在软银董事长孙正义向阿里巴巴发表“和解声明”后，“支付宝事件”的余波依然挥之不去。 经过近期发酵，这一事件已经演变成全行业对中国互联网企业发展基础乃至海外上市公司V IE（Varia B，直译为“可变利益实体”，通称“协议控制”）基础的关注。 “在中国）”）结构性前景。

有分析指出，V IE结构在中国已经存在了十多年，这在很大程度上支撑了整个互联网行业的发展。 也为中国企业海外上市提供了一条可行的途径，并没有受到主管部门的阻挠。 禁止。 然而，阿里巴巴集团CEO马云在澄清“支付宝事件”时的表态，将VIE推上了风口浪尖。

现状

VIE结构广泛应用

V IE结构是一个国际会计概念。 是指离岸公司通过外商独资企业与境内公司签订一系列协议，成为境内公司业务的实际受益人和资产控制人，以规避境内《外商投资行业指导意见》的限制。目录》限制外商投资进入某些和禁止行业的规定。 通过V IE结构，境内企业可以顺利完成在境外市场的上市或融资。

据不完全统计，2000年以来，已有约250家国内企业通过V IE结构在境外上市。 其中，几乎所有在纽约证券交易所和纳斯达克上市的中国公司都采用了V IE结构。

20世纪90年代末，中国对增值电信等领域的外商直接投资进行了严格限制。 相关法律规定外国投资者必须是产业投资者。 因此，不少外资等金融投资者都被政策挡在了门外。

当时，国内互联网产业开始快速发展，急需外部资金支持。 由于互联网业务在国内法中被归类为“增值电信业务”，为了规避限制，外国投资者与境内企业通过签订一系列合同进行合作，最终创新了V IE结构。

V IE结构首次采用于2000年新浪赴美上市时。新浪当年的招股说明书显示，在美国上市的“新浪.COM”是一家注册于开曼群岛的控股公司。 通过V IE架构，新浪网获得了新浪在国内的实际运营公司北京四通资本。 方舟子、北京新浪互动广告等公司的权益，因此具有被境外资本市场认可的价值。

随后，搜狐、百度等一大批中国互联网公司通过这种方式成功筹集资金并最终上市。 2007年11月，阿里巴巴集团旗下阿里巴巴B2B公司也以这种方式在香港上市。 V IE结构的广泛采用也促使美国公认会计原则（GA PP）对其予以承认，并为此专门制定了《V IE会计准则》，允许在美国上市的公司使用这一结构控制国内控制实体。 公司企业报表与境外上市公司报表合并，一举解决了困扰中国企业的财务报告问题。

V IE结构的实用性使得越来越多的媒体、教育、广电领域的企业接受了这种模式。 花旗银行驻伦敦分析师梁佳对经济参考报记者表示，2003年证监会取消红筹上市境内审核程序后，V IE结构受到了更多试图境外上市企业的青睐。 ; 2006年8月，商务部等六部委发布《外国投资者并购境内企业的规定》（业内称“10号令”），收紧了境内企业上市审批海外。 随后，不少非电信、教育、广电等限制领域的企业也开始尝试V IE结构； 目前在美国和香港市场，不少从事服务业、煤炭业、消费品业的中国企业也采用了V IE结构。

危机

VIE合法性引发业界担忧

尽管V IE结构在中国已存在十余年，但马云近期在澄清“支付宝事件”时发表的“央行不允许支付宝应用V IE结构”的言论，引发了业界对V IE结构前景的担忧。 VIE。

不少业内人士表示，马云的表态让“V IE合法性”成为行业不得不面对的问题。 如果V IE违法，可能会对很多中国企业造成巨大影响。

美国等机构指出，马云的表态可能引发投资者对VIE结构的担忧，并可能被做空者利用，这将使目前面临财务丑闻和欺诈危机的中概股处境雪上加霜。

不过，梁佳认为，目前还无需担心V IE的前景。 他表示，自2000年新浪赴美上市以来，V IE在中国市场已经存在了十多年。 超过200家上市公司采用了这种模式，非上市公司中采用这种模式的公司也更多。 有太多的事情无法一一提及。 因此，国内当局不可能突然禁止它。 一位长期从事企业赴美上市的律师进一步向经济参考报记者补充称，虽然V IE处于“灰色地带”，但迄今为止还没有主管部门阻止。

