寻找中国优质成长股系列，本系列专注于发现新行业好选手！第一篇文章：中国有赞（8083.HK），如果对这家公司熟悉，可以添加作者微信（公众号后台回复：w），多多交流，共同提高。
让我先从核心结论开始：
1、未来三年，SAAS领域将成为互联网行业进入资本市场的代表性板块。比如2018年的品质，2020年的明源云和嘉云科技。还有C、D、E三类SaaS公司也将进入资本市场。SaaS业务的特点是：持续强劲增长、现金流良好、前端研发。
2、有赞在中国存在的最大原因是公域流量碎片化，成本上升，重复购买成为电商核心指标。中国的公域流量平台都是山王，有自己的体系，对外挖壕设障，对内收税抬高价格。每个卖家都希望通过公域流量获客、获利，也希望把客户入驻在自己的平台和体系上，不浪费广告费。因此搭建一个能对接各大公域流量平台的商业平台就显得尤为重要。对商家来说，意味着上线效率提升+开发成本降低+一次性投入减少。
3、SaaS行业三大关键要素：获客成本、客户留存率、终身价值；公司财务数据重心先看现金流数据，其次看损益表数据。盈利初期看重的是：现金流、营收、净利润。有赞处于主打产品开发完成、商业化刚开始的阶段，核心指标是付费用户数、客户付费金额、续费率。（注：三季报付费用户数据相较中报有所下降，很可能是疫情过后小客户流失比较大，这个数据可能明天会造成股价波动。）
4、关于有赞中国：其仅持有有赞51.9%的股份，意味着有赞整体估值650亿港元，剩余股份或将进一步注入；上市公司持续募集资金为有赞发展，是好的套路；上市公司仍为创业板公司，并非港股通标的。公司机构股东包括：高瓴、腾讯、百度、经纬等；2020年GMV有望突破千亿元；有赞和生态合在一起，相当于一个低配版的阿里巴巴（没有平台流量的功能属性）；有赞的客户不仅仅是已经互联网化的电商卖家，还有尚未互联网化的线下实体企业、门店。
1、中国有赞：是谁？
有赞中国是一家商家服务公司，目前拥有：（1）SaaS服务：有赞微商城、有赞零售、有赞美妆、有赞教育、有赞小程序；（2）PaaS云服务：面向第三方开发者的有赞云；（3）支付业务：在中国大陆拥有中国人民银行颁发的支付业务许可证（注：上市公司已有支付牌照）。
有赞为商家提供强大的基于社交网络的全渠道SaaS系统及一体化新零售解决方案，并利用PaaS云服务实现个性化定制。同时提供有赞保障、有赞分销、有赞推广等延伸服务，帮助每一位重视产品和服务的商家私有化客户资产，扩大互联网客群，提高运营效率，全力助力商家成功。（注：这意味着有赞可以简单快捷地去各个平台开网店、提供金融服务、管理销售等，比自己开发更便宜、更快捷、更强大。）
2、有赞资本运作概况及背后大佬们（高瓴、腾讯、经纬、百度）
中国有赞的前身是中国创新支付，2018年初，中国创新支付发行股份收购有赞51%股权，有赞股东由此成为上市公司股东，实现类借壳上市操作。本轮收购的关键要素有：
• 成本：20.96亿港元：以每股0.38港元的价格发行55.16亿股新股
• 收购比例：51%
• 收购后：有赞原股东成为上市公司股东，有赞原股东包括高瓴资本、经纬等。
• 新股：55.16亿股新股，占最后实际可行日期已发行股份约79.04%，及占配发及发行代价股份及最高特别授权配售股份后已发行股份约42.57%
• 卖方承诺：有赞创始人及员工承诺1年锁定期；其他机构投资者承诺6个月锁定期
• 估值方法：P/GMV，结合京东、阿里巴巴、聚美优品和宝尊，权重为0.55；基准为2016年GMV，公司估值为40.76亿元人民币（47.28亿港元）
2018年6月11日，中国创新支付更名为中国有赞。此后，腾讯、百度相继引入。
2019年4月，上市公司融资9.1亿港元，腾讯以5.49亿港元领投，投资后持股比例为6.7%，每股0.53港元，禁售期1年。
2019年8月8日，Qima分别从中国上市公司有赞和百度获得4500万美元和3000万美元的认股权证。此次投资后，上市公司持有Qima 50.76%的股份，如果认股权证全部行使，Qima将持有Qima 1.15%的股份。Qima在此轮的估值为25亿美元（当日上市公司市值为75亿港元，约合9.56亿美元）。
最新持股情况为：2020年9月16日，中国有赞（上市公司）增持Qima股份1.5亿美元，占比51.90%；Qima本轮估值70亿美元（当日上市公司市值为284亿港元，约合36.7亿美元）。
3. 流量帝国碎片化时代
社交电商行业最重要的标志性事件，莫过于2013年12月淘宝对微信的封禁。自此，微信的社交领域和阿里巴巴的电商领域之间形成了一道极为坚固的墙，而这堵墙正是阿里巴巴筑起的。
（1）阿里帝国
阿里帝国希望所有的物流信息、信息流、资金流都在自己的平台上，如果大家都能在微信上看到阿里的店铺，甚至搜索阿里的店铺，那么微信就能在阿里帝国的广告市场上拥有影响力，需要投放广告的卖家可能不需要在阿里投放广告，而是在微信投放广告。
基于这样的逻辑，阿里屏蔽了微信的链接，以后阿里与微信之间的信息流只能通过链接、图片等低效的方式进行。
（2）微信生态系统
