即使与专业VC相比，腾讯的投资速度和数量也毫不逊色。过去三年，腾讯投资了300多家公司，不输给任何一线VC（图5）。
最强“投手”不仅体现在投资数量上，投资业绩也相当亮眼。虽然没有公开渠道可以获得腾讯投资的整体回报数据，但历年财报中的一些相关会计项目已经透露了一些信息。
一个角度是观察当期损益表，例如“其他收入，净额”项目。腾讯去年的“其他净利润”高达201亿元，比2016年的36亿元增长了五倍多。变化的主要原因是腾讯此前投资了多家公司（宜信、搜狗、众安保险）等）去年完成IPO后，被动持股比例变动被视为收益处置，部分被投企业公允价值上升实现利润释放。回溯到2013年，腾讯的“其他净利润”仅为9亿元。另一个角度是观察这些股权投资历年在资产负债表上的积累情况。由于腾讯很少进行控股投资，作为数百家被投资公司的小股东，腾讯在2017年的“非控股权益”达到210亿元，比2016年增长近一倍，而这一项目在2013年仅为5亿元。
如此粗略估计，腾讯的投资回报表现应该不亚于任何一家一线VC。回顾业绩，腾讯在2013年、2014年左右依靠投资取得了成功，从此走上了一条与国内其他互联网公司不同的发展道路。对于腾讯来说，真正奠基的年份其实是2011年，甚至更早的2005年。其间的一系列偶然和必然，在今天梳理起来还是颇有意义的。
种子已经种下
腾讯的第一笔投资发生在2005年，准确来说，是一次并购。收购的目标是一款轻薄、美观、流畅、支持多账户使用的免费电子邮件产品。开发者名叫张小龙，未来将为腾讯赢得移动互联网时代。微信的创造者，最有价值的“门票”。
“微信之父”张小龙
前一年年底，陪伴腾讯走过整个上市过程并曾在高盛工作的刘炽平降薪加盟。他向马化腾申请了一个专门的职位——首席战略投资官，负责腾讯作为新上市公司所需要的所有战略和投资。 、并购和投资者关系工作。 2005年2月，刘炽平代表腾讯与张小龙进行谈判，进展相当顺利。 3月，腾讯与博达公司完成收购，后者于2000年以1200万元收购，张小龙加盟腾讯。由于不愿意去深圳工作，马化腾做出让步，在广州建立了研发中心，由张小龙担任总经理。
但第一个接触并有机会购买它的人是雷军。它于1997年推出，短短两年时间就拥有了400万用户，并成功扩展到20多个国家和地区。软件爱好者雷军注意到了这款产品，并很快收到了张小龙的回复，因为他指出了登录时的一个bug。但当时距离盈利还很远，张小龙无法独自继续经营。
“15万卖给金山，你可以考虑吗？”雷军提出了条件，张小龙答应了。当时，雷军正在北京忙着联想注资，抽不开身。金山软件研发部的同事前去与张小龙谈判，但谈判未果。研发部想：“张小龙的东西一两个月就能做出来，值得吗？”几年后张小龙之所以选择腾讯，是因为他觉得双方气质相似。马化腾的一番话让张小龙印象深刻，“张小龙的经验非常好，我们自己也尝试过，但发现做不好。”
雷军后来后悔错过了这个机会。雷军当时做软件已经有10年了，他很清楚，自己一两个月只能做出一个电子邮件终端的雏形，想要做到易用性和全部功能是绝对不可能的。 。让雷军万万没想到的是，几年后，米聊将与微信争夺移动互联网最大入口。帮助腾讯取得胜利的人就是张小龙。这是以后的故事。
2005年腾讯的并购不仅可以算是刘炽平的首次亮相，也印证了马化腾心中“产品至上”的信念，也收获了张小龙这个无价之宝。尽管距离腾讯开始系统性投资还有几年的时间，但这次收购的第一个教训是巨大的。它让腾讯相信自己有能力做好投资，也让腾讯开始思考被投资公司的核心是什么。
另一个关键的一年是2011年，这一年，腾讯尴尬地结束了与360旷日持久的“3Q”战争。虽然接连胜诉，但舆论对腾讯的负面情绪却达到了顶峰。马化腾和管理团队进行了深刻反思，腾讯迎来了经营12年后最大的战略调整——从封闭到开放。当时的16位高管首次就腾讯开放的核心竞争力——资本和流量达成共识。后来，在这次战略重大调整中，一半高管被裁掉。
资本能力的最大推手是刘炽平。他认为，腾讯不可能涉足所有互联网产品。过去几年，腾讯进行了控股、收购型投资，其中大部分发生在游戏领域。未来，资本运作将是参与式的。只求共生，不求占有。
刘炽平
