国泰君安证券策略戴康、计算机傅健、通信宋佳吉、电子王聪、国内清算机构专家

【策略戴康】

Pay中文版正式上线。上线首日，Pay绑定卡数突破3000万张，远超市场预期。

我主要讲三点超出预期的事情。第一个是市场普遍认为移动支付市场的用户已经习惯了扫码支付。微信支付和支付宝已经具备较强的用户粘性，两大巨头占据主要市场。 Pay进入中国后很难撼动支付宝和微信支付的主导地位。不过，经过推出初期Pay卡绑定和使用的普及，我想或许能够逐渐打消市场的担忧。我们认为，由于苹果自有品牌强大的粉丝效应，即使没有大规模补贴，用户也会为了提升“素质”和社交需求而使用Pay；

二是市场认为Pay本身可能无法给用户提供足够的补贴，担心Pay难以培养用户的使用习惯。但我们相信Pay拥有极致的用户体验（最高的技术安全性；无需第三方支付开户、刷卡支付等复杂流程）。无需联网即可使用，支付速度最快；最美界面）可以帮助Pay快速打开中国市场；

第三个是Pay之前。类似的中国移动宝和招商银行掌上生活NFC移动支付的促销效果并不如预期，市场份额较低。市场担心Pay进入中国后难以带动NFC移动支付市场。但我们相信Pay选择了与银联合作。它并没有从根本上颠覆原有的银行支付生态系统，而是充分尊重现有的支付体系。虽然可能缺乏补贴，但各大银行和银联对Pay的支持和补贴将帮助Pay不断拓展版图，进入中国后，移动支付有望形成新的三足鼎立的格局。

从产业空间来看，移动支付未来空间不可估量。去年第三季度，我国移动支付金额同比增长近三倍。预计2017年移动支付市场将达到7000亿美元，移动支付前景广阔，未来很可能取代实体货币。

Pay进入中国后，Pay也将进入中国。现在智能手机市场，手机和手机加起来的市场份额可以达到95%，移动支付市场将百家齐放、百花争鸣。未来中高端手机将支持指纹识别和NFC，趋势势不可挡。同时，为了争取移动支付的翻身仗，银行和银联预计后续Pay在中国上线、银行补贴力度加大、银联发布卡绑定数据、Pay支付使用数据的发布将持续催化移动支付主题。 。

随时可用的移动支付主题沿着三个主线配置。 1）终端设备更新潜力巨大。推荐：新国都/新大洲/恒宝股份/正通电子； 2）受益于支付场景升级，NFC热度持续上升。推荐：新开普/顺络电子/； 3）推荐指纹识别模块：。

【国内清算机构专家】

Pay是基于NFC模拟卡技术的支付方式。在中国，它选择与中国银联合作，通过中国银联的云闪付产品实现交易。云闪付是一款将手机变成银行卡的新型支付产品。 2 月 18 日， 和 Pay 项目启动。银联联合19家银行成为首批绑定手机卡的银行。

首日联卡用户超过3500万，首日支付成功率达到80%。 20%的失败主要是由于指纹识别和密码，而不是银行卡。 64%的持卡人出生于20世纪80年代，年轻人是新支付方式的引领者。我们也越来越多地看到中老年人加入到Pay的行列中。 Pay是一种更方便、更容易使用的支付方式。根据近一周交易数据监测，排名前五的商户分别是：1.美团2.星巴克3.全家4.麦当劳5.大众点评。这5家优质商户也是Pay首批指定商户。目前，这些商家基本还是餐饮行业。未来，将会有更多的商户加入合作，更多的发卡机构也将加入Pay卡绑定的行列。

二维码与Pay的比较主要是从支付方式安全性和便捷性两个角度进行的。

安全性： 1、二维码支付：支付过程中，银行卡信息保留在第三方支付APP中。在扫码过程中，一旦被木马病毒入侵，就会导致用户的卡信息泄露。使用身份信息和密码作为保护手段是相对无力的。一旦遇到风险，只能通过赔偿来弥补。 2、NFC支付：卡信息在苹果终端中不存在。账户信息是被动加密的。手机是账户信息的影子卡，也就是说它是真实银行卡的复制品，不保留最重要的信息。对于手机和企业来说，最大的保证就是信息不被泄露。

便捷性： 1.二维码支持所有智能手机，Pay支持特定苹果终端设备。现在不仅Pay支持银联云闪付NFC产品，很多安卓手机也支持，因此基于NFC支付技术的终端设备也有很多。 ，未来会有越来越多的手机具备这样的功能。就便捷性而言，NFC支付相对二维码还是较弱的。乐观的是，未来大部分智能手机都将支持近场支付。 2.二维码支付需要互联网环境，而Pay则不需要互联网连接。手机变成了银行卡，这是Pay非常有优势的一点。 3、使用二维码支付，必须先解锁手机，找到支付宝或打开软件，点击二维码按钮，找到二维码。只要Pay靠近NFC POS机，卡信息就会被读取，只需按下指纹即可。综上所述，支付宝在便捷性方面总体优于二维码支付。