微信生态的变现主要包括电商、广告、游戏、知识付费等。电商方面，线下零售店和中小线上店家利用有赞、微盟等SaaS服务在微信内搭建小程序或H5店，也可以在拼多多等相对成熟的第三方平台开设店铺，利用微信庞大的用户基础和社交网络进行获客。
另一方面，微信公众号积累了大量的自媒体和内容，内容可以通过打赏、知识付费、广告（如插屏广告等）等方式实现变现；游戏方面，小游戏可以通过内购道具，或者广告、激励视频广告等方式实现变现。
2013年以后，一波基于微信生态的电商公司开始蓬勃发展，比如拼多多、有赞、云集等。
（3）国外电商平台和社交平台是什么关系？
关于电商平台的信息可以在国外的搜索、社交平台上检索到。原因在于电商平台主要不靠广告费，而是靠交易佣金，佣金占交易金额的15%左右。电商平台并不关心商家把链接放在哪里，只要能产生交易、收钱就行。为了应对这种支付模式，商家通常会自己搭建官网，支持购买商品；借助第三方电商平台，类似中国的有赞，国外第三方电商平台被称为淘宝。该公司目前市值1200亿美元。
国内的电商喜欢免费商店模式，所以后来都是通过广告赚钱，而这个模式也是打败国外巨头的重要原因，也是流量巨头割据的重要原因，断绝人财路，拼个你死我活。
（4）中国从平台电商到社交电商的新时代
整个电商领域总体来说都处于从平台电商向社交电商转型升级的过程，转型的原因有成本原因、流量原因、获客原因、趣味原因、与客户互动原因等等。
线上方向是社交电商，线下方向是社区团购。一个是线上的人脉聚集，一个是线下的人脉聚集。从中国的城市化和人口密度来看，便利店只要覆盖500米半径，就能实现比较好的盈利。在韩国、日本可能要覆盖2公里，在欧美可能要覆盖5公里。
四、有赞业务及财务情况
有赞三位创始人均在电商领域深耕多年，对电商、支付尤为了解。
朱宁：37岁，有赞集团创始人兼CEO，负责制定有赞集团整体发展规划、经营战略及日常管理工作。是中国最早的用户体验设计师之一。在创立有赞集团之前，朱先生曾担任支付宝首席产品设计师、百度产品设计师，在互联网领域（包括但不限于在线支付、电子商务、互联网社区、在线搜索服务）拥有丰富的经验。毕业于河南广播电视大学，本科学历。（朱宁有一个公众号：白乌鸦，他谈到了自己对SaaS和公司的理解，很有见地。）
崔玉松：33岁，有赞集团联合创始人兼CTO、有赞云CEO，负责有赞集团技术储备、人工智能及产品战略规划、研发团队管理等工作。加入有赞集团前，崔先生曾在支付宝、阿里云、淘宝等公司担任多个研发或研发管理职位。毕业于绍兴文理学院，获管理学学士学位。
有赞使命：帮助每一位重视产品和服务的商家成功
有赞的商业逻辑：社交电商时代，私域流量运营帮助商家获得流量产权
有赞：产品矩阵
• 2016年5月，有赞首项业务“有赞微商城”开始收费（此后价格持续上涨）
• 2019年，商店SAAS开始收取费用。
• 2019年7月，我们上线了“云服务费”收费项目，对于商家在SaaS套餐内包含的免费订单之外下达的订单，我们将收取“云服务”费用。有赞云旨在通过汇聚第三方开发资源，帮助商家在已有标准化SaaS产品的基础上实现业务流程、页面模板、可视化组件、业务编辑、界面消息等个性化定制，从而为商家提供更多高价值的生态产品。2019年，有赞云合作的第三方开发者数量达4.2万家，通过有赞云应用市场下单的商家数量为3.6万家。此外，基于有赞云PaaS平台的能力，我们能够大规模满足商家的个性化定制需求，提升服务头部商家的能力。
• 2019年9月，我们上线了“服务市场”，有店铺装修、产品拍摄、代运营、客服、短视频拍摄等需求的商家，可以在服务市场中与专业的服务商对接合作。
有赞：产品周期
有赞：生态系统
有赞：续费率指标
有赞：2020年上半年GMV同比增长110%，新增付费商家数量增长58%，付费用户年流失率为52%。
有赞收入模式：SAAS及交易收入为公司主要收入来源，毛利率持续提升至80%；货币化率在1.7%左右，为阿里巴巴和拼多多的一半
有赞财务及业务数据：公司开始走向商业化阶段。
对比2019年年报与2018年年报，公司销售人员数量大幅增加，软件服务销售需要充足的人力投入来拓展客户群，可见公司在销售端持续发力。
有赞关键评估指标：获客成本、客户流失率、用户变现能力
根据有赞今日发布的2020年第三季度报告：
2020年第三季度营收4.82亿元，同比增长70.2%；前三季度累计营收13.06亿元，同比增长65%。
2020年前三季度，商家通过有赞提供的SaaS产品产生的GMV达723亿元，较2019年同期的380亿元GMV同比增长90%。
截至2020年第三季度，集团现有付费商户1,000家，较去年同期增长29%。（与中期报告相比有所减少！）2020年前三季度，新增付费商户1,000家，较去年同期增长22%。
至于有赞和的区别，需要注意的是，大SaaS行业正在蓬勃发展，有赞和都有腾讯的投资，腾讯应该认为这两家公司都不错。
两家公司在研发策略、产品策略、风险控制等方面都存在很大差异，今年上半年还发生过恶意删库事件，这些在很多报道中都有涉及，我就不多说了。