【财联社】（研究员 黄逸玲）万众期待之下，腾讯三季报终于出炉。2018年第三季度，腾讯实现营收806亿元，同比增长24%，为13个季度以来最低增速；净利润233.3亿元，同比增长30%，超出市场预期。

腾讯表示，收入增速24%主要得益于支付相关服务、在线广告、数字内容销售及云服务的增长；净利润同比增长30%则是由于投资相关项目产生的其他净收入较上年同期增加，其中包括美团上市带来的公允价值收益。

财联社发现，2018年Q3投资收益为87.62亿元，占净利润的37.56%。也就是说，如果没有这笔投资收益，腾讯的净利润将大幅减少。

值得注意的是，三季报发布前夕，多家投行在下调腾讯目标价的同时给予其增持或买入评级。其中，野村将腾讯目标价由449港元下调至335港元，高盛下调至397港元，交银国际下调目标价至409港元，兴业证券首次给予“谨慎增持”评级，给出目标价347.27港元。

事实上，近期腾讯股价一直在280港元附近徘徊，最低价曾达到251.4港元，创下新低。财联社注意到，三季度最后一天，腾讯宣布改革，开始向产业互联网转型。分析师和中小投资者对腾讯股价的担忧，大多来自于游戏监管风险、新一轮组织架构调整未达预期、新业务变现难度较游戏业务大等。

游戏业务占比持续下降

严监管之下，腾讯游戏业务第三季度持续低迷。

数据显示，腾讯第三季度网络游戏收入为人民币258亿元，同比下降4%，环比增长2%。其中，移动游戏收入同比增长7%，环比增长11%至人民币195亿元；PC游戏收入同比下降15%，环比下降4%至人民币124亿元。

网络游戏收入的环比增长主要得益于旺季（暑假）和10款新游戏的上线。财联社了解到，这里上线的新游戏均为游戏版号停止审批前腾讯批准的游戏。同时，腾讯也在财报中强调，“我们的游戏上线计划中有15款游戏已经获批商业化，其中大部分是基于现有IP的角色扮演游戏和动作游戏。”

虽然腾讯已经囤货了，但面临的最大挑战依然是政策方向。

暂停发放游戏牌照后，教育部等八部门印发《儿童青少年近视综合防治实施方案》。方案显示，国家新闻出版署将对网络游戏实行总量控制，控制新上线网络游戏数量，并采取措施限制未成年人玩游戏时间。

这意味着短期内整个游戏行业难以再度快速增长，游戏收入仍将承压。长江证券认为，目前各大厂商的游戏版号资源可支撑半年左右。

存量竞争之下，据彭博报道，面对中国暂停新游戏审批、国内经济增速放缓等不利因素，腾讯集团将削减游戏业务的营销预算，以“渡过难关”。此外，腾讯也在调整业务结构，以降低国内游戏业务对公司整体运营的影响。财联社发现，近年来，腾讯手机游戏+端游戏的收入占比在逐步下降，2015年至2017年，占比分别为61.64%、54.72%、49.59%。截至2018年Q3，游戏业务的收入占比已不足40%，只有39.60%，但仍是腾讯最主要的收入来源。

流量变现不再受限制

说到腾讯，就不能不提到今日头条。

错过短视频热潮的今日头条成功抢走了腾讯的一大块流量。根据中国移动互联网发布的Q3数据，在中国移动互联网细分领域中，除短视频外，其他类型应用的使用时长均出现全线下滑，微信也不例外。在短视频领域，今日头条旗下的抖音更是领跑。

那么，今日头条对腾讯的冲击到底有多大呢?这或许是很多投资者想知道的问题。

单从三季报来看，腾讯对流量的广告变现依赖或许并没有那么大，或者已经开始采取措施了。财报显示，腾讯三季度广告收入162.47亿，同比增长47.1%，环比增长15.1%，超越二季度39%的同比增长。

