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2024 年 7 月 29 日

直播嘉宾：

马宜文 国泰量化投资部基金经理

概括

2023年国内游戏市场规模将恢复增长，国内游戏市场实际销售收入将达到3000亿元左右，同比增长14%。这主要是受到新游戏的推动，以及疫情后行业规模和用户的扩大。消费者消费能力也有所回升。 2024年第一季度，游戏市场规模同比增长7.6%，增幅较2023年放缓。主要原因是今年第一季度，各游戏公司发布的新游戏数量增加。各大游戏厂商规模相对较小，各大厂商的重磅游戏主要安排在5月之后以及暑期旺季期间发售。

就小程序游戏而言，我们认为目前是一个蓝海市场，目前的竞争格局还不太稳定。一些A股上市游戏公司陆续开发自己的小程序游戏。从国内小程序游戏市场的收入体量来看，2023年收入约为200亿元，同比增长300%，增速非常可观。此外，今年上半年小程序游戏收入达到166亿元。与去年的200亿元相比，收入规模呈现快速增长，上半年同比增速达60%。

游戏机会如何？首先，我们认为市场对监管政策的担忧未来可能会逐渐消化。首先，游戏版号已进入定期发行阶段。此外，一些配套政策也相继出台。中共中央十一届三中全会决议也提到要促进民营经济发展。国内互联网厂商是民营经济非常重要的代表。这些互联网厂商的游戏业务未来可能会得到一定的支持。 。

其次，今年5月份以来，游戏厂商纷纷发布了一些重磅新品。今年一些新的重磅游戏的发布可以引发新的收入贡献。此外，一些基于国内传统文化元素的游戏在走向海外的过程中也能承担起传播的责任。国内传统文化的责任和未来的政策层面可能会在文化属性和技术属性上支持游戏的发展。我们可以期待游戏产业后续的高端化、高质量发展。

第三，人工智能的发展有助于成本端的精简和优化，有望降低游戏厂商前期研发投入的比例，有利于游戏厂商未来利润的释放。此外，AIGC还为玩法带来了重大创新。目前，不少游戏都推出了AI赋能的智能NPC交互功能，可以让玩家的体验更加多样化。

自去年年中的高点以来，过去一年游戏行业经历了大幅调整。行业已经回到了之前的低点，目前的配置性价比很高。此外，近两年在监管政策引导下，博彩行业分红比例和分红率有所提升。从长期增长趋势来看，海外扩张、AIGC、小程序游戏等因素也有利于游戏行业的中长期发展。对博彩板块感兴趣的投资者可以考虑低价批量配售博彩ETF()。

文本

马一文：今年展览的主题是“初心所在，精彩不息”。展会涵盖了游戏、动漫、互联网、影视等相关主题和领域。我对本次展会的直观感受包括以下几个方面：一是本次参展企业数量较前几年明显增加。今年展会分为玩家区和商业区。参展商总数达到600多家，这是自2020年展会以来参展商数量最多的一次。今年，游戏行业展商参展热情更加高涨。

二是今年各大游戏公司都带来了优秀的作品。网易带来了《蛋男孩聚会》、《阴阳师》、《梦幻西游》等游戏，腾讯带来了《DNF》手游等。大家都比较关注的新品。此外，海外大公司暴雪的回归也引起了市场关注。在本次活动上，暴雪公布了《炉石传说》国服的回归时间。今年的展会参展商参与度高，展出的游戏数量也比较多。

三是本次展会有一些跨界合作、渠道拓展的内容。比如一些跨界汽车厂商，如广汽传祺、小米SU7等都出现在活动中。他们参与是为了表明游戏也可以在汽车平台上玩。例如，小米SU7展台通过游戏手柄演示了车内的娱乐活动。未来，与这些新终端运营商的合作也可能是游戏产业发展的新方向。

总体来说，我们觉得这次活动是一个非常好的展示游戏大作、展示游戏行业发展前沿的平台。

一

游戏行业目前的状况如何？

马一文：2021年至2022年中期间，游戏行业停止发行新游戏版号长达8个月，2022年中后才恢复发行。新游戏版号对于游戏行业来说是非常重要的增长动力，因为从游戏行业本身的特点来看，随着老游戏逐渐成熟，其带来的收入自然会进入下降阶段。新游戏对于游戏厂商来说非常重要。非常重要的业绩增长点。

