百度一季度核心业绩略超预期，亮点在于盈利能力。但由于公司业绩指引下调了市场预期，预期较为保守，因此这份超预期财报质量比较一般。

具体来说：

1、人员优化驱动利润超预期：利润超预期得益于研发费用的压缩，虽然AI费用有所增加，但公司在研发团队人员（薪酬）优化方面下了更大功夫，从研发费用的期权激励来看，Q1同比直接下降了24%，可见裁员力度之大，最终百度核心研发费用同比直接下降了1%。

2、广告压力不小：核心广告增速仅为2.7%。在AI真正为广告带来可观的净增量贡献之前，百度传统广告业务基本受制于宏观经济，尤其是巨头拆墙、电商砸钱。竞争红利期结束后，想要取得独立优势变得更加困难。

由于搜索广告的份额已经被短视频、电商等其他类型广告所侵蚀，目前仅占低个位数份额的AI广告远不足以填补空缺，AI也贡献了10%左右的收入份额。

留意管理层是否在电话会议中更新对AI的预期。自年初以来，文心易言的流量持续上升（从12月的1亿注册用户上升至4月的2亿），随着知名度和渗透率的提高，预计将触达和转化更多用户。

3、云业务复苏：AI云业务延续上季度走势复苏，相较于广告的拉动，企业使用AI的需求对智能云营收增长的贡献或更为显著（4月日均API调用量突破2亿次，较2月披露的5000万次增长一倍以上）。

4、其他智能业务表现不佳：剔除智能云收入后，剩余小度、智能交通、自动驾驶等业务表现普遍不错，同比均出现负增长。

5、回购和现金：Q1自由现金流为33亿美元，同比下降8%，主要由于对AI服务器和芯片的投资导致资本支出增加56%。

一季度百度回购规模稳定，消耗2.3亿美元，全年分红率约2%至3%。公司仍有266亿美元的投资和现金在手。如果扣除短期有息债务（包括贷款、票据、可转债），对应净现金235亿美元，仍较为充裕。从回购费用占比来看，公司仍更倾向于保留现金用于后续经营性投资和短期存款/理财产品。

6. 详细财务报告数据

海豚观景台

经历了巨头拆墙、线下复苏的红利期后，百度传统广告业务仿佛又回到了“成熟”阶段，增速基本跟着宏观经济形势波动，这也证明百度未来会越来越依赖AI。

目前为止，虽然文心易言已经获得了足够的知名度，但AI也只是刚刚弥补了传统广告留下的空白，并未看到额外的助力。或许是因为ToB业务客户的决策速度更慢，比如广告主还没有意识到/感知到AI在提升转化效率方面的帮助，因此对百度的预算分配还是更多取决于宏观环境和平台间对流量时长的竞争，这样的话，百度的广告收入将更难走出独立优势。

再次，旧业务缺乏吸引力是市场一直不愿给予百度合理估值的主要原因（相比百度的广告业务，市场一般只给出8-10倍PE，且忽略了净现金/市值的高占比）。除非AI做出有意义的贡献，否则像样的估值修复将很难启动。

另一方面，从整体股东回报角度来看，百度若充分利用账面充裕的现金，在AI尚在成长期加大回购或分红，则有望在每一轮波动中触底，估值再上新台阶。

但AI成长的机会窗口也在缩短，虽然百度的技术依然领先于行业，但随着全球巨头纷纷推出开源模式，其他平台也有很大的追赶机会，而如果百度的领先优势没有进一步扩大到用户能明显感知的程度，其他巨头很可能会通过生态优势弥补技术差距。

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以下是财报详细解读

百度是一家罕见的将业绩细分为以下几项的互联网公司：

1、百度核心：涵盖传统广告业务（搜索/信息流广告）和创新业务（智能云/小度音箱/等）；

2、爱奇艺业务：会员、广告、版权转授权等。

两项业务划分清晰，且由于爱奇艺为独立上市公司，拥有详细数据，海豚研究也将两项业务进行详细细分，因此海豚研究拆分出来的百度核心细分数据可能与实际报告的数字略有差异，但并不妨碍趋势判断。

