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本文来自方正证券研究院2021年3月13日发布的报告《媒体数据周报（2021年第13周）》——字节跳动收购沐瞳游戏，三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》开启预购。更多详情请阅读原文。姚蕾 S06

核心观点

核心观点：传媒板块的投资机会通常来源于三个方面：第一是行业演进周期，如2G-3G、3G-4G、4G-5G，往往是波浪级、板块级、趋势型的机会；第二是新渠道的崛起，如历史上的剧场渠道、长视频渠道，现在正在发生的以抖音、快手为代表的短视频渠道的崛起，这往往会给周边生态公司带来主题性趋势机会；第三是商业模式升级、品类矩阵扩充带来的公司盈利天花板的不断突破，推动市值天花板的不断突破，如三七互娱、中公教育、芒果超媒等。综合行业空间、行业趋势、商业本质，我们推荐游戏板块（现金流好、爆发力强、叠加云游戏题材）、视频板块（长视频、短视频、大屏场景）、生活圈媒体（分众传媒）、教育板块四大细分行业。 关注5G应用主题、新渠道主题（抖音/快手/哔哩哔哩概念股）。近期教育培训政策传闻较多，或有较大变动，持续跟踪关注。3月媒体核心推荐分众传媒、三七互娱、芒果超媒、泡泡玛特；教育核心推荐中公教育。

【游戏】头部产品持续竞争，快速迭代。从本周iOS游戏畅销榜来看，腾讯《王者荣耀》《和平精英》包揽前两位。三款A股游戏公司产品入围——《一念自由》排名第8（吉比特）、《斗罗大陆：灵魂觉醒》排名第12（三七互娱）、《最强蜗牛》排名第18（青瓷/吉比特）。2021年A股核心游戏公司估值14-17倍。个股：三七互娱、完美世界、吉比特、掌上科技等。

A股游戏公司近期重点产品储备：三七互娱《斗罗大陆：魂师对决》（已开启预购，预计2021年6月1日上线）、海外SLG、多款RPG；完美世界《往日传奇》（2021年3月31日上线）、《梦幻新诛仙》（预计2021年5月28日上线）、《战神遗迹》（2021年3月10日开启删档付费测试）、《梦幻塔》；吉比特《剑开仙门》（预计2021年4月8日上线）、《鼹鼠庄园》（预计2021年6月1日上线）； 盛大科技《全民奇迹2》（腾讯代理，预计2021年4月9日上线）；世纪华通《庆余年》（预计2021年中上线）、《小森林生活》（腾讯代理，预计2021年4月1日上线）等。

重大公司新闻： ①字节跳动收购《Bang Bang》开发商 。 ②微软正洽谈以超过100亿美元收购以游戏为中心的聊天软件。 ③“亚马逊宣布在蒙特利尔成立新的游戏开发工作室，将专注于开发3A游戏，首个项目是原创IP在线多人游戏。”

【视频】芒果TV青春新芒赏析会公布2021片单，自制综艺超34档；剧集数量增加、题材丰富，与湖南卫视联合发布季风计划，12集精品短剧，2021开年大片《狂猎》《礼物》。小芒平台正式上线，SKU超1万个，拓展艺人超500人、达人超1000人。芒果年末付费会员3613万，2020年上线多部爆款剧集、综艺（《下一站是幸福》《以家人之名》《乘风破浪的姐姐》等）。 【综艺】2020年1-12月，综艺在艺恩月榜占比5/5/7/6/2/3/4/3/2/1/3/2席，2021年1-2月占比2/3席。【剧集】2020年8-12月，爱奇艺剧集占比2/3/4/4/3席，2021年1-2月占比2/2席；8月，《以家人之名》位列爱奇艺播放指数第一，9月，《琉璃》《亲爱的自己》分列第一、第二；11月，自制剧《隐秘而伟大》（腾讯+芒果新闻）位列第一，自制+独家剧《从结婚就爱上你》播放量超10亿排名第八。 12月，自制+独家剧《装机》在央视+芒果TV独播，豆瓣评分8.4，爱奇艺播放指数12月排名第六。《阳光之下》12月26日独播，位列爱奇艺1月剧集榜第六，累计播放量19亿。《神探6》豆瓣评分9.1，累计播放量41亿，《姐姐2》累计播放量34亿。据七麦数据，2021年1月1日至2021年3月27日小芒电商iOS端累计下载量预估28万。由刘涛、李光洁等主演的S级剧《陪你一起长大》将于3月28日在湖南卫视+芒果TV独播。