从2022年恢复游戏版号开始，新游戏经过几个季度的上线和测试，将在2023年逐步贡献稳定的收入。 2023年国内游戏市场将恢复增长，国内游戏市场实际销售收入将达到3000亿元左右，同比增长14%。 2023年移动游戏市场规模将达到2200亿元以上，同比增长17.51%。 。 2023年游戏市场的增长将主要由新游戏推动，以及疫情后的行业扩张和用户消费能力的恢复。

进入2024年之后，今年一季度游戏市场规模同比增长7.6%。客户端游戏实际销售收入增长1.48%。移动终端增速达到8.63%。移动终端的增长速度快于客户端。但各线增速较2023年有所放缓。造成这种情况的主要原因是，今年一季度各大游戏厂商发布的新游戏数量相对较少，各大游戏厂商的重磅游戏数量较多。厂家主要安排在5月以后以及夏季旺季期间发布。

另外，从2023年的情况来看，大家也更加关注游戏的海外拓展。目前国内游戏厂商的海外收入增速非常重要，因为国内目前处于内卷化状态，游戏厂商面临较大的国内竞争压力，所以出海是游戏厂商必须走的路径。未来。 2023年海外游戏市场规模将略有下降，但从2024年第一季度开始，规模将恢复正增长。从数据方面来看，2023年国内自主研发游戏实际海外销售收入约为160亿美元。海外收入规模和体量基本可以达到千亿元以上的水平，相当于国内游戏市场3000亿元的规模。相比之下，还是比较可观的。但2023年国内游戏厂商海外销售收入同比下降5.65%，主要受国际局势动荡、海外隐私政策变化等因素影响。进入2024年一季度后，游戏厂商海外扩张恢复正增长，一季度同比增速达5%。因此，在今年资本市场强调海外扩张的大框架下，游戏行业也是大家重点关注的一个重要领域。细分方向。

今年活动期间，游戏工委还发布了今年上半年游戏产业报告，披露了上半年游戏产业数据。上半年，国内游戏市场实际销售收入同比增长2.08%，增长态势较为平缓。游戏用户规模达到6.74亿，同比增长0.88%，创下历史新高。再看海外情况，今年上半年，自主研发游戏海外销售收入同比增长4.24%。主要原因是新游戏在海外推出并获得了一些热门流量，带来了显着的业绩增长。

目前国内游戏厂商出海的主要目标国家有哪些？从目前出海较为顺利的移动终端来看，海外扩张的主要分布仍然在一些发达国家，如美国、日本和韩国。移动游戏市场海外收入占比分别可达33%、15.66%和8.82%。合计占比近60%，美国、日本、韩国等欧美及亚太地区发达国家是国内游戏厂商出海的重要目标国家。

从手游市场情况来看，上半年国内手游市场实际销售收入同比增长0.76%，电竞市场销售收入增长7.24%今年上半年同比。总体来看，今年上半年，无论是国内游戏市场还是国内游戏厂商的海外收入增长都处于缓慢增长的状态。疫情过后，随着版号恢复发行，游戏厂商也纷纷推出新游戏。未来的增长趋势仍将持续，也将带动游戏行业基本面持续修复。这就是游戏行业的现状。

二

小程序游戏未来有望带来显着增长

小程序游戏最近最受关注。在今年的活动上，不少人也表示，对于国内游戏厂商来说，小程序游戏是他们要做的事情，尤其是在进货成本比较高、竞争激烈的中国。在市场相对激烈的情况下，未来小程序游戏将会大幅增长。他们仍处于蓝海市场，未来发展空间较大。

从国内小程序游戏的发展历史来看，主要的是2017年诞生的《跳一跳》。当时很多人都在微信小程序上玩《跳一跳》游戏，大家也可以查看他们朋友的记录。 ，当时“条一条”在中国还是很流行的。 2018年以来，微信小程序游戏逐渐开拓主要市场。

小程序游戏这几年也发展非常迅速。 2023年暑假期间，微信小程序上线产品超过7700款，较2022年暑假增加约6000款。换言之，2022年至2023年，小程序游戏数量将实现大幅增长。突破。甚至到了2023年夏天，微信小程序上线的游戏数量就已经超过了APP上线的游戏数量。我们认为未来一个非常重要的发展趋势是，在移动端，小程序游戏未来将逐渐抢占APP游戏的份额，成为各大游戏厂商必须竞争的重要领域。

