背景有利于公司的长远发展。

行业展望：

重组胶原蛋白产业发展潜力巨大

胶原蛋白是护肤品和护肤品的理想成分。 与透明质酸相比，胶原蛋白具有更多的生物特性，如提供结构支撑、促进止血和细胞粘附、刺激细胞再生和增殖、修复受损的皮肤屏障、为衰老和问题皮肤补充营养等。 因此，它对皮肤的修复起着重要的作用。 在防护和抗衰老方面更有优势。

胶原蛋白可用于专业皮肤护理（包括功能性皮肤护理和医用敷料）和嫩肤应用（注射医学美容），以及功能性食品等。

从制备方法来看，可分为动物源提取和重组胶原蛋白。 具体如下： 1、动物源提取法：是生产胶原蛋白的传统制备方法。 来源主要有鱼、鸟、牛、猪等。提取方法又可分为酸法和酶法，其中酸法成本较低。 ，是主流的提取方法，而酶法提取是获得高品质胶原蛋白最有效的方法。 2、重组方式：通过基因工程合成。

我们预计未来重组胶原蛋白的渗透率将高于动物来源。 据数据显示，2024年动物源性胶原蛋白和重组胶原蛋白市场规模（以零售额计算，以下行业标准相同）分别为179亿元和108亿元，2017-2024年CAGR为分别为21.8%和63.0%。 预计未来重组胶原蛋白将继续保持较高增速。 综合增速预计将超过40%，高于动物源25.3%的增速。 我们认为主要驱动因素包括： 1）重组胶原蛋白的生物活性和生物相容性更高、免疫原性更低、漏检病原体的风险更低、水溶性更好、无细胞毒性且可进一步加工。 2）更易于运输和储存。

重组胶原蛋白有望在专业护肤和嫩肤应用市场快速发展。 专业护肤：功能性护肤品和医用敷料是重组胶原蛋白的重要应用领域。 据数据显示，2024年我国重组胶原蛋白功能性护肤品和重组胶原蛋白医用敷料市场规模分别为46亿元和48亿元。 两者分别占据重组胶原蛋白产品市场规模的43%和44%，预计未来将继续保持高景气度。 嫩肤应用：随着重组胶原蛋白技术的成熟，未来行业渗透率将会提升，也有望实现快速增长。

应用1-专业护肤（功能性护肤+医用敷料）

专业护肤概况：以重组胶原蛋白成分为主的产品增长最快，渗透率有望持续提升。 据数据显示，2024年中国专业护肤领域市场规模为566亿元，2017年至2024年复合年增长率为29.7%，未来行业预计也将保持快速增速，达到32.5% %。 材料方面，预计2017年至2024年重组胶原蛋白复合增长率将分别达到67.5%和44.3%，高于动物源性胶原蛋白、透明质酸等其他材料。 从竞争格局来看，贝瑟尼、橘子生物、富尔佳市场份额位列前三，市场份额分别为12%、10.6%、8.3%。

细分市场1--有效护肤（2024年市场规模308亿）

据数据显示，2024年中国功能性护肤品市场规模为308亿元（2017年23.4%）。 从产品材料来看，2024年重组胶原蛋白、动物源性胶原蛋白、透明质酸行业市场份额将分别为15%、5%、25%。 其中，重组胶原材料2017年至2024年复合年增长率超过50%，预计未来将继续保持较高增速。 品牌集中度较高，行业CR5为67.5%，其中贝特尼和橘子生物的市场份额分别为21.0%和11.9%。

细分市场2——医用敷料（2024年市场规模259亿）

据数据显示，2024年医用敷料市场规模为259亿元，2017年至2024年复合年增长率为40%，行业增长迅速。 从增速来看，2017-2024年基于重组胶原蛋白的医用敷料复合增长率将达到92.2%，行业复合增长率预计将达到28.8%。 品牌集中度相对分散。 2024年，行业CR5仅为26.5%。 富尔嘉、橘子生物、创尔生物的市场份额分别为10.1%、9.0%、2.6%。 未来行业集中度还有较大提升空间。

应用2-嫩肤应用（注射医美）

嫩肤（注射医美）：随着重组胶原蛋白产品获批，未来渗透率有望持续提升。 据数据显示，2024年注射医美项目市场规模（仅计算合规市场）为424亿元。 2024年，透明质酸、肉毒毒素、胶原蛋白的比例将分别为51.2%、32.8%、8.7%。 2024年之前，胶原蛋白注射医美产品将主要使用动物源性胶原蛋白，但由于生产成本和安全问题，在医美领域很少使用。 不过，随着重组胶原蛋白技术的成熟，未来行业渗透率预计将持续提升，预计2027年将达到10%左右。

