我们知道，在股利贴现模型中​​，需要一个重要的参数，就是股利增长率g。这个股利增长率该如何估计呢？常见的估计方法有两种。

第一种方法是通过保留盈余增长率来估算。公司的盈利可以分解为两部分，一部分以现金股利的形式支付，另一部分为保留盈余。为简化计算，作如下假设：（1）现金股利增长率（记为g）和公司盈利保留率（记为b）保持不变。

留存比率=（每股收益-每股股利）/每股收益，又称盈利保留比率。

（2）公司当年未分配利润全部作为新增投资，新增投资收益率等于净资产收益率（以ROE表示）。

（3）公司的盈利增长全部来自于新投资产生的盈利。

基于以上假设，我们可以得到如下关系：E1=E0+E0*b*ROE=E0（1+b*ROE），公司盈利增长部分等于当年盈利E0*留存率b*净资产收益率ROE，当年盈利E0+增长部分=明年盈利E1。将上式两边除以E0，可得E1/E0=（1+b*ROE）

因为公司盈余留存比例为b，（1-b）为现金股利支付率，现金股利D=E*（1-b），因此可以推导出：

因此，g=b*ROE。这个增长率g不仅是股利的增长率，也是公司收入或利润的增长率。从公式g=b*ROE可以看出，利润增长率取决于两个因素，一个是留存率b，另一个就是通过这个公式确定的ROE增长率，也称可持续增长率。在其他条件不变的情况下，公司的留存率越高，增长率就越高；公司的净资产收益率越高，增长率就越高。因此，提高公司利润增长率的根本途径有两个，第一是提高净资产收益率，第二是在有好的投资机会时，减少现金股利分配。

我们先看第一种方式，提高净资产收益率。净资产收益率（ROE）又称净资产收益率、净值收益率、股东权益收益率，是净利润占平均股东权益的百分比，是企业税后利润除以净资产得到的百分率。该指标反映股东权益回报率的高低，用来衡量企业利用自有资本的效率，也是衡量企业盈利能力的重要指标。指标值越高，投资回报率越高。利用杜邦分析法，净资产收益率可以分解为三个财务指标的乘积，即：净资产收益率=营业净利润率x总资产周转率x股东权益乘数。因此，我们可以通过分析这三个主要影响因素来考虑如何提高净资产收益率。

我们来看第二种做法，就是在有好的投资机会时减少现金分红。现金分红是分红的主要形式，衡量分红多少的指标是分红率，又称股息支付率或股息支付率。如果把留存率记为b，那么（1-b）就是分红率。分红率体现的是公司的分红政策。大家应该经常在网上看到一些文章批评一些上市公司多年不派发现金分红，说这些公司抠门，称他们是“铁公鸡”，一分钱都舍不得花。但是，如果看我们前面推导出来的公式g=b*ROE，并不是分红率越高越好，这取决于公司是否有好的投资机会，当有好的投资机会时，低分红甚至不分红才是股东价值最大化的分红政策。