从国内小程序游戏市场的收入体量来看，2023年收入约为200亿元，同比增长300%，增速非常可观。从小程序游戏变现手段来看，主要包括小程序内广告、内购付费等形式。从小程序市场的竞争情况来看，除了微信小程序游戏外，抖音也在布局自己的小游戏平台。大家在抖音上看短视频的时候，也可以看到抖音平台现在也有一些内部植入，未来我们也会通过广告、内购等方式实现我们自己的小程序游戏的变现。

从今年小程序游戏的发展情况来看，第二季度小程序游戏的月均数量已达到8600余款，较一季度增加了300余款。小程序游戏市场正处于快速发展阶段。市场格局也呈现快速洗牌。老产品逐渐淘汰，新游戏逐渐推出，市场发展相对活跃。

从今年上海游戏工委发布的上半年游戏产业报告来看，今年上半年小程序游戏收入达到166亿元。与去年全年200亿元相比，收入呈现快速增长。上半年同比增速达到60%。其中，应用内购买产生的销售收入达90亿元，同比增长81%；广告变现收入75亿元，同比增长40%。小程序游戏市场近三年持续保持快速增长，未来也将是一个非常重要的游戏产业赛道。

从小程序游戏市场的底层特征来看，小程序游戏相对于APP端游戏和客户端游戏来说，购买成本相对较低。对于游戏厂商来说，如果在微信小程序上推出自己的游戏，其研发成本会相对较低。由于小程序游戏轻量级，研发投入低，开发成本会更低，转化效率更高。 。大家都在微信小程序上玩游戏，支付渠道也可以直接在微信内部实现，而且支付形式也比较简单。此外，微信小程序游戏的平台佣金将低于或苹果应用程序。微信本身就鼓励游戏厂商在小程序上推出游戏，所以对于游戏厂商来说，在小程序上推出自己的游戏，无论是在成本端还是变现端，都比APP端和客户端游戏有明显的优势。

据微信7月17日发布的最新小程序游戏行业数据显示，目前微信小程序游戏用户数已达10亿，月活跃用户数已达5亿，覆盖程度较高。与国内网民数量相比，5亿人的月活跃量是比较可观的。小程序游戏将是未来非常重要的发展赛道。

2020年，微信团队还透露，50%的游戏用户只玩小程序游戏，不玩APP游戏。这其实说明了一个问题。作为一款相对轻量级、占用手机内存较少的游戏，小程序游戏确实比其他类型的游戏更容易上手，玩起来也不会占用太多时间。很多游戏小程序游戏还提供离线挂机等功能，这样人们在玩这些游戏的时候就可以利用碎片化的时间来玩。对于游戏厂商来说，可以接触到更多的游戏用户。

另外，当前的小程序游戏市场还有一个非常重要的特点，那就是它是一个蓝海市场。在移动终端或客户端游戏行业，市场竞争集中在头部厂商之间。腾讯、网易、米哈游等一些游戏厂商实际上占据了绝大多数的市场份额。然而，对于小程序游戏来说，目前的竞争格局并不那么稳固。一些在A股市场上市的游戏公司纷纷开发自己的小程序游戏。未来，《咸鱼王》、《心岛大千》等一些大家比较熟悉的游戏将引领小程序游戏行业的快速发展。

由于目前小程序游戏的竞争格局尚未稳定，一些低端厂商肯定会主攻小程序，因为其在APP端的竞争空间较小。所以我觉得我们未来可以继续关注小程序端游戏的发展。虽然2023年小程序游戏的市场销售收入约为200亿元，但相对于国内3000亿元的游戏市场来说仍然较小，占比不到10%，但其增长速度却相对较快。去年增长了300%，今年上半年增长了60%。未来，小程序游戏也可能成为整个行业非常重要的推动力。