腾讯视频V视界发布会公布2021年片单，综艺、剧集、电影、动画、纪录片等多维度布局。2021年预计播出24档综艺，包括14档N代综艺；现实、古装、爱情、创新四大赛道重磅剧集，2021年待播项目共78个。企鹅影业CEO孙忠怀表示，预计未来三年内容投入近千亿。爱奇艺iJOY悦享会发布2021年片单，剧集推出三大品牌剧场、四大致敬主题。综艺包括潮流偶像、潮流舞台、潮流生活、潮流情感、悬疑热血、尖叫浪潮六大赛道。 爱奇艺20Q4末会员数1.017亿，同比减少520万，环比减少310万。腾讯视频20Q4末会员数1.23亿，同比增长16.4%。个股：芒果超媒、新媒体股份等。

【广播电视】中国广播电视网络有限公司正式完成工商登记，注册资本增至1343多亿元。国家电网整合加速推进，持续关注国家电网整合、5G、超高清计划、综合媒体等政策催化。IPTV高渗透率+丰富的增值服务产品和内容，牌照方受益运营分成；OTT TV发展迅速，智能终端和5G技术发展推动用户规模和付费率提升。2021年1月，OTT TV点播媒体、芒果TV、云视听小电视月活跃用户环比增长20%、24%，增幅较大，月活跃规模分别为3878万、2584万。 21年2月IPTV用户总数达3.22亿，同比增长8.5%。2020年IPTV业务收入335亿元（YoY +13.6%）。个股：芒果超媒、新媒体股份、华数传媒、东方明珠、歌华有线、桂广网络、广电网络等。

【营销】据CTR数据显示，2021年1月广告市场花费同比下降2.0%，环比下降9.5%。1月电梯电视/海报同比增长率分别为19.8%/27.2%；2020年12月/2021年1月影院广告费率支出同比增长7.1%/10.1%，呈现明显回暖。据草根调研，3月21日第四周上海/北京/深圳商业楼宇视频单循环时长分别为20.0/19.5/20.3分钟，单循环广告主数分别为14/14/15。教育方向，猿辅导（本周斑马AI课堂）连续五周位居上海第一，深圳第一。 蒂派帕位列上海/北京/深圳第3/2/3名，深圳新增娇娇学院（少儿阅读班）；招人方向，Boss直聘继续规模化投入；田湾到家继续三地投入，饿了么、新氧继续投入。消费品领域，新增脱毛仪器，位列上海/北京/深圳第2/1/2名，滴露、雅诗兰黛、花西子等日化品，简爱酸奶、优益C、日加曼、乌江榨菜、伊利儿童奶酪等食品饮料，兰臻等母婴品牌继续投放。个股：分众传媒。

【电影】据猫眼电影统计，2021年3月第四周票房5.6亿元，同比下降20%，本周周冠军为《哥斯拉大战金刚》，累计票房已达3.7亿元。3月、4月定档上映的进口片有《工作细胞！》等； 国产影片有《我的妹妹》《第十一回》《西游记之魔王重生》《都来吧》《古董局中局》《悬崖之上》等。其他预计2021年上映的国产影片还有：《封神榜》《金钱帝国》《反腐风暴5》《明日战争》《风林火山》《烈火雄心》《长津湖》《中国医生》《三叉戟》《占星术》《749局》《外太空的莫扎特》等。已在海外上映的进口片有：《007：无暇赴死》《黑客帝国4》《碟中谍7》《黑寡妇》《速度与激情9》《蜘蛛侠：无归来》《毒液2》《欢乐合唱2》《王牌特工：开战》《永恒族》等。个股：万达电影（打造“唐人街探案”系列影视IP，2021年有多部影片储备，疫情后/春节期间市场份额提升）、横店影视（注入影视公司，出品《送你一朵小红花》《熊出没》；现金流良好，龙头影视投资公司有望加速整合，市场份额提升）、光线传媒（出品《怒火攻心》《坚如磐石》《深海》等待上映影片）、中影（电影全产业链，参与制作多部春节档影片）、上影（成立产业基金）、金逸影视（成立产业基金）等。