胶原蛋白医美产品深受市场欢迎。 目前，市场上合规流通的注射填充胶原蛋白产品仅有5种。 产品包括双美的肌肤柔美、肌肤美容、肌肤丽根，微信博泰的福满，以及金博生物的薇怡美。 每个品牌的技术路线都有些不同。 其中，双美最先进入中国市场，通过精准定位眼眶周围皮肤，取得了巨大成功，采用的是从猪皮提炼出来的I型胶原蛋白，而微信福满则采用的是从牛皮提炼出来的I+III型胶原蛋白。 金博生物科技的维益美获得了针对III型综合症，使用人类III型胶原蛋白。

华熙生物和Amic通过收购和投资扩大了在胶原蛋白领域的影响力。 华熙生物：2024年4月15日公告，以2.33亿元收购微信益康生物科技51%股权，实现控股。 怡康生物主营胶原蛋白海绵、人造骨等终端产品。 还掌握了国内领先的天然胶原蛋白提取技术（动物源提取）并拥有多项专利。 2024年起，益康将逐步拓展医疗产业。 产品正在有序推进，包括胶原蛋白海绵、人工骨升级、敷料储备等。 Amic：投资微信培琪龙。 培琪龙主要从事医用生物材料、医疗器械、医美产品的研发、生产和销售。 主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料、胶原蛋白系列产品、医用冷敷布等。 近年来，公司不断开发应用于医疗美容的胶原蛋白产品。 艾美客投资微信培琪隆，进一步拓展其在医美胶原蛋白领域的布局。

公司核心竞争优势

研发：底层技术领先，在研项目储备丰富

公司建立了合成生物学平台，引领胶原蛋白生产工艺。 公司采用合成生物学方法生产重组胶原蛋白，主要包括基因重组、细胞工程、发酵、分离和纯化。 公司涵盖3种全长重组胶原蛋白、25种功能增强型重组胶原蛋白、5种重组胶原蛋白功能片段。 技术突破及优势：公司应用微信发酵和高效分离纯化技术，解决胶原蛋白产品全球商业化的效率问题。 公司胶原蛋白制备技术具有产量高、纯度高（重组胶原蛋白纯度99.9%，细菌内毒素小于0.1EU/mg，复合医用材料行业标准）等诸多优势。

研发团队：公司研发团队由84人组成（占员工总数的12.6%）。 研发成员具有生物化学、分子生物学、生物技术等专业背景，其中硕士以上学历43人。

研发合作：公司与西北大学共同开展合作项目研究（包括重组胶原蛋白微信发酵技术、重组类人胶原蛋白的制备及性能研究等）。 截至2024年底，公司与西北大学共拥有8项联合研究项目专利。

在研发和品牌力的驱动下，公司毛利率处于行业领先水平。 公司深耕胶原蛋白领域，生产效率高，具有原料与产品一体化生产的优势。 在研发和生产优势的推动下，公司毛利率保持在80%以上，领先于化妆品行业其他公司。

公司募集资金用于研发、扩大产能、渠道拓展等，助力公司长远发展。 产能方面，2024年公司重组胶原蛋白产能利用率为83%，公司募集资金拟用于扩大产能。 未来，随着新产能的投产和释放，公司的市场空间有望不断打开。

渠道：“医疗机构+大众消费者”双轨销售，线上仍有巨大潜力

线上渠道增长迅速，占比由2024年的16.5%快速增长至2024年的41.5%。 线下：公司通过分销、线下直销等方式进行线下销售。 2024年，公司线下销售收入9.1亿元，同比增长2.8%； 线上：公司通过线上DTC店铺（天猫、京东、抖音、小红书、拼多多）销售以及电商平台自营部（京东、唯品会）直销。 2024年，公司线上销售收入6.4亿元，同比增长109.7%。