三

全面盘点游戏行业重要投资机会

接下来我给大家介绍一下游戏行业一些比较重要的投资机会。

一、政策层面监管担忧逐步化解

未来，市场对监管政策的担忧或将逐步消化。游戏行业此前曾经历过从2021年到2022年4月近8个月的游戏版号暂停，当时游戏行业经历了强监管的状态。监管政策的引导是基于对未成年人的保护，导致游戏版号暂停。 8个月。不过，进入2022年之后，官方媒体发布信息，提到游戏行业在未成年人保护方面取得了巨大成效。头部游戏公司的未成年人比例已经很低，未成年人游戏时长也有所减少。相对严格的管制，因此此后对于游戏行业的监管政策态度也逐渐发生了转变。从2022年中期开始，新的游戏版号将逐步发布，但新游戏带来的性能贡献要到2023年甚至2024年才能清晰体现。

从发行版号数量来看，2023年全年发行国产游戏版号977个，从单月发行数量来看，也呈现稳步增长的态势。进入12月，《网络游戏管理办法征求意见稿》发布。一些相关规定也引起了市场的关注和关注。有一些规定限制游戏厂商首次充值折扣，限制玩家付费，尤其是一些成人付费可能受到限制的情况，当时国内投资者和游戏厂商都存在一定的担忧。我们看到，12月份，博彩板块甚至集体出现了跌停的状态，包括我们的博彩ETF（），当时也经历了大幅下跌。游戏行业的征求意见稿也于今年1月结束了征求意见状态。其中很多条款经过市场讨论和意见传递后，仍有调整的空间。

后来到了2023年12月，单月发行的游戏版本数量突破100个。我们认为这也体现了政策层面明显的关怀意图。进入2024年之后，游戏版号的发行也进入常态化阶段。今年上半年，国内游戏版号发行量为628个，去年为977个。今年上半年，游戏版号发行量同比增长20% 。 %。 7月份的游戏版号也于近日发布。 7月，发行国产游戏版号105个。从今年来看，国内版号的发行基本稳定为每月一次。对于行业来说，未来发展信心有望逐步稳定。

经过前几年对游戏行业的强力监管，我们感觉2023年是一个非常重要的时间节点，游戏行业的监管已经趋于常态化。一些配套政策也相继出台。今年三中全会决议也提到要促进民营经济发展。国内互联网厂商是民营经济非常重要的代表。这些互联网厂商的游戏业务未来可能会得到一定的支持。未来，市场对监管政策的担忧或将逐步消化，这是游戏行业未来发展的第一个利好点。

2、新游戏产品逐步上市

今年5月以来，游戏厂商陆续发布了一些重磅新品，其中包括网易的《燕云十六声》、《永劫》等已经定档的手游。此外，腾讯旗下的《DNF》手游也引起了市场的广泛关注。已经安排在五月份了。此外，米哈游的《零》自推出以来也受到了市场的广泛关注。今年一些新的重磅游戏的发布可以引发新的收入贡献，市场对游戏行业的关注度将逐渐提高。

此外，今年的主机游戏大作《黑神话：悟空》也吸引了众多游戏玩家的关注。今年我们在展会上也看到了很多带有《黑神话：悟空》元素的展位。展望未来，一方面，中国移动终端和小程序游戏的发展正如火如荼。另一方面，《黑神话：悟空》等国产3A大作，如果未来能够取得成功，将使国产游戏更加溢价。 、高端发展带来明显效益。如果未来领先的游戏厂商能够更加注重游戏大作的研发，尤其是《黑神话：悟空》等基于国内传统文化元素的游戏，随着其走向海外，就能承担起传播的责任。国内的传统文化，以及未来的政策层面或许会在文化属性和技术属性上支持游戏的发展，这对于游戏产业来说非常重要。所以其实我们觉得我们也可以期待未来游戏产业的高端化、高质量发展。

3.人工智能催化

人工智能大模型从去年开始就非常火爆。从去年的文声文、文声图片等功能，到今年的Sora这样的文声视频机型，AI大机型的功能越来越齐全，多模态能力不断加强。 。从去年开始，我们就一直关注游戏产业与AI的融合。 AI辅助写码、AI原画创作等功能，有助于成本端的精简和优化。国内上市公司也在逐步打造自己的AI模型平台。这些平台可以帮助游戏厂商进行场景建模、绘画、剧情创作、配音等，从长远来看，这些功能有望减少游戏厂商的前期研发投入。比例将有利于未来游戏厂商的利润释放。

