作者 | 说废话的人

数据支持| 毕达哥拉斯大数据 ()

SQ是北美第二大移动支付公司，同时拥有B端和C端业务。 其主要产品是生态系统和Cash App生态系统。 该生态系统类似于为商户提供的SaaS服务，现金应用程序类似于支付宝和现金应用程序。

该公司近日提前发布了第二季度财报。 总净收入增长超过143%，毛利润同比增长91%至11.4亿美元，总交易额（GPV）增长88%至428亿美元。 包括比特币在内的总收入为46.8亿美元，其中比特币收入达到27.2亿美元。 此外，SQ宣布收购一家先买后付（BNPL）公司，以发展消费金融，进一步整合B端和C端业务。

本文主要回答以下问题：

1、拆解公司的商业模式；

2、产业空间如何？

3、努力找出SQ的竞争优势；

4. 财务分析，包括本次收购将如何影响SQ；

5. 估值。

1、商业模式

现金app提供了帮助个人理财管理的金融服务生态系统，包括个人存储、转账、收款、消费和投资功能。 它提供了一个有凝聚力的商业生态系统，帮助其商家启动、运营和发展业务。

1.1 商户——

通过交易赚取手续费，直接刷卡佣金率为2.75%，手动输入卡号加固定费用为3.5%。 消费者刷卡后1-2天内商户即可提款。 若当天提款，需额外支付交易金额的1%作为手续费。

但仅靠这项服务，很难阻止其他厂商进入市场，进行价格战。 因此，他们相继推出采购、库存管理、员工管理、薪资管理、客户关系系统、数据分析等，打造基于交易、订阅、服务和硬件的收入组合。 。

对于生态系统来说，获取客户、留住客户、实现商业变现的过程是：

1）建立低成本、低延迟的交易支付平台，吸引中小商户；

2）推出下沉增值服务，不断完善生态系统的覆盖场景；

3）通过SaaS服务增强客户粘性，增加客户商业价值。

1.2 终端消费者——

对于Cash App生态系统来说，运营模式是：

1）利用比特币投资、现金卡等战略业务获取高活跃度、高粘性的用户；

2）利用个人点对点网络效应和社交属性，进一步扩大用户规模，获得与软件自身特点相匹配的用户群体；

3）通过快速迭代产品和功能，完成个人用户商业价值的探索。

在当前的C2B市场和个人点对点市场中，最大的竞争对手凭借其高知名度和高用户活跃度占据了一半以上的市场份额。 为了抢占个人用户和线上用户的市场份额，我们正在利用2B端的优势，鼓励线下流量通过线上的方式产生价值。

具体来说，它对中小型商户具有较强的吸引力，目前正通过开发者平台和定制服务积极向大型商户和平台转型。 生态中获取的商户本身就拥有大量优质、高粘性、稳定的个人消费者。 这些消费者成为了现金App最理想的潜在用户群。 公司通过与使用现金卡作为交易平台的商户合作，针对使用现金卡的消费者推出折扣、促销、忠诚用户奖励等服务和营销方式，促进线下流量转化，成功将2B流量引向2C 。

此外，随着越来越多的消费者使用Cash App，商户形成的分流效应将会增强，即消费者和商户都可以使用的服务将无缝连接。 两者有机融合，形成流量与价值的正闭环。

1.3 疫情下的韧性，比特币业务成为主要收入来源

2017年底，Cash App开始允许用户使用余额买卖比特币，收取两种费用：每笔交易1.76%的服务费和额外费用（取决于整个比特币交易所的价格波动）。

用户在 Cash App 购买比特币的价格与比特币交易所内提供的价格之间通常存在 1% 至 4% 的差异，Cash App 会将其计入提供给用户的价格中，从交易中赚取额外收入。 例如，Cash App 以 9,900 美元的价格从一名用户购买比特币，并以 10,000 美元的价格出售给另一名用户，赚取 100 美元的收入。

今年第一季度，比特币的收入超过了交易收入，占总收入的80%，但毛利润却只有不到1%。 第二季度，由于比特币价格波动相对稳定，比特币相关收入增速远低于预期。 比预期的。

1.4 投资回报翻倍证明商业模式正在发挥作用

从数据支撑来看，下图描述了2012年第一季度至2020年第三季度以及2017年1月至2020年11月与Cash App的用户投资回报周期和客户价值的关系。 颜色越深，时间越长。 临近2020年底，后者每次投资回收期将不超过一年。