根据消费群体，公司形成了“医疗机构+大众消费者”的双轨销售模式。

公司线上渠道毛利率较高。 从渠道毛利率来看，2024年公司电商平台直销、线上DTC、经销商、线下直销毛利率分别为95.2%、90.1%、85.0%、82.1%。

西安创客村是公司最大的分销渠道，近年来公司通过创客村销售的比例持续下降。 考虑到创客村型微商的商业模式，公司主动调整策略，缩减占比。 2024-2024年前5个月，公司在创客村的销售额分别为5.0/5.9/4.5/1.8亿元。 预计，公司在创客村的销售比例将从2024年的52.2%下降22.9%至2024年的29.3%。西安创客村主要销售科力金品牌。 2024-2024年前5个月销售额分别为4.0/4.7/4.0/1.6亿元。 近年来，公司加大力度拓展科力金品牌线上DTC渠道和品牌渠道。 增加多样性。

产品：明星单品占比高，新品更具看点

科芙美前三大SKU品牌销量占比超过50%，新品一次性胶原蛋白棒表现不俗。 2024年前5个月，排名前三的单品分别为仿人胶原蛋白敷料、玻尿酸修复贴片、赋活保湿乳液，分别占品牌销售额的37.3%/9.2%/6.6%。

仿人胶原蛋白敷料是科芙美品牌的明星系列，也是2024年天猫、京东平台最畅销的医用敷料。2024-2024年前5个月，公司仿人胶原蛋白敷料实现营收2.6/2.8/4.6 /1.6亿元。 是品牌中最畅销的系列，占品牌2024-2024年销售收入的50%以上。 2024年双十一，可芙发胶原贴片全渠道销量突破235万片，持续表现不俗。 草根调研显示，可芙美的线上复购率高达40%左右，这也促成了公司明星单品带来的高顾客粘性。

公司人形胶原蛋白敷料系列包括人形胶原蛋白敷料（方形、椭圆形）、人形胶原蛋白生物修复敷料、人形胶原蛋白修复敷料、液体敷料等。日常旗舰店官方售价区间在138元至268元之间（对应一瓶价格35-40元/件）。 该产品的核心专利成分是重组胶原蛋白，主要用于术后伤口修复。 与其他品牌的胶原蛋白敷料产品相比，科芙美人体胶原蛋白敷料的胶原蛋白分子量小，易于吸收，保湿效果更好。

新品方面，公司于2024年底推出的科芙美胶原蛋白棒受到了消费者的欢迎。 从成分来看，胶原蛋白棒含有四种重组胶原蛋白。 迷你小分子重组胶原蛋白肽是目前市场上已知分子量最小的胶原蛋白肽。 更容易被皮肤吸收，促进胶原蛋白生长； 产品采用第二代核心专利技术，释放胶原蛋白力量； 它的重点是舒缓、改善粗糙、减少红肿和保湿。 2024年双十一全渠道销售1600万支胶原蛋白棒，有望成为品牌未来下一个爆款产品。

此外，科芙美胶原蛋白棒是该品牌在医用敷料以外品类的拓展。 将来，该公司还将在本质，面霜，涂片面具，清洁剂和喷雾的类别中进行更多尝试，预计该类别将继续扩展。

的前三个SKU品牌的销售额占50％以上，将来新产品将更多地关注抗衰老的概念。 在2024年的前五个月中，克拉林（）的前三种产品是类似人类的胶原蛋白喷雾剂，增强精华面罩和类似人类的胶原蛋白修复口罩，分别占品牌销售的21.9％/11.5％。 /6.4%。

类似人类的胶原蛋白喷雾是品牌的明星产品，也是中国最受欢迎的胶原蛋白喷雾剂之一。 在2024 - 2024年的头五个月中，该公司的类似人类的胶原蛋白喷雾的收入分别为1.1/1.5/1.5/1.5/0500万元，这使其成为品牌中最畅销的产品。 从2024年到2024年，它占该品牌销售收入的22％〜28％。 。

人形胶原蛋白皮肤增强雾：于2014年12月推出，是一种旨在日常使用的喷雾剂。 它有助于补充胶原蛋白，修复皮肤屏障，并使用其易于吸收的重组胶原蛋白分子减慢皮肤的自然衰老过程。 每日旗舰店的官方价格为119元/50毫升，折扣价为90元。

类人形胶原蛋白皮肤修复面膜：包含的核心成分类人动物胶原蛋白，该胶原蛋白的核心成分侧重于全面改善皮肤修复和维护能力。 同时，添加透明质酸钠和甘油以穿透，保湿和滋养皮肤。 每日旗舰店的官方价格为260元，折扣价为189元。