【出版】国有出版集团整体发展平稳，现金充裕，安全边际较高。据北京开卷数据，2020年零售图书市场规模970.8亿元，同比下降5.08%；网店渠道呈增长态势（YoY +7.27%），码数规模767.2亿元，占比79%；细分品类来看，少儿、教育类图书呈增长态势，但增速低于2019年。图书定价持续上涨，网店折扣有所回升拳魂觉醒下载抖音，2020年实体店渠道折扣为1折，网店渠道为6折。 2021年2月公开图书零售市场榜单中，新经典长销书《百年孤独》《窗边的小豆子》继续上榜，非虚构类《你应该像鸟儿一样飞向你的山》排名第一；中信出版2月新书《小狗钱》位列少儿类图书榜单第五名。个股：新经典、中信出版、中南传媒、凤凰传媒、南方传媒等。

【教育】教育行业看好K12、大职教板块。职业教育培训受益扩招周期，需求持续旺盛，关注有管理层红利的公司；高等教育板块受益扩招及并购周期，关注低估值高分红股票；K12板块看好提供差异化​​供给、获客效率高的线上机构，关注线下K12机构Q1营收及收款反弹。我们认为校外培训行业监管力度加大，有利于规范运营、师资资质健全、资金充足、管理规范，推动普及教育，教学内容有利于学生知识水平和综合素质的提升，提供优质内容和服务的龙头机构长期来看将进一步提升集中度。个股：中公教育、新东方在线、紫光大学、新东方-S、斗神教育、中国东方教育等。

政策动态：①国务院通过《中华人民共和国职业教育法（修订草案）》，规定产教融合、校企合作，支持社会力量举办职业学校，推动职业教育与普通教育学术成果融合互认。②针对近期关于减轻义务教育阶段学生课外培训负担和校外培训负担试点工作的信息，教育部相关负责人表示，规范校外培训、减轻学生过重的课外负担是常态化工作。国家和地方的政策以官方渠道发布的内容为准，注意防范误导形成不实信息。

公司动态：①中公教育公布2020年业绩预告：预计实现归母净利润23-24.5亿元，同比增长27.5%~35.8%；扣非净利润18.6~20.1亿元，同比增长16%~34%。②紫光科大拟更名为“学大教育”；董事陈斌胜离任，董事会同意选举朱金丽为非独立董事，朱金丽现任学大教育江苏区域总经理； 与大连市甘井子区红旗街道办事处、大连华英置业有限公司签署合作协议，进一步约定在高端双语学校、东北区域总部、国家级师资培训基地、课程研发中心、在线教育基地、一站式教育综合体等布局。③中国东方教育公布FY20年年报，实现营收36.5亿元，同比下降6.6%，经调整净利润5亿元，同比下降44.4%。④卓越教育集团公布FY20年年报，实现营收16.9亿元，同比下降7.9%，归母净利润1.3亿元，同比下降4.3%。 2020年招生规模53.1万人，同比下降3.7%；辅导课时数1256万小时，同比下降10.5%。

行业动态： ①艾瑞咨询发布《2020年中国在线教育行业发展白皮书》，2020年在线教育行业市场规模达2573亿元，同比增长35.5%，整体在线率为23-25%。2020年教育行业融资总额1164亿元，其中在线教育融资1034亿元，占比89%，80%流向前五大公司。 ②彭博社报道，作业帮正在筹备IPO。 ③字节跳动“闪电搜索”正式上线。 ④核桃编程宣布完成2亿美元C轮融资。 ⑤斑马AI课美术系统课程正式上线。

2. 推荐股票（括号内PE为2021/2022）：

【游戏组合】

三七互娱（2020年营收144.01亿元（YoY +8.87%），归母净利润27.76亿元（YoY +31.28%）；预计21年Q1归母净利润0.80亿~1.20亿元（YoY -89.02%~-83.54%）。公司创始团队优秀，专注游戏主业，奋战在一线，研发、发行团队核心人员持股，增强团队稳定性与凝聚力；“立体营销+精准推送+长效服务”的流量运营模式延长产品生命周期；未来3-5年，公司将立足“双核+多元化”产品战略，推进双核（及SLG）+多元化（SRPG、模拟经营、自研玄幻题材MMO《荣耀大天使》于21年1月6日上线，目前位列iOS畅销榜第32名；3月16日代理卡牌《斗罗大陆：灵魂觉醒》上线，目前位列iOS畅销榜第12名；海外代理产品《江山美人（日替わり内室）》（日本）、《&》（欧美）、《云城之歌》（港澳台）、《叫我大掌柜》表现不俗，位列21年2月中国手游发行商全球收入排行榜前8名； 储备自研卡牌大作《斗罗大陆：魂师对决》已开启iOS预约，预计6月1日上线《叫我大掌柜》，海外SLG、女性向、模拟经营、多种RPG等）。