横向和纵向比较两张图，我们大致可以得出以下结论：客户保留时间在延长，此外，客户的长期价值在同一时间段内持续翻倍（例如，对于Cash App客户，新客户加入 6 个月的价值是老客户的 4 倍）。 这也在一定程度上证明了商业模式的成功。

2、产业空间

2.1 疫情极大促进了电子钱包的发展

2020年，受疫情影响，全球现金交易量大幅下降，仅北美地区就下降了21.9%。 FIS数据显示，手机钱包抢占了原本线下销售占据的大部分现金份额，2020年全球手机钱包使用率较2019年增长19.5%。

2.2 未来市场空间依然广阔

2.2.1 美国大陆

本来美国消费者更喜欢现金和银行卡，电子钱包发展缓慢。 据统计，2019年，美国移动支付在总人口中的渗透率不足10%，智能手机用户的渗透率不足30%。 与中国等主要市场相比，用户增长空间仍然很大。

从交易量来看，美国虽然是全球第二大移动支付市场，但仍远远落后于中国的交易量。 据统计，2020年电子钱包的使用率占所有电子商务交易的29.8%，较2019年增长23.7%，但与全球44.5%的水平相比仍有进一步增长的空间。 随着移动支付场景的逐步丰富、下沉市场的逐渐扩大以及消费者交易习惯的改变（疫情催化），移动支付将逐渐抢占现金在交易支付中的原有地位。

2.2.2 海外

全球电子商务普及度和电子钱包需求的增长比美国更为显着。 2020年全球电商交易额达4.6万亿美元，较2019年增长19%，使电商渗透率加速近三年，总交易额从2019年的8%跃升至2020年的10%。

抓住国内外行业发展机遇，主打产品Cash App用户群已拓展至加拿大、澳大利亚、英国等主要发达经济体。 2020年第一季度，推出英国与美国即时转账功能。 市场看好未来发展空间，去年以来持续增持，大幅推高其股价。

3、竞争格局

目前主要竞争对手包括、（子公司）、、。

(1) 对比

3.1 生成场景：基于电商，不同

主要发展路径是完善B端商户交易支付平台，扩大服务规模和范围。 随着2B侧生态圈逐渐成型，战略重点转向2C侧个人用户电子钱包业务。 通过个人借记卡、比特币投资和交易等战略业务丰富在线支付场景，并利用美国电子商务的扩张和消费者购买和支付习惯的变化，有效抢占2C交易支付的市场份额。

相比之下，其主要竞争对手则有着不同的发展路径。 他们最初利用美国最大的电子商务平台eBay来发展自己的在线交易平台业务。 在获得稳定且大量的用户后，他们逐渐扩展到其他平台。 由于其业务发展历史悠久、平台规模庞大，目前占据2C端最大的市场份额。 另外，我们利用稳定、大的现金流，在2C交易场景中大规模收购各个下沉市场的大公司。 目前业务范围拓展至2B端，主要提供类似交易支付功能和商户运营管理服务。

3.2 核心指标对比

3.2.1 消费端

是国内最早从事点对点支付服务的子公司。 用户可以办理分账，实现账户内的其他小额支付。 被收购后，涉足电商、餐饮、旅游等多场景支付服务。 由于用户可以评价并分享购买体验，因此使用体验与国内大众点评类似。

从市场份额来看，一项针对美国移动支付消费者20年的调查显示，由于其先发优势，其个人点对点软件的市场份额最高，达到55.42%，而Cash App只有2.20%。 %。 近年来，不断的营销投入旨在增加年轻人的份额。

下表中，用户和GPV（TPV）数据对应于Cash App，营销费用来自整体，以此来估算两家公司的占用率和总和。

对比发现，现金App在营销成本、用户增长率、毛利率、拿取率等方面均具有一定优势。

从营销费用和用户角度来看，现金App用户群体定位为C端消费者，尤其是无银行账户的年轻人。 由于现金App不需要用户绑定银行账户，低门槛的申请难度和全面的使用场景深受无银行账户人群的欢迎。 同时，其营销成本较低。 其与美国知名歌手等的合作也在一定程度上提高了用户粘性。