同年1月，腾讯产业共赢基金成立，初始投资规模50亿元。随着腾讯开放投资视角，这个数字还在持续扩大。流量能力来自于腾讯旗下超过5亿的QQ月活跃用户。当时，针对苹果用户的首个微信版本刚刚发布，和微博的战争要到一年后才能分出胜负。谁也不会想到，它会取代QQ，成为腾讯新的流量收割机，同时也成为腾讯未来投资谈判中最大的筹码。
如果一路快进，腾讯今天在投资领域取得的任何成就，都可以追溯到2011年痛定思痛后战略的起点。换句话说，腾讯投资是为腾讯的开放战略而生的。马化腾在腾讯最黑暗的时刻呼吁开放，但没有人在意。当腾讯拿出沿着“资本+流量”的战略路径开放的成果时，人们突然惊呼腾讯变成了一家投资公司。公司。
这种认知不匹配的原因是时间。首先，投资需要时间，投资绩效肯定滞后于投资决策。当大家开始盘点今年有多少家腾讯公司上市时，别忘了腾讯在两年前、三年前甚至更早之前就下了注；其次，虽然战略已经定下，但具体路线图还需要时间探索和调整。这既不是一帆风顺的，也不是一劳永逸的解决方案。可以说，腾讯的投资已经付出了代价。
“一个价值30亿美元的错误”
在刘炽平的推动下，腾讯早在2008年就成立了投资并购部门，并聘请了曾在谷歌中国工作的彭志坚来工作。起初，除了加大对游戏主业的投入外，其他领域并没有取得什么成绩。加入公司的第一年，彭志坚就宣传了他在谷歌的投资项目大众点评。当时估值仅为6000万美元。但投资并购部门尚未实现独立决策，业务部门的意见至关重要。腾讯相关业务部门与金山研发团队尽职调查得出了相同的结论。一年后，腾讯有机会以1亿美元估值投资大众点评，但仍未能推进。到2014年腾讯最终决定投资时，估值已升至20亿美元。
即使投资腾讯最强的游戏领域，早期也常常错失机会。 2016年，腾讯斥资86亿美元天价收购芬兰手游开发商84.3%的股份。用刘炽平的话说，这是一个“价值30亿美元的错误”。早在2012年左右，腾讯投资团队就获悉软银有意出售其大部分股份。当时规模还小，刘炽平也没有亲自办理，所以投资最终无果而终。此后四年，陆续推出《部落冲突》、《繁荣岛》、《皇室战争》等多款现象级手游，一举登顶全球手游收入排行榜。
开放战略实施的前两年，腾讯很难称得上“全心全意”。尽管大幅加大了非游戏领域的投入，但互联网商业模式中的搜索、电商等核心业务仍难以割舍。比如，腾讯与京东在电商领域的拉锯战。腾讯早期的投资策略高估了自身的流量能力，倾向于投资“第二梯队”，认为只要有腾讯的流量支撑，就能逆袭。 2012年，腾讯完成了对此前投资的B2C电商网站易迅的收购，并联合自身电商业务对抗京东。事实上，同期腾讯已秘密与京东展开投资谈判，但腾讯始终显得犹豫不决。 2013年刘强东赴美留学时，腾讯觉得机会来了，发起猛烈反击。
“这段时间，腾讯把所有的资源都花在了价格战上，投入了物流上。这几个月，我没有接电话，也没有开早会，只是每周定期收到邮件，完全让我的兄弟们与我竞争。”结果，腾讯和我们的差距不但没有缩小，反而变大了，马化腾和刘炽平说，这场战斗不可能，我一回国，他们就给了我电商决策。 ”。刘强东回忆道。
2014年对于腾讯来说是不平凡的一年。
在张小龙的带领下，微信不断快速进步。虽然受到了阿里巴巴和网易易信的挑战，但微信在社交领域已经实现了一定程度的垄断。一年前，马化腾和刘炽平已正式将搜索业务交给搜狗。 2014年，他们将电商业务交给京东，将本地生活交给58、大众点评美团……
腾讯的战略盟友已经开始遍布互联网各个核心领域。他们都觊觎的是微信“钱包”入口中的九方格，而腾讯已经成为其昔日竞争对手的重要股东。马化腾在一年后的IT领袖峰会上做出了著名的“半衰期”结论：“过去确实有很多不安和不信任，很多事情都是100%自己出于本能去做的，包括搜索但现在我们确实拥有了自己的一半生命，而我们把另一半交给了我们的合作伙伴。”
《半条命》游戏玩法
虽然最终决策者仍然是马化腾和刘炽平，但投资并购部门在腾讯内部的地位已经开始好转。首先，在决策上与业务分离。二是招募了一批精兵强将。目前，共有40余人。该部门直接向刘炽平汇报。人员到位、机制理顺后，腾讯在投资上开始形成自己的风格。
腾讯投资的最大特点之一就是广度。虽然投资主要集中在B/C轮前后的初创公司，但在天使阶段早期和上市后期，只要腾讯觉得有必要，就会采取行动。腾讯甚至是不少主流VC的有限合伙人，其中包括不少海外VC。红杉中国和经纬中国在中国与腾讯拥有多家合资企业，腾讯作为其LP。腾讯甚至多次与阿里巴巴进行联合投资。这一布局的逻辑在于，腾讯试图通过一切有价值的方式实现对风险投资市场的全面覆盖，这也揭示了腾讯投资的一个隐性前提——宁投错，不投失。这可以理解为领先互联网企业的野心，也可以理解为某种焦虑。