完美世界（14/11X，2020年预计实现归母净利润15.1-15.7亿元（YOY +0.48%-+4.47%），其中游戏业务预计实现净利润22.7-22.9亿元（YOY +19.62%-+20.67%），影视业务预计亏损5-5.4亿元。公司研发能力强，《完美世界》《新诛仙》《新笑傲江湖》《新神魔大陆》等重点产品保持稳定；预约量《梦幻新诛仙》（经典IP端游，官网预约量592W+，3月19日完成删档不收费测试）、《梦幻塔防》（二次元沉浸式开放世界手游，预约量超35.5万截至目前，公司已累计推出《仙剑奇侠传》​​（官网预约量超12万，预计2021年夏季上线）、《传奇世界》（暗黑风格策略卡牌手游，3月31日上线）、《战神遗物》（多元宇宙战争手游，官网预约量超12万，3月10日开启安卓删档付费测试，预计2021年Q2上线）、《万智牌》（PC游戏，自有工作室研发，3月23日在Arc平台及Epic Game 开启无限制内测）、《一拳超人》等仙剑主题回合制手游等重点新品，电视剧方面则持续消化库存，把握机会推出新项目）。

吉比特（17/15X，精品路线抖音一元100个赞是真的吗【35bx.com】各大平台可刷粉丝下单链接，20Q3归母净利润2.5亿元，YOY+20%；自研《问道》系列的稳定表现是业绩主要支撑，而迅雷平台形成差异化发行优势，拓展了放置、SLG等多个新品类；参股公司青磁的《灯火地下城》《最强蜗牛》（用户量超过1500万）上线以来一直高居iOS游戏畅销榜首；自研修仙题材放置手游《一念自由》2月1日上线iOS，便位列畅销榜Top5，且依然位列第一；近期储备新品有代理产品《鼹鼠庄园》（预计21年6月1日上线，官网预订量6.48W+）、代理产品《剑开天辟地》（预计21年6月1日上线，官网预订量6.48W+）、 《仙门》（放置仙修手游，3月17日至3月24日开启安卓删减付费测试，预计4月8日上线21日）《魔女的复活》（2月9日完成安卓渠道删减付费测试））。

掌趣娱乐（15/12X，20Q3归母净利润0.41亿元，YOY-69.2%；储备《奇迹2》（亿粉丝顶级女星主演大片，预计2021年4月9日上线，腾讯代理，使用UE4引擎）、《暗黑潮汐》等）。

【视频组合】

芒果超媒（44/36X，2020年归母股东净利润19.63亿元（YoY +69.79%）。重点内容《唐人街探案6》《阳光之下》12月底独家上线，表现亮眼。《姐姐2》1月在台网独家上线，预计带动21Q1会员及广告收入持续增长。季风剧场周播精品剧创新影视制作体系，加大影视剧投入，市场份额呈上升趋势。会员付费贡献持续提升，平台广告价值领先。计划加大码内容投入，引入战略投资，推动两大平台协同创新新阶段；要素价格下降+会员价格上涨及扩张预期+平台特色化；围绕主平台发展新业态，与中国移动/华为等合作，积极布局5G/AR/VR）。

新美控股(16/13X，2020年业绩预告，归属于母公司股东净利润5.34亿元-6.13亿元，同比增长35%-55%；IPTV渗透率提升，增值业务加速增长，付费率及ARPU值双提升，携手腾讯全国扩张；OTT业务与腾讯、虎牙、快手等头部平台合作，长期商业化空间有望拓展。公司以“西岳TV”升级品牌战略，打造主流媒体平台，积极布局智慧家庭生态)。

【销售团队】

分众传媒（24/21X、生活圈传媒）作为有效的品牌广告媒体具有稀缺价值，我们继续看好其中长期空间，教育培训监管加强及在线教育广告受到冲击不会影响公司中长期价值。核心增长点：（1）从渠道角度：楼宇资源由2012年的70.4万家拓展至20H1的233.5万家，影院资源由2012年的2730家拓展至2020年底的1.3万块银幕，未来资源预计保持10%的年化增速；从历史来看，刊登率保持5-10%的年化增速。（2）从广告主角度：消费品、商业服务、地产家居、娱乐休闲等广告主行业渗透率提升空间较大；互联网、汽车等行业继续呈现增量增量趋势。 恢复）。