基于安全性和便捷性，Pay仍将成为主流支付方式。

Pay进入中国以及原有二维码支付的增长，未来的产业链将会发生哪些变化？

支付合作模式：联动银联、银行、苹果、收单机构、商户的良性支付循环，实现各方共赢。支付宝/微信支付支付圈：商户、银行、支付宝/微信支付三方支付圈。随着微信和支付宝的不断发展，它们可以吞噬其他利益，例如提高商户利率和降低银行利率。银行存款也会保留在支付宝和微信中，因为它们是账户系统。 通过 Pay 功能不断增长并提高销售额。银行在联卡时非常积极，因为他们可以在交易过程中获取整个交易的交易信息以进行交叉营销，这是支付宝和微信支付无法实现的。银行留住自己的客户，也留住用户的客户。银行账户系统与余额宝/微信账户系统存在冲突。

对于银联来说，移动支付一直处于劣势。支付宝、微信支付绕过银联，蚕食银联POS交易。银联通过Pay进入中国，可以扭转移动支付的劣势。对于商户来说，商户费率相对低于行业内较高的支付宝、微信支付。银联统一的费率是按照国家发改委要求的费率制定的，相对规范，对商户有利。对于收单方来说，支付行业的几家巨头占据了大部分市场份额，而大多数第三方支付机构只能充当收单方来占据一定的市场份额。 Pay进入中国后，规模较小的支付机构和收单银行更有可能占有一席之地。

【专家问答环节】

1、问：线下商家推广的主导者是谁？可以用地铁卡和交通卡进入吗？苹果如何盈利？是否可以将线下NFC扩展到线上？

答：银联率先线下促销。 2012年，中国人民银行开始向银联发布磁条卡转IC卡指标。银联在改造线下移动POS方面已经做了很多工作。现在只需要对POS机进行代码级修改，不需要更新。硬件。目前，西部部分城市已经可以直接刷IC卡。只要苹果认为交通系统可以作为目标商户，只需要进行一些改动就可以上线。苹果按照支付行业惯例进行收割，没有其他费率。离线支付和在线支付是两个系统，在线支付不依赖NFC技术。

2. 问：商家采用NFC的动机是什么？ 系统上的NFC和Pay是同一个流程吗？带薪培训如何进行？

答：我们需要考虑品牌效应和粉丝力量。如果年轻消费者认为Pay是一种时尚、更便捷的支付方式，就会促进商户的转化。 Pay于去年11月推出。各个厂商都会利用系统开发自己的支付方式，比如华为pay、小米pay，但是效果都不是很好。银联目前有支付培训计划，也会委托收单机构进行培训。苹果还将向银联收单机构施压，未来还将继续加大力度。

3、问：多大比例可以支持软件升级支付？即时折扣功能什么时候上线？

业内专家回答：谁支持Pay Pass，谁就支持Pay。未来将实现即时折扣功能。

4、问：Pay与银联的合作是否会增加传统线下收单业务，或者与支付宝、微信支付形成竞争？监管机构如何看待支付宝和微信与清算机构类似的做法？

答：我个人认为是增加，因为线下业务的Pay本身就是对银联原有系统的改进，是在传统收单业务的基础上增加的。同时，它也将增加银联的在线业务，因为它可以在移动应用程序中使用Pay支付。现在很多餐饮行业、租车行业都已经可以实现网上支付。清算系统的开放肯定是一个趋势，但因为涉及到金融安全，可能会引入一定的竞争机制，不会完全开放。

【电脑福建】

Pay对支付行业的影响。首先是支付方式的变化，经历了从现金支付到卡支付再到移动支付的演变。这是毫无疑问的。您更关心的可能是移动支付是使用二维码还是NFC。移动支付经历了远程支付、020支付（线下和线上结合，如二维码）、现场支付（如NFC）三个阶段。二维码支付只是移动支付发展的中间状态，NFC才是终极状态。 NFC的安全性和便捷性是二维码无法比拟的。在安全性方面，硬件支付的安全性高于软件支付。就便捷性而言，即使只考虑二维码支付时间，也需要700毫秒，而NFC可以做到100毫秒。在公交、地铁、校园等快速通行场景中，标准为300毫秒。另外，二维码支付依赖于网络环境。支付以前没有腾飞，是因为产业链太长，没人能整合。苹果有这种整合能力。从长远来看，NFC 的性能将优于 QR 码。