其中，媒体广告收入50.9亿元，同比增长23.5%，环比增长7.6%；社交及其他广告收入111.57亿元，同比增长61%，环比增长18.9%，主要受益于微信朋友圈广告资源及曝光量增加，小程序广告资源增加，曝光量及点击率提升。

社交广告资源和曝光度的提升，意味着腾讯在面对今日头条的竞争时，流量变现不再受到限制。一位微信用户表示：“我现在几乎每天都在朋友圈看到广告。”

此外，在腾讯最新的战略升级中，企业发展事业群将新增由品牌广告和社交广告组成的广告营销服务，由原社交及效果广告部与原网络媒体事业群广告线合并而成，将整合社交、视频、资讯等广告资源，此举旨在进一步提升广告业务对腾讯收入的贡献。

尽管增长强劲，但隐忧依然存在。一方面是政策压力，比如近期自媒体整顿拉开帷幕，众多微信公众号被封杀。对于腾讯而言，公众号广告是微信广告的主要来源之一。这将直接影响2017年社交广告的营收。可以预见，相关部门对自媒体的监管将越来越严格，公众号广告不可避免地会面临压力。

另一方面，还有整体环境的影响。瑞银在最新报告中指出，游戏、电商、P2P和教育行业的监管将损害广告业。中小企业无法把握各方面的不确定性，将在很大程度上收紧预算，对广告业的增长更为悲观。

工业互联网路还有多远？

从组织架构的调整，到马化腾在知乎发文、在乌镇两天五次演讲，一向低调的腾讯突然变得高调，毫无保留地向外界传递了转型为To B公司的决心。

在新的组织架构中，腾讯成立了新的云与智慧产业事业部，旗下包括腾讯云、腾讯AI Lab、腾讯地图等业务。这意味着靠流量取胜的腾讯将从消费互联网走向产业互联网的新赛道。“互联网的下半场属于产业互联网，上半场我们通过连接为用户提供优质服务，下半场我们将在此基础上再接再厉，帮助行业和消费者形成更加开放的新连接生态。”马化腾说。

腾讯的改变也顺应了趋势，当前人口红利的天花板正在显现，互联网由增量时代转向存量时代，对于互联网公司来说，在努力保持原有优势的同时，必须寻找新的利润增长点。

但转型意味着风险，对于优势和护城河都在C端的腾讯来说，其对To B业务到底有多自信？

具体来说，目前腾讯的B端布局主要集中在金融支付业务和云业务，而两项业务的最大竞争对手恰好是阿里巴巴。

在金融支付业务方面，腾讯金融业务主要依托微信获客，个人客户是其主要用户；而阿里旗下的蚂蚁金服服务范围更广，服务对象多为小微企业。在抢夺商家方面，阿里自然更有优势。好在小程序或将为腾讯“翻盘”，自小程序上线以来，不少电商除了独立APP外，也积极开拓微信小程序，作为下一个布局点。

在云业务方面，起步较晚的腾讯云与阿里云还有一定差距。根据IDC发布的《中国公有云服务市场2018年半年跟踪报告》，阿里云市场份额为45.5%，排名第一，腾讯云以10.3%的市场份额位居第二。

不过从三季报表现来看，腾讯的B端业务发展迅猛。数据显示，腾讯Q3其他业务收入（金融支付及云业务）为203亿元，同比增长68.5%，环比增长16.0%。值得一提的是，在本次三季报中，腾讯还单独披露了云业务的数据：Q3营收超过60亿元，云服务收入同比增长超过100%，环比增长达到两位数百分比。此后，2018年腾讯云服务收入已连续三个季度同比增长超过100%。

不过，腾讯云若想追赶阿里云的市场份额，必然会进入“花钱模式”，采取降价策略，这在短期和中期内都需要大量投入。这意味着，近几年，云业务很难成为腾讯的利润来源。

看来腾讯从2C到2B还有很长的路要走。（黄毅玲|彩联社）