自从巨人网络借壳上市以来，我就开始长期关注这家公司。

该公司与完美世界、巨人网络类似，都是自PC游戏时代就闻名的游戏厂商，并已成功在A股上市。

2018年公司营收37亿，增长30%，净利润10亿，下降16%。手游营收14.57亿，增长3%，PC游戏营收10.4亿，下降5%。资产减值方面，坏账准备5400万，可供出售金融资产减值3900万，长期股权投资减值1800万。

公司现阶段业务涉及2部分：

1.游戏：

1. 电脑游戏

《征途》和《征途2》收入均维持在4亿左右，与2017年基本持平。目前《征途》已运营13年，《征途2》已运营8年，虽然收入尚可，但已进入严重下滑期，公司资源已大幅向手游倾斜。

《仙侠世界》与《仙侠世界2》合计收入过亿，各项数据均大幅下滑。

2. 手机游戏

《球球大战》：一款大球吃小球的休闲游戏。运行良好，多年来营收5-7亿元，注册用户近5亿。相比其他电竞游戏，休闲电竞没有那么激烈，但竞技性依旧。玩法以追赶和逃跑为主，随着质量越来越重，速度会越来越慢，在追赶和逃跑时，必须找准时机分身、减重，才能获得加速度。

《征途手游》和《征途2手游》：这些游戏都是从端游转到端游的，运营时间并不长。《征途》上线3年，《征途2》上线1年多，两款游戏合计一年营收大概在6-8亿元。《征途》游戏核心是国战、家战​​，手游很好的继承了这个特点。《征途2手游》目前1服2国，之后2服合并成为4国区，玩法以砸星为中心，8星套装很难打9星套装，以此类推，游戏相当氪金。不过做完任务会赠送VIP，老老实实做任务勉强能凑齐装备。游戏更偏向PK，做任务一天被干掉八、十次是常有的事。 任务方面，搬砖、运镖、庄园、刺探情报等端游经典任务也保留下来。实际测试中，玩家数量不少，氪金玩家也不在少数，我工会里就有一家公会充了不少钱就当上了王者。目前国战联赛已经进行到第二赛季，联赛对于玩家黏性帮助很大。

街头篮球：上线多年的一款卡通风格的篮球游戏。玩法包括基于剧情的PVE通关模式和PVP模式，有1V1、2V2、3V3。之前的前端游戏中就有类似玩法，现在的手游中也有类似玩法。鉴于街头篮球各项数据的下滑，巨人目前正在开发《街头篮球2》。

（以上营业额及收入数据为作者自行计算，并非官方数据）

预备队比赛：

《绿色征途手游》：《征途》的美术风格改为国漫风格，也增加了一些新玩法，但基本是老游戏的翻版。

《犬夜叉：奈落之战》是一款改编自日本著名漫画的手游，目前已经开发完成，角色等级可以升级（SR可以升级为SSR，以此类推）。根据内测反馈，抽卡率偏低，任务小问题多，其他问题不大，画面和音乐总体好评。IOS和版本将于9月19日上线。

《龙珠最强之战》：改编自龙珠IP，由南梦宫授权，腾讯代理。从今年CJ的反馈来看，游戏开发得不错，画面和玩法都不错，值得期待。

《仙侠世界手游》：一款从一个平台转移到另一个平台的游戏。目前开发进度较慢，预计上线时间较晚。

《征途3》：3D版的《征途》主要在画面提升方面，玩法变化不大。

《帕斯卡的契约》：工作室开发的一款欧美暗黑风格手游，是一个只有十几个人的小工作室，之前出品的作品并不多，但部分核心研发人员之前有主机游戏开发经验。从CJ的反馈来看，评价相当高，游戏画面不错，战斗系统加上SAN值都和普通游戏不一样，游戏战斗冲击感和压迫感十足，游戏预计12月上线。