纵观过去腾讯数亿美元投资的教训，从另一个角度来看，结果其实还是令人满意的，因为无论投资多贵，腾讯最终还是获得了席位，而不上的成本该表远高于货币成本。比如，近年来层出不穷的新趋势中，从直播、人工智能、新零售到二手车电商、电动汽车，腾讯无一例外都押注了。腾讯不仅在A轮阶段投资了国产电动汽车品牌蔚来汽车，还愿意斥资18亿美元在纳斯达克购买特斯拉5%的股份。二手车电商投资了人人车和瓜子，直播投资了虎牙和斗鱼，甚至腾讯内部还有企鹅直播……至于腾讯看好的赛道，腾讯希望投资优秀的创业者。团队，如果你不确定谁最好，那就多投资几个；如果市场还足够大，内部团队也可以加入竞争。
当然，腾讯的具体投资策略远不止这么简单。刘炽平曾给腾讯的投资逻辑这样的归因——“合作而不是收购”、“投资人而不是商业”、“投资创意而不是效率”。第一点的直接影响是，即使在腾讯看好的新兴领域（游戏业务除外），腾讯也只会是少数股东或不控制投票权的相对多数股东。后两个属性的含义是，在以轻资产为主的互联网行业，真正的核心资产是人。腾讯最早进行收购时就意识到了这一点，并没有提前介入，因为忽略了这一点。
2016年，当腾讯再次有投资机会时，刘炽平高烧不退地飞往波兰，一路马不停蹄地玩着《皇室战争》。他甚至进入了世界前100名，这给首席执行官伊尔卡·帕纳宁（Ilka ）留下了深刻的印象。 。在谈判具体协议时，帕纳宁提出了一个重要要求——公司注册地不得改变，芬兰的税收管辖权保持不变。其吸引资金的能力使其成为芬兰历史上单年度最大的纳税人。刘炽平深知，真正的价值在于团队。如果团队看重本土情感，那么腾讯会全力支持。
具体到赛道的选择，腾讯现任投资管理合伙人林海峰给出的标准是“寻找形成节点、聚集人群、拥有自己的子生态和垂直生态的公司”。林海峰认为，互联网本质上与房地产业务类似。你要么获得足够低的土地价格，要么有能力吸引足够多的客户。因此，区位的差异决定了业务的质量。互联网的本质是连接企业、人和服务。这也不是平衡连接。有些业务距离人较远，使用频率较低，而有些业务则离人很近，比如购物、旅游等。
腾讯对互联网下半场的思考主要集中在两点：第一，探索尚未完全数字化的场景。这些场景主要集中在线下。这就是为什么腾讯要投资新零售以及一切可以通过互联网赋能的传统行业；其次，对于已经数字化的场景，业务的粒度需要更加细化。这也是腾讯投资人工智能、机器人、智能硬件等技术领域的原因。
虽然主要投资战场在国内，但腾讯也拥有一支神秘的海外投资团队，由腾讯首席探索官大伟领衔，他也是腾讯管理层唯一驻扎海外的高管。王大为与腾讯渊源颇深。 2001年加入腾讯，在为当时的雇主MIH洽谈投资腾讯后，王大伟跳槽到了腾讯。当时，腾讯只有40多名员工。此后，王大为进驻硅谷，带领5人团队进行早期投资。王大为表示，自己的工作就是不断突破腾讯的界限。近年来，焦点已经远离传统互联网，投资项目疯狂疯狂，比如去年投资飞行电动巴士，甚至还包括外太空探索、量子物理等前沿领域。 。
纵观腾讯整体的投资布局，有必须拼搏、不放弃任何地盘的领域，也有鼓励创新的探索性尝试。腾讯内部备受推崇的一个投资理念来自于谷歌。谷歌认为，如果世界上千分之一的创新来自于谷歌，那就太好了。谷歌希望有机会参与谷歌体系之外的所有创新。这种认可对腾讯影响很大。
腾讯如今有4万多名员工，但4万名聪明人的头脑与整体智慧相比仍然很小。腾讯的策略是让这4万名聪明头专注于巩固自己的核心业务（社交、游戏、支付等），并通过投资参与其他创新机会，把一半的生命留给同样聪明的合作伙伴。 。
其他主要互联网公司有可能复制腾讯的模式吗？这很难。首先，流量优势是非常有门槛的。资金优势的背后是大量获得的资金成本极低（外币负债成本低至2%左右）。背后也是流量聚合后的数据优势，以及相对扁平化的组织架构。决策效率。
只要微信继续占据移动互联网时代的制高点（当然，最大的系统性风险也在这里），腾讯以投资和流量驱动的开放战略就会不断深化，我们就会看到更多的腾讯公司落地资本在未来的市场上，腾讯作为投资公司的形象将会进一步强化，但剥去这层“镀金”外衣后，腾讯的底蕴已经确立。