提高了 Cash App 投资回报率和毛利润保留率。 从单一的个人点对点支付工具到电子钱包和投资平台，我们构建了移动金融工具的生态系统。 更丰富的产品和功能为现金App带来更高的用户价值。 2017 年 6 月增加一名新用户的成本为 140 万美元。 截至2020年2月，这批用户累计实现利润770万美元，26个月内投资回报率达550%； 2012年至2019年，各新用户毛利留存率均为正值，2018年至2020年这一比例保持在130%。由于用户群体集中在B端，获取一台的成本不可避免。客户的数量会更高，由于信息收集的广度，相关数据需要跟进。

通过线上和线上的病毒式营销，Cash App的热度在2017年至2018年大幅提升，并于2019年初超越。随后也不甘示弱，两者在网络上的搜索量相差无几。 现金App业绩持续超越，2016年至2019年支付量领先的局面也得到扭转。

另外，值得注意的是，Cash App的用户增长率在20年里达到了50%，主要是因为比特币交易业务在2019年获得了牌照，而近两年北美的散户投资者对于比特币已经达到了近乎狂热的程度。年。 季度比特币业务收入较 2020 年的 3.06 亿美元增长 1100% 至 33.7 亿美元，从而带动 GPV 增长 29% 至 330.14 亿美元。

在用户体验方面，支付速度、交易速度、界面简洁性和功能差异是用户关注的焦点。

除了首次查看交易风险说明、账户余额不足时填写余额外，用户从进入“购买”界面到“购买”支付界面只需两步即可购买股票或比特币。 用户交易比特币也更加方便。 2021年3月，现金卡月活跃用户达1000万，其中超过700万用户的交易频率小于1周。

从功能上来说，现金App与拼多多类似，突出其社交属性，同时现金App推出邀请注册返现功能，与拼多多类似。

Cash App投资界面的设置也相对简单。

综合来看，在营收、用户增长、用户体验等方面都有比较优势，但从体量来看，依然是1.7倍左右。 考虑到比特币价格波动的不确定性，第二季度比特币价格稳定且利润率下降，导致比特币交易相关收入增速远低于预期。 与此同时，毛利率不足1%，而且还在逐步扩大。 比特币相关业务将为用户带来增加的价值，但未来的竞争力仍不明朗，因此他们会将注意力转向商户端。

3.2.2 商户端对比

目前，商家正重点发展大型且有影响力的平台，包括与知名连锁餐饮合作，通过eBay、易趣获得大量用户群。

相比之下，使用的with函数显得比较简单，提供了更加个性化的API，受到用户欢迎，提高了用户粘性。

2012年至2019年，新用户毛利润（新用户收入减去营销费用）留存率，以及自2015年以来累计毛利润一直呈上升趋势，2019年第四季度达到1.72亿美元。同时，今年新增投资回报期仅为5个月。 和 给出的评级分别为 4.7/5 和 4.8/5。 用户体验支撑新用户毛利的提升。

(2) 对比

综合考虑区位条件、行业地位、成长性、业务特征和用户属性，我们将比较两家以中小型商户起家的公司，尝试探索商户端业务在北美市场的发展潜力（经过前面的分析，由于精耕细作，个性化服务未来仍有增长空间）。

指标一：商户规模占比

结合以上两张图表，假设每月支付2000美元订阅大品牌服务的商户被归类为大客户。 发现，虽然收入来源仍以中小客户为主，但大客户占比呈上升趋势。

在客户中，年GPV大于50万美元的商户比例正在稳步上升。

由于信息披露和收集的限制，衡量指标和商户规模存在差异。 我们放宽条件进行比较。 为双方带来较高收入的商户比例不断增加。 不同的是，每个商户的平均收入和高收入商户的比例增长得更快。 从相对角度来看，它在商家端更具竞争优势。

指标2：总收入

与SHOP相比，SQ的收入体量更大，2020年底增速超过SHOP。主要原因是SQ的比特币业务收入在2020年增长了1100%，成为SQ总收入的主要驱动力。

不过，SQ的运营成本占营业收入的比例明显较高。 原因还在于比特币业务每笔订单的利润率都很小。 SQ的目标仍然是以较高的成本快速获客、抢占市场。 从这个角度来看，它具有战略意义。 大于财务意识。

总结两大业务，对于面向终端消费者的现金App来说，对于比特币业务来说，没有长期稳定的护城河； 对于商户现金App来说，从受大型商户的欢迎程度、总收入规模和增速来看，更受欢迎。 竞争力，以及比特币业务的战略意义将如何实现，还有待后续关注。