此外，AIGC还在游戏玩法上带来了重大创新。比如网易的《逆水寒》从去年开始就拥有了AI赋能的智能NPC交互功能，可以让玩家的体验更加多样化。 。此外，今年非常流行的《蛋人小队》还拥有AIGC功能，可以根据玩家的想法利用AI生成相应的场景游戏地图、人物服装等；而在《崩坏：星穹铁道》中也有AIGC工具。用户上传图片后，AI可以自动生成相应风格的游戏角色。这些都是AI在玩法上的创新。

总体而言，AI无论是在前端游戏制作创作，还是中后端玩法创新，尤其是玩法创新方面，都能带来很大的提升。随着游戏玩家体验的结果，玩家的付费意愿也会随之提高。我们认为AIGC将对游戏行业的成本端和收入端产生长期明显的好处。这些都是我们觉得看好游戏行业发展的一些非常重要的驱动因素。

四

游戏版块如何布局？

我们认为当前游戏行业仍处于触底回升的基本面状态。展望未来，首先，今年一季度游戏行业销售费用率大幅上升。今年一季度A股游戏板块销售费用率为35%，相比2023年的29%、2021年、2022年的27%，销售费用率大幅上升。我们认为，造成这一现象的原因是，一方面，目前游戏行业竞争激烈，新玩家数量较为平淡，因此游戏厂商的采购成本也会大幅增加。另一方面，随着今年一些线下娱乐活动逐渐丰富，线下旅行、看电影等娱乐方式将挤压玩游戏的时间。未来我们认为应该更加关注市场的增长。例如游戏厂商出海、小程序游戏将是未来重要的发展增长点。未来，在海外市场取得突破的游戏厂商和小程序游戏的成长和成长业绩将更加明显。

第二点是，近两年在监管政策的引导下，博彩行业出现了分红比例和分红率的上升。游戏ETF()追踪的动漫游戏指数目前股息率接近2%，处于90%及以上的历史水平。游戏行业红利率持续提升。目前国内A股龙头游戏厂商的分红率甚至可以达到4%至6%甚至更高的水平。可见游戏厂商也逐渐重视股东回报。 。从2023年年报来看，不少游戏厂商的分红比例有所提高。尤其是今年新“九国规定”发布后，游戏行业将逐步落实分红频率或分红比例的监管要求，提高其分红稳定性，也能提高游戏行业投资者的投资体验和投资回报。

第三点是，目前游戏行业的估值也达到了历史低位。自去年年中的高点以来，近一年来游戏行业经历了大幅调整，行业又回到了之前的低点。从估值角度来看，目前游戏ETF（）追踪的动漫游戏指数PE估值近27倍，已经处于相对较低的位置。在游戏行业中，A股中小公司占比较高。今年小市值款式价格暴跌的时候，游戏行业也受到影响而下跌。

展望未来，从上市公司的估值和股息稳定性来看，我们觉得游戏行业已经逐渐触底，目前的配置性价比较高。从长期增长趋势来看，海外扩张、AIGC、小程序游戏等因素也有利于游戏行业的中长期发展。短期来看，我们目前处于估值相对划算的阶段。投资者可以考虑利用逢低抄底的方式，通过游戏ETF（）来布局相关投资机会。尤其是在估值较低的情况下，整个行业仍然存在机会。安全边际比较强。如果未来国内宏观经济好转，消费者消费意愿回升，游戏行业的业绩修复弹性将会较强。海外美联储进入降息周期后，国内游戏行业的小市场公司也可能表现出估值灵活性。展望未来，我们还是比较看好游戏行业的投资机会，也有一些潜在的好处。建议投资者低价批量投资博彩ETF（）。

今天就是这样，全白了~

风险提示

投资者应充分了解基金的常规和固定量投资与储蓄方法（例如一次性撤回）之间的差异。常规的固定量投资是一种简单简单的投资方法，可指导投资者进行长期投资和平均投资成本。但是，常规的定期投资无法避免基金投资固有的风险，也不能保证投资者的回报，也不是一种代替储蓄的同等财务管理方法。

这两种股票ETF/LOF基金都是具有较高预期风险和预期收益的证券投资基金。他们的预期收益和预期的风险水平高于混合动力基金，债券基金和货币市场基金。

投资于科学技术创新委员会的股票的基金资产将面临因投资目标，市场系统和交易规则差异而产生的独特风险。提醒投资者注意。

部门/资金的短期上升和下降仅被用作本文分析和意见的辅助材料，仅用于参考，并且不构成基金绩效的保证。

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