品牌主要宣传星光和安全系列离线。

系列：系列是专业皮肤护理后为消费者设计的。 是一种II级医疗设备，可单独使用，直接补充胶原蛋白并产生修复，美白，平滑和收紧皮肤的影响。 它也是可以与光电超声设备一起使用的产品。 星光系列中唯一的产品是类似人类的胶原蛋白星光瓶，该瓶的价格在每日旗舰店的680元中。

保护性系列：保护性系列可为敏感皮肤提供全面的护理，适合在专业皮肤护理前后使用。 保护性系列产品包括喷雾剂，口罩，面霜和乳液，每日旗舰店的价格从约200元到350元不等。

该公司拥有正在开发的项目的丰富管道，并且处于高营养轨道上。 随着其产品的批准，预计它将继续逐步贡献。 截至2024年5月，该公司共有103种正在开发的产品，包括50种功能性护肤产品，37种医疗敷料，4种皮肤复兴（可注射医疗美容）产品，2种生物医学产品和7种功能性产品。 食品和3种用于特殊医疗目的的配方奶粉。

该公司的4种医疗美容产品具有差异化的细分轨道，它们分别用于水灯，和Crow的脚，鼻褶皱和鼻褶皱以及颈部皱纹。 随着2024年医学美容产品的批准，预计将使公司受益。 带来新的增长空间。

利润预测

我们对2024 - 2024年公司的利润预测做出以下假设（尚未考虑未来医疗美容产品的利润）：

1）该公司的总体收入预计将增长43.4％，39.3％和32.1％的同比增长。 从不同的频道看，我们希望在在线频道中，杜林有望迅速增长，而频道稳定。 在离线通道中，预计OTC通道将迅速增长。 从特定的品牌来看，的收入预计将增加67.1％，48.3％和37.1％的同比增长； 的收入预计将同比增长13.1％，22.2％和20.5％； 预计其他品牌收入将同比增长15.0％，15.0％和15.0％。 。 功能性食品和其他收入预计将同比增长-20％，10％和10％。

2）我们预测，该公司从2024年到2024年的总体利润率将为85.1％，85.2％和85.3％。

3）该公司2022-24的销售费用分别为27.3％，30.3％和32.3％。 该公司专注于在线直接销售渠道和增加营销投资；

行政费用比率分别为5.7％，5.7％和5.7％，保持稳定；

研发费用分别为2.0％，2.3％和2.6％。 该公司专注于研发投资。

投资建议

该公司是重组胶原蛋白的国内领导者，其研发优势已经造成了深厚的竞争障碍。 就品牌而言，该公司的两个主要品牌在专业皮肤护理领域具有根深蒂固的品牌形象，并有望在未来保持快速增长。 同时，该公司在孵化阶段有许多新品牌，并有望创造持续的新增长点； 在渠道方面，在线频道的公司稳步增长，和其他渠道有望继续迅速增长。 离线有丰富的医院和OTC专业渠道，可以帮助塑造品牌形象。 在产品方面，该公司的新皮肤护理品牌产品还具有许多亮点，此外，该公司的四种医学美学产品都处于研究阶段，并有望在2024年接一个地批准，这也将开放公司的新增长空间。

我们预计该公司的每股收益为2024年至2024年的收入将为0.99、1.28和1.60元。 根据可比公司的平均估值（选择了医疗和化妆品领域的公司），我们在2024年给公司的估值47倍，对应于68.27港元的目标价格（59.94 rmb 59.94 yuan，1 yuan = 1.14 yuan = 1.14 Hong Kong ），首次以“买入”评级覆盖它。

风险提示

1）化妆品行业的竞争加剧

化妆品行业的竞争加剧了，渠道和流量也发生了变化。 如果化妆品公司无法快速抓住渠道流量股息，其运营性能将承受压力。

2）销售费用比率增加

该公司提高了在线直接销售渠道布局，营销投资的增加，而短期销售费用率也有所提高； 如果公司的销售费用长期以来一直保持高水平，则将对净利润率产生影响。

3）新产品开发的进度少于预期

该公司的许多产品都处于研究阶段，包括4种皮肤恢复活力（注射医学美容）产品。 如果产品开发的进度未预期，它将对公司的收入和运营绩效产生影响。

4）行业监管政策风险

对化妆品的新法规的实施提出了对化妆品制造商，注册申请者和效力索赔的要求，并且对行业的整体监督变得更加严格。 如果化妆品制造商无法更好地面对新法规的变化，那么他们可能会遇到更大的生产和运营困难。

纺织和服装时尚消费团队

Shi ，Zhu yan，Yang yan