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作为LP进入私募股权的“入场券”，“2%管理费”并不能明确反映真实情况。

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近20年来，全球私募市场的AUM暴涨，但基金管理费作为LP进入私募的“入场券”，其收费方式却鲜有改善。因此，LP支付的基金费用变得越来越昂贵。有限合伙人和监管机构越来越多地呼吁提高基金费用透明度。

“2%管理费”并不能明确反映真实情况。近年来，私募基金通过各种形式向LP加收追加项目费用的现象屡见不鲜。本文通过研究、数据分析等手段，概述了近几年基金管理费的总体变化、具体构成以及费用利用效率的变化。以美国市场为例，期待监管干预下未来基金管理费的影响。对改革的期待。

随着私募股权市场规模不断扩大，LP支付的管理费总额也相应增加。

基金管理费一直是GP和LP争论的焦点。一方面，LP呼吁提高管理费透明度，更清晰地了解管理费的构成以及管理费对基金最终损益的影响。另一方面，GP认为私募基金给LP带来的回报高于公开市场，提高费用也在情理之中。但随着PEVC资产管理规模逼近7万亿美元，LP的声音只会越来越大。

LP受到“不公平对待”？

管理费作为LP的“入场费”，通常用于支付管理人的工资、日常运营费用、行政费用等。管理费结构在过去几十年里变化不大。数据显示，2020年全球私募基金平均管理费（投前）为1.68%，与十年前的水平（1.70%）相差无几。可见，整个行业陷入了传统的“220”收费结构中无法自拔。

全球私募股权基金管理公司（GP）每年收取的管理费约为数十亿美元。随着市场规模越来越大，收取的管理费总额只会越来越高。

通过观察408只私募样本基金，我们发现，虽然基金规模大幅增长，但管理费率基本稳定在1.5%-2%区间。如上图所示，2018年至2020年设立的基金平均规模为55亿美元，而2009年至2010年设立的基金平均规模仅为26亿美元。因此，基金收取的总费用随着规模的增加而大幅增加。据测算，私募股权基金每年平均收取的费用（按投前管理费计算）约为8800万美元。如果这些基金成立于10年前，年费仅为4400万美元。

“现代”的管理费征收方式

除了永久的百分比费率外，一些管理人还单独列出一些费用项目，向LP单独收取费用。国际机构有限合伙人协会（ILPA）2021年的一项调查显示，一些历史上包含在管理费中的费用现在单独收取。 ILPA调查了53家私募LP机构，其中1/4表示其支付的管理费不包含GP管理费用。 1/5的机构表示，与寻找项目相关的差旅费不包含在管理费中。多家机构表示，他们的管理费支出甚至不再包括管理人员的工资和办公费用。这些不属于管理费的费用由有限合伙人或整个基金单独支付。所谓的“220”结构现在变成了“220+”。

一些GP和LP还会签署所谓的“抵消协议”（ ）。例如，GP有时以咨询费、董事会成员工资等名义向被投企业收取费用。这时候LP就会出面与GP协商，希望能用这些费用来抵消管理费，这样LP的开支就可以减少。一点。但GP或多或少会争取部分利益，因此通过“抵消协议”减少LP费用的效果将再次受到损害。

组织架构费

基金的合法设立或组织架构所需的费用（LP支付）通常不包含在“220”管理费结构中。该费用与管理费相同。通常按照LP承诺投资金额的一定比例收取费用。也可以设置一个绝对上限，或者可以计算两者中较小的一个。

过去几年，结构性利率的区间非常稳定，甚至有上升的趋势。正如我们前面提到的，私募股权基金的规模不断增大，因此结构化费用总额也在不断增加。

一些LP质疑收取基金结构费的必要性以及基金结构费在管理人扩大投资业务中的作用。当普通合伙人的基金已经成熟并正在筹集另一只基金时尤其如此。

相关研究发现，并非所有组织架构费都是以基金相关费用的名义支付的。 LP和GP还可以签署Side-（单独设立的附加条款）、最惠待遇条款（most-）等协议，要求LP单独支付额外费用。

推动基金管理费透明化 监管在下功夫

以美国为例，监管部门正在努力提高私募股权和对冲基金的透明度。 1月底，在与行业权威专家初步协商后，美国SEC提议要求注册基金披露重大损失、追加保证金通知（call）、交易对手违约（）等事项。很快，美国证券交易委员会就加强投资者保护的修正案提案进行了投票。该提案将阻止投资顾问（包括未在 SEC 注册的投资顾问）根据隐性条款向某些投资者提供特殊待遇，并禁止管理人向 LP 收取一些项目费用，例如与披露合规相关的费用等。

SEC主席加里在2月9日发表的声明中提到：“私募股权顾问通过管理基金深深触动我们的经济。因此，有必要思考我们是否可以在这一领域提升效率、促进竞争，并改善透明度。”并补充说，“我支持这个提议，因为一旦实施，这个提议不仅会帮助私募股权投资者，还会促进企业更好地从这些基金中获得融资。”

审查私募股权费用的做法并不是什么新鲜事。许多投资者转向投资顾问并调查市场基准价值，以积极了解费用结构以及可以与GP协商的费用空间。

然而，在当前LP基金管理人激烈竞争的情况下，管理费结构仍然没有出现重大改革，可见这项工作的艰巨性。随着监管部门正式开始介入，未来基金管理费结构改革指日可待。