【衍生品投资组合】

泡泡玛特（57/37X，2020年营收25.1亿，YoY +49.3%；经调整净利润5.9亿，YoY +25.9%）。根据潮玩族二手交易数据，21年2月系列销售榜单中有9张来自泡泡玛特（自有+独家+非独家IP），总交易额占比27.3%（1月为22.1%）。21年2月盲盒新品：自有IP星座系列、独家IP私语娃娃搭档系列等，（大号娃娃盲盒、2款限时不限量、2款隐藏）等。潮玩是泛娱乐行业增长最快的板块之一，作为潮玩文化及商业化的先行者和引领者，泡泡玛特拥有全产业链运营优势，对IP及艺人有较强号召力，产品设计、IP运营及引爆经验丰富，渠道布局广度掌控力强，具备引领潮流文化和掌控粉丝消费心理的能力，并利用盲盒产品引发现象级人气，逐步建立起粘性强、社交性强的粉丝社群）。

【教育集团】

中公教育集团 (52/39X，公司是A股市场上难得的股权结构清晰、治理结构合理的教育标的；随着2021年考研、国考的启动，事业单位、教师等公共服务部门扩招、高等教育扩招趋势明朗，在当前就业形势下，参与率也有望提升；2019年以来密集资源投入新业务，学历提升、职业能力培训板块有望成为中长期重要增长力量。)

新东方-S (34/24X，中国最大的民办教育服务商，罕见的具备强品牌力的全国性教育培训龙头；公司主打K-12校外培训，网点总数、广度、密度均领先行业；疫情后公司地面业务全面OMO化，2020年秋季学期K12收入反弹速度领先行业，OMO放大优质师资辐射，扩大招生规模，提升运营效率，OMO收入占比有望继续提升；疫情期间，线下培训行业重新洗牌，龙头市场份额有望提升。)

紫光科大（45/27X），A股K12课外培训龙头。3月17日，公司宣布完成本次非公开发行股票，募集资金净额8.2亿元，创始人金鑫认购2.3亿元，禁售期18个月。本次非公开发行股票标志着公司治理结构、资产负债结构、发展战略发生重要变化。①实际控制人变更为金鑫，持股比例提升至24.6%，原第一大股东紫光科大持股比例降至18.7%，金鑫将提名过半数董事会成员。②本次非公开发行股票所募集的资金将用于新网点建设、OMO网点转型、偿还股东贷款等。未来三年公司计划重启增长战略，计划新增180家网点。 减轻债务负担+提升经营效率将带来利润释放。③行业层面，随着个性化1对1辅导赛道供需关系边际改善，1对1赛道有望进一步拓展，龙头优势明显。)

新东方在线（新东方控股旗下在线教育平台，K12全国大班+本地小班双驱动；在线上获客成本上升、自有流量稀缺的背景下，公司率先发力线下，大班、小班线下网点分别进入100+/270+低线城市；在线教育格局尚不稳定，大班业务有望竞争第一梯队。东方优播小班有望在FY23实现盈利，验证小班模式。）

斗神教育（顶级IP+教研+师资=中文培训潜在龙头品牌。定增及业务剥离持续推进，有望改善现金流、优化股权结构；预计2020年计提商誉减值17-21亿，减值后余额约7.6-11.6亿，其中大中文4.7亿，商誉减值风险下降；2020年疫情之下，全年营收6.2亿，YOY+42%，Q4营收3亿，YOY+125%，实现强势反弹。10月以9.15元/股价格向员工授予股权激励，21-23年营收考核目标为8.8亿/1.31亿/1.97亿。）

( in , with in , auto , and . In 2020, the for 64%/22%/13.2% of . The risk of - of in 2021 has , and is to . : 1) the of long and , the has the in the of -year 2018, and the wave of is to be in 2021; 2) the of and of non- , the has up an for " + " in ; 3) The , the , has been . The will 560 in 2020 and is to 1,000 in 2021; 第二所学校将于5月1日开始在长沙工作。）

风险警告：关键产品的发射进度和市场性能低于预期，市场竞争加剧，提升减少股份的限制，公司治理风险，更严格的政策监督，市场风格转换等。

报告内容

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