方便银联后续推广。刚上线一周，受理银行不足20家，商户也只集中在一些连锁餐饮品牌。出现这种情况是因为银联在2015年初没有与苹果就费率达成一致，因此银联停止了对其他发卡机构的测试。结果，很多银行还没有来得及开发软件和接入测试。将来肯定会放开。 。目前中国有2000万台联网POS机，官方数据支持NFC的数量为700万台。然而，由于兼容性问题，只有不到一半可以使用。以后会进行改造，所以会分批发布。现在没有补贴，因为环境还没有完全准备好。事实上，支付宝和阿里巴巴推出后仅半年时间就进行了补贴和推广，应用也很稳定。我们相信未来三个月将是一个快速发展的过程。第一个大规模促销时间点可能会出现在六月和七月。

关于Pay向非银行卡领域拓展。公交、地铁、校园和预付卡目前还没有放开，微信支付、支付宝等第三方在线机构也没有放开。苹果已经开放了美国的一些预付卡组织。未来Pay在全国开放预付卡、公交卡、校园卡只是时间问题。支付宝很早就希望能够兼容Pay，因为支付宝和微信都专注于账户体系，支付形式并不重要。但Pay发布时，会优先考虑受理环境。但支付宝和微信没有丰富的线下设备环境，因此支付宝和微信的开放时间可能会相对较晚。

我们认为，第一批受益者将是芯片行业和POS机行业。 POS机方面，目前年出货量增长超过40%。 Pay需要完成1600万个库存的更换。未来三年应该还会在40%以上。推荐新国都、新大洲、正通电子。最灵活的是受理环境相关的公司和闭环封闭支付机构。 Pay将推动更多卡支付向移动支付转化，从而增加发卡机构的盈利模式。我们强烈推荐新开普，同时也看好海利米达、大华智能。

【通讯宋佳吉】

两个直观的感受：1、可以使用Pay的地方仍然很少，这说明支付渗透率还有提升空间，相关机器设备还在增长； 2、需要密码尝试支付的体验变得更差，甚至比第二次还差。二维码; 3、由于手机上的二维码，用户体验提升有限，可穿戴终端更值得期待。

我们把支付行业分为三个关键词：模式、场景、数据。

1、从银行与运营商的双重竞争，到银行、运营商、BAT三方对抗，运营商相对弱势。 Pay的加入增强了银行阵营的实力，但二维码的习惯已经养成，两者将共存。

2、我们更倾向于探索支付增值服务或者支付场景的打造。我们需要明确几点：1）付费只是手段，不是盈利模式（收购已经是脏活累活）； 2）商户简单支付的需求已经饱和，真正重要的是通过支付引入的流量。 。我们看重的行业和企业必须遵循这个逻辑才具有吸引力，而不是简单的产品升级。无论是银联还是BAT，在创建时都很难无缝对接、完全处理特定场景。需要第三方公司提供服务。这其实更多的是一个资源共享、资源交换的问题，因为支付是万亿级的。一级市场，所以规模比较大的公司有望在巨头的夹缝中成长，比如的优惠券业务，也是因为掌握了银联的资源。

3、从这里开始，数据自然就出现了，这是未来大数据的重要来源。很多企业都提到积累用户消费数据，但我们看到这是一个漫长的过程，如何变现也考验商业智慧。未来将延伸的服务包括征信、流动贷款、CRM、精准营销等。

行业方面，我们期待 Pay等推出带来的新催化剂。从目标上看，首选（共享支付+优惠券运营）和恒宝股份（mPOS+中小客推广）。

【电子王丛】

我们主要看好指纹识别和NFC产业链的投资机会

1、支付树立了基于移动终端的NFC支付的行业标杆。主流的方案是指纹识别+NFC。

2、指纹识别产业链最看好模组，欧菲光是第一模组龙头。

（1）国内智能手机指纹识别模组渗透率预计将从2015年的不足15%提升至2016年的45%以上，新增数量超过1.7亿台，市场空间超过65亿。产业链芯片、封装、模组方面，晶方科技、华天科技、硕贝德是封装受益者。最有前途的公司是模块公司（最具爆炸性，几乎所有增长都来自中国）。龙头企业欧菲光最先受益，硕贝德为受益企业。 （指纹封装、模块、NFC 天线）。

（2）欧菲光拥有国内最大的模组产能（12KK/月），拥有优质客户（华为、小米、OPPO、联想、中兴等）。目前国内品牌市场占有率超过70%。目前已跻身国内模组厂之列。竞争实力最强。各项新技术研发进展顺利。我们预计2016年欧菲光指纹识别模组营收将超过35亿，净利润将超过3亿。

2、NFC更看好在高流通领域的渗透，龙头企业为顺络电子。

（1）NFC在非苹果智能手机中的渗透率预计将从2015年的25%提升至2016年的50%以上，但我们更看好交通、校园等高流通领域的渗透率。

（2）顺络电子是天线第一龙头：（1）国内唯一拥有磁性芯片生产能力的天线厂，技术实力与村田相当； （2）顺络及参股公司德门天线已供应联想、中兴、酷派等，客户正在批量出货，华为、三星正在加紧进口； （3）指纹识别陶瓷盖板的生产能力只有国内企业和三环集团具备。