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百富环球（327 HK）：公司调查纪要；海外业务进展好于预期

2014年7月7日，我们考察了百富环球（327 HK）位于深圳的总部和研发中心，以及位于广州番禺的外包（OEM）生产部门。以下为会议纪要：

聚焦海外战略成功，海外业务带动上半年业绩大幅增长。公司近年来注重海外市场的拓展。 2013年，公司海外收入占比29%。管理层预计，三年内海外业务收入占总收入的比例将增至50%，其中新兴市场将占海外业务的70-80%，成熟市场将占20-30%。上半年，海外市场平均售价稳定。但中东、南美等地出货量大幅增长带动海外市场收入快速增长。公司高度重视海外市场的拓展，并认为海外市场的拓展将在很大程度上决定PAX 的未来。展望下半年，公司预计海外业务增速将较上半年超高速增长有所放缓。但从全年来看，整体增速仍会好于年初预期的50%的收入增速。

毛利率较高的海外市场有望带动整体毛利率进一步提升。与中国大陆市场相比，海外市场具有增长快、毛利高的特点。同一产品在海外成熟市场的单价比新兴市场高30-50%，而新兴市场比中国大陆市场高10-20%。从增速和市场容量来看，海外新兴市场不容小觑。以巴西为例，小微金融非常发达，90%的交易都是通过金融IC卡进行的，支付技术也是全球最先进的。出于安全考虑，巴西的POS机由于技术升级，每三年必须更新一次，年出货量超过250万台。目前，百付已进入巴西市场，与巴西UOL公司合作，共同拓展巴西电子支付市场。 UOL在巴西的主要服务是互联网服务和在线服务平台提供商，其子公司专注于为客户提供安全的支付环境。由于海外业务毛利率较高，毛利率在40%以上。因此，我们认为公司海外业务的加速拓展将有助于公司毛利率维持在35%以上。

研发实力打造核心竞争力，产品认证是关键。公司高度重视产品研发，研发费用约占总收入的6%，相当于全球第一、第二公司的总和。目前有300多名工程师专注于设备研发。公司在北京、上海、广州、深圳设有应用软件研发中心，主要对接银行和第三方支付公司的技术中心总部。产品开发周期通常为半年至一年，认证周期通常较长。研发费用的20%用于认证。公司拥有丰富的产品研发和认证经验（），确保产品能够安全、稳定并通过认证。

国内企业客户集中度下降，第三方支付公司迎头赶上。公司在中国采取直销模式，主要客户为收单方。单一主要客户包括穗行支付、银联商务及母公司高阳旗下其他个人第三方支付公司。从客户分布来看，随行支付收入占百富总收入的比例已从过去的17%下降至目前的8%。银联商务在百富客户群中的市场份额下降最快。这是因为近两年第三方支付公司快速渗透到三四线城市，第三方支付公司客户在百富的比例快速增加。第三方支付公司快速抢占三四线城市市场份额的方法包括利用销售人员直接向商户销售POS机，以低费率吸引商户（向商户收取的手续费可低至三成）千分之一）。

收单机构的竞争加速了行业POS机的升级换代，创造了更多的POS机需求。

二维码的存在价值被肯定，O2O蕴含巨大商机。管理层认为二维码有其本身的价值，O2O商机巨大，因为无论从消费者和商家的角度来看，都可以从二维码的支付方式中受益。从消费者的角度来看，顾客可以通过扫描二维码从商家那里获得折扣，而从商家的角度来看，通过跟踪扫描二维码的用户，商家可以进行有针对性的广告推送。目前唯一的障碍是安全。一旦行业标准出台，公司将按照行业标准推出支持二维码支付的POS机。目前，公司加大了O2O领域的投入。部分POS终端已具备二维码支付功能。该公司目前正在开发声控支付技术。我们预计今年公司在国内移动支付市场的布局与合作将更加多元化（双）

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