1.广告压力不小

一季度，百度核心广告同比增长2.7%，基本符合公司业绩指引后的市场预期（较上一季度财报后给出的+5%的指引下降3pt至2%），占比继续回落至50%，环比下降-1pct。

一季度宏观经济表现疲软，企业预期不佳，行业整体增长面临压力，互联网广告同比增长仅为5%，增速较上季度有所放缓。

与行业相比，百度四季度的表现明显弱于同行，在增长逆风期，平台间的竞争差距也会显得较大。

海豚在短短一年的时间里，就画出了非电商平台广告的增长趋势（快手、微博、 为海豚的预期值），我们可以看到：（1）腾讯表现遥遥领先；（1） 规模相对较小，增速较高；（2） 规模相对较小，商业化刚刚加速，所以跑得也比较快；（3）快手主要选择非电商广告，所以快手也经历了一段压力较大、波动较大的时期，目前有所回暖；（4）百度虽然没有微博那么糟糕，但其逐季放缓的趋势并不好，和分众传媒一样，在今年一季度感受到了压力的急剧增加。

核心原因还是百度的搜索流量生态本身不具备优势，只具备规模大，但用户粘性和时长都较弱，在获客旺季第一季度，百度手机APP月活用户数达6.76亿，环比增长900万，环比增长。虽然用户规模不断提升，但在近几年短视频、直播电商的催化下，搜索份额逐年丢失。

展望第二季度，虽然文旅有景气百度手机下拉，但去年基数较高，同时小红书等新平台在旅游等线下种草营销也有很强的流量优势，恐怕百度的增长压力也很大，就看AI能带来多大的增长，可以留意电话会议中AI广告的进展描述。

同样360搜索手机下拉【64xl.com下拉优化平台】，一季度百度核心业绩超预期，人员优化拉动盈利，广告压力仍存，随着基数的减少和AI广告被更多企业采用，预计下半年增速将会恢复。

2. 智能云正在复苏，其他云则状况不佳

百度其他核心业务（非广告业务）中，近80%的收入来自智能云，剩余20%主要来自自动驾驶技术解决方案、智能音箱等。

一季度其他业务收入67亿，同比增长5.7%，主要得益于低基数+AI驱动的智能云两位数增长的正常恢复和拉动，但智能云之外的其他业务表现依然不佳，隐性收入继续同比下滑，小度、智能交通是主要原因。

一季度，百度拓展了文心系列模型，推出了多款轻量级大语言模型，同时完善了面向企业客户的MaaS平台工具，助力客户开发AI原生应用，AI云业务继续保持12%的复苏态势。

其他业务中，智能驾驶虽然稳步推进，但增速有所放缓，一季度，罗波快跑提供出行服务82.6万单，同比增长25%（较上季度的50%明显放缓），环比下降2%。截至4月19日，罗波快跑累计订单量突破600万单。

3.裁员和优化抵消了增量人工智能支出

至于市场担心的AI投入对利润影响减弱，虽然在一季度得到了一定印证，但对整体毛利率的影响还是可控的。在4月的AI大会上，公司表示目前推理成本已经是去年同期的10%。不过从资本开支来看，百度在AI服务器和芯片方面的投入并不低，虽然一季度资本开支放缓，但同比依然增长了56%，未来也会逐渐在成本和研发费用中得到认可。

但相比营业成本，随着AI业务的发展，服务器折旧等费用的增加在所难免。公司的主要驱动力是调整人员薪酬支出，这一点我们在上个季度的财报评论中也提到过。出乎意料的是，研发费用同比下降，从研发人员SBC同比下降24%来看，显然研发费用的优化主要来自于裁员/降薪。最终，百度核心一季度营业利润45亿，利润率19%，同比提升1pct，环比呈现季节性提升。

但裁员带来的一次性效率提升并不是市场真正想看到的，尤其在营收压力之下，就像2022年的Meta一样，如果持续的投入长期得不到业绩提升的体现，那么市场甚至可能因此陷入停滞，因此如何利用AI维系自身的流量基数，真正提升广告转化的技术效率，才是AI真正的红利所在。

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