因为马云最近表示“央行不允许支付宝应用V IE结构”。 此前有报道称，一季度央行发函要求企业说明其受外资直接控股或协议控股的情况，并口头告知不接受外资申请第三方支付牌照。控股、参股或协议控制。 对此，有业内人士担心，主管部门对V IE的态度可能正在发生变化。

i美股分析师梁健指出，如果V IE架构违法，对于海外上市公司（以及尚未上市公司）的股东来说将是灾难性的。 采用V IE结构的海外公司只是一个空壳，它有价值是因为它与国内公司有长期协议。 如果VIE协议出了问题，这个shell就毫无价值了。

国内一些高管也担心，一旦V IE违法，其融资渠道功能可能会大打折扣。 京东商城CEO刘强东表示，京东商城也采用了V IE结构，但外界对V IE的担忧可能会让公司未来融资变得异常困难。

美国投资机构投资经理张超告诉经济参考报记者，VIE是国内互联网企业和创新企业的重要融资渠道，因此其合法性备受关注。 张超认为，当前的“支付宝事件”可能不会对国内企业融资甚至上市产生实质性影响。 他解释说，中国企业的高增长潜力对投资者具有巨大吸引力。 为了寻求回报，投资者不会贸然撤离，更不会放弃对中国企业的投资。 张超还指出，孙正义近期向外界释放了与阿里巴巴和解的信号，足以表明投资者不会因为V IE身份问题而放弃中国企业。

法官

VIE被暂停的可能性很小

对于马云的表态，有分析指出，“支付宝不适用于V IE”的说法可能只是马云在“支付宝事件”中先砍银行后打的借口。 目前央行尚未对这一说法表态，也没有公开叫停V IE。 因此，V IE因“支付宝事件”而被叫停的可能性很小。

据悉，“支付宝事件”引发的行业震动已引起央行重视，并已开始研究V IE等相关问题。 目前央行尚未给出解决方案，但表示不会主动要求企业清除协议管控。

张超介绍，新浪上市时就已经与当时的主管部门信息产业部就V IE架构进行了沟通。 后来不同领域的企业赴美上市时，也会与商务部讨论是否可以适用V IE结构。 国家广播电影电视总局等相关主管部门已进行协商，并接受中国证监会等部门的严格审查。 这说明主管部门对于V IE架构的态度是默许的。

美国LLP律师事务所律师Thom asith撰文称，2006年、2009年，时任信息产业部、新闻出版总署曾下发《关于加强外商投资管理的通知》。 《增值电信业务》等警示文件，并对相关企业的V IE结构进行了审查，但并未禁止V IE的存在。舒史密斯认为，从上述实施情况来看，国内主管部门对V IE的态度IE仅针对特定违规行为，并不禁止其存在。

另有业内人士认为，V IE已经存在十多年了，主管部门也没有制止，说明它已经得到认可。 即使在金融领域，V IE仍然有其合理性。

在分析VIE结构是否会危害国家金融安全时，易凯资本首席执行官王冉表示，中国四大商业银行均拥有外资参股，各大银行还与VISA等信用卡机构联合发行信用卡和万事达卡。 这说明主管部门并不排除外资进入金融业。 以此类推，支付宝采用V IE以及V IE结构本身不会对金融安全构成威胁。

张超还提醒，盛大科技也采用了V IE结构，旗下盛富通成功获得央行颁发的第三方支付牌照，表明央行认可第三方支付中存在的V IE结构场地。

梁佳认为，V IE结构在中国扎根十余年，涉及数万亿美元资产，已成为众多科技企业、创新企业的重要融资渠道。 在中国深度开放的背景下，应该给予其生存空间，使其阳光化、合法化。