《十二圣器》：二次元游戏，与《崩坏3》类似但有明显区别。从CJ的反馈来看，画面和战斗系统比较完整，但细节方面仍需优化，上线时间应该不会太远。

《铠甲勇士》：一款二次元TPS游戏，该类型游戏比较少，在细分市场中具有一定优势。从CJ的反馈来看，画面细腻，个人觉得还挺可爱的，预计今年上线。

2. 其他业务

1. 合肥灵溪

2018年4月，公司以现金6.5亿元收购志翔科技、睿信科技所持有的合肥灵犀全部股权，首期支付2.6亿元，余款按对赌协议分三年支付。合肥灵犀旗下乐海互动主营本土棋牌游戏，包括陌陌茂名麻将、麻将俱乐部淮安麻将、胡一八胡宝娥麻将至尊版、麻将圈星逸麻将、麻将圈安防版等，基本都是以卖房牌为模式的棋牌游戏，与易华、仙来等模式类似，存在一定政策风险，公司并未就本次收购发布公告！

2.旺金金融

公司自身持有王金35.7%股权，目前已将一半出售给上海蓝翔，出售后不再合并，由于政策原因，王金营收波动较大，2018年净利润3500万，与承诺相差较大，出售后其4.8亿商誉也规避了减值风险。

3.

旗下有租房平台“蘑菇租房”，目前已覆盖全国22个城市，平台主打团租、共享租房，上市公司持股4.13%，计入可供出售金融资产科目，2018年年报计提3200万。

4、六趣网络、面具资讯、微拍网络、欢乐互娱、海娱动漫

六趣旗下拥有橙光互读，主打原创网络文学，已完成作品较多，但爆款产品较少；网络文学行业中，起点中文网头部效应较为明显；面具、微拍等以小游戏为主；欢乐互娱为上游资讯的游戏平台，目前多为页游；海娱动漫主打产品为“海马云”，未来有望涉足云游戏。

5.

关于收购，已经谈了这么多年，方案一改再改，期间内外部因素不断纠结，最新的方案是公司直接用110亿现金收购，虽然公司账面上只有50亿现金，但钱肯定不是问题，最大的问题在于部分股东的态度和政策风险，投资者现在只能观望，最后的结果谁也无法预测。

从2019年一季度的财务报表来看，公司营收、净利润同比均出现较大幅度下滑，但主要原因是王金不再合并。从现金流量表对比来看，流入流出相符，但综合管理费用同比下降等因素后，可以判断公司一季度实际营收、净利润同比均出现小幅下滑。请注意，2018年一季度报告中并未计入《征途2手游》收入。公司本期年报计提减值后，尚有9.87亿可供出售金融资产、14.8亿长期股权投资，且均可能仍需进一步计提。目前商誉7亿，其中合肥灵犀有5.7亿商誉。政策的不确定性对乐海互动业绩影响巨大。 2018年，德州扑克因政策变化被关停，不少企业业绩受到影响，房卡棋牌尤为值得关注。

公司目前存在的问题：

1、公司管理层大部分都不是资深游戏从业者，对游戏行业没有很深的理解。公司管理层应该也意识到了这个问题，所以公司实行游戏工作室制作人制。简单来说，制作人拥有更大的权力，可以自己决定很多重要的事情。这种制度有利有弊。我给大家讲一个小故事：大约20年前，台湾的智多星可以说垄断了半壁江山的国产游戏。当时公司也在大陆成立了很多工作室，实行制作人制，也就是当时叫组长制，组长掌握着整个团队的生杀之权。台湾公司拨款50万，但团队里只剩下5万，最终的结果是这些工作室几乎没有什么优秀的作品。

2、公司研发能力一般，目前很多工作室都是成立不久的新工作室，实际能力还有待检验。

3、由于缺乏海外发行，公司海外收入占比极小，除了赚钱能力之外，公司急于收购该公司是因为美国和欧洲市场是国内厂商很少能接触到的。国内厂商最新的海外发行数据中，仅有《绝地求生》、《荒野行动》、《王国纪元》等少数几款游戏能在美欧占据一席之地。

4、如果公司真的完成收购，未来几年其资金链将非常紧张，60亿的缺口将直接导致公司的负债率达到80%。

总的来说，作为一家拥有 10 多年历史的老牌游戏厂商，巨人积累了不少资本，有能够常年贡献稳定现金流的产品，也有庞大而丰富的商业模式。但摆在我们面前的，就像一场赌博，不到翻牌的那一刻，你永远不知道是赢还是输。

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