资产配置领域有一个重要的判断，就是当一个国家的人均GDP达到一定水平时，该国国民或者机构会减少对房地产的投资，而人均GDP一万美元通常就是这个分水岭。刘军表示，2019年，我国人均GDP突破一万美元，意味着国内居民对金融资产配置的需求可能逐步增加。从房地产投资来看，随着经济结构的调整和“房住不炒”的调控引导，房地产市场会逐步回归理性。

数据显示，2017年以来商品房销售面积和房价增速都在逐步放缓，房地产投资相较于其他投资，流动性相对较弱，对区位的要求也相对较高。

与此同时，发达国家利率长期处于下行趋势，我国10年期国债收益率也呈现震荡下行趋势。刘军认为，中长期利率下行可能是未来常态，长期利率下行将使得收益率增速放缓。

刘军特别指出，对于居民来说，投资上有一个“72法则”尤其值得关注，即本金增加1倍所需的时间等于72除以年收益率。利率下行、通胀等因素都会侵蚀投资收益，实际投资收益的增长会比较慢。

具体而言，在“70/20规则”下，当年化收益率为6%时，按复利计算，名义投资收益可在12年内翻一番；当年化收益率降至5%时，名义投资收益需要约15年才能翻一番；若年化收益率继续降至4%，则名义投资收益需要约18年才能翻一番。

更值得注意的是，如果考虑到通货膨胀，哪怕是1%、2%，投资收益翻倍所需的时间也会翻倍。比如，如果考虑到2%的通货膨胀，当年化收益率为5%时，名义投资收益翻倍所需的时间将从18​​年增加到36年。

资产配置多元化是“唯一免费的午餐”

在此背景下,如何扩大投资收益?刘军认为,资产配置多元化是“唯一免费的午餐”。

原因之一在于投资者难以捕捉到那些“战无不胜”的投资产品。从2011年以来各资产类别的表现来看，没有哪一种单一资产能够在不同年份持续上涨，资产价格呈现“上下轮动”和“均值回归”的特征。同时，单一资产的投资波动剧烈，即便是长期累计收益较好的资产，在投资过程中也会出现较大的波动，投资者要承担较大的不确定性。比如美股市场过去10年累计收益表现最好，但也出现过负收益的年份，单只美股投资波动较大。

因此，风险控制是重中之重。尤其在市场下跌时，往往需要更多的涨幅才能收回成本。刘军举例称，以平均年化收益率4%计算，下跌后收回成本所需的时间长得惊人。比如，市场下跌10%，收回成本所需涨幅为11%，需要3年时间；下跌30%，收回成本所需涨幅为43%，需要9年时间；下跌70%，收回成本所需涨幅为200%，需要长达28年时间。

另一方面，“很多投资者自认为可以有效把握入场和退出的时机，但数据证明，贪婪和恐惧始终是人性的弱点，追涨杀跌是人性的必然。”刘军说，所谓的“热销产品魔咒”恰恰说明了这一点，基金认购热潮通常对应着市场的阶段性高点。人性总是导致投资者在恐慌时“止损”，在疯狂时一拥而上。

同时，行业轮动、交易费用也让个股投资难度加大。假设A股佣金为0.5%，印花税为0.1%，1万元交易佣金为10元，合计20元。如果每个月交易3笔，一年交易36笔，年盈利要达到7.2%才有净收益；如果每周交易50笔，一年交易费用为1000元，也就是说投资收益要达到10%以上才算真正盈利。

相反，分散配置和组合投资可以显著降低收益的波动性，因此资产配置分散化是投资中的“唯一免费的午餐”。刘军表示，资产之间的相关性越弱，分散风险的效果越好，不断加入低相关性资产（如大宗商品），可以不断扩大有效边界，获得更高的夏普比率，意味着更高的成本效益。

三项投资建议

对于当前形势下中国居民的资产配置，刘军从三个方面给出了建议。

第一，量入为出。理财宜早不宜迟，有闲钱才投资。投资者要意识到做好理财安排的重要性。有些理财产品不能立刻变现，所以理财要以日常使用和未来应急需要为依据。同时理财要尽早进行，越早存钱，复利效应越惊人。

比如，按年化收益率5%计算复利，你39岁开始存3000元，到60岁时，本息总额就能达到255万元；但如果你40岁（十年后）才开始存钱，即便你每个月存6000元（本金翻倍），到60岁时也只有257万元，每个月都要投入双倍的本金，才能勉强追上前者。

第二，在做任何投资决定前，你需要考虑自己的风险承受能力，不要高估自己的风险承受能力。追求高收益时，你承担的风险通常会增加。

第三，专业人做专业事。资产配置对专业性要求很高，从市场调研到制定配置方案，再到实施配置方案。如果是非专业团队，或者缺乏专业经验，很难做好。