中概股回潮仍是大趋势。

2022年底，金山云将在港股主板上市，使全年数量达到11家。 2021年，这个数字将达到7个。

2023年伊始，又有重量级回归者。 2月1日，陆金所控股提交申请，如果成功，将实现美国和香港双重上市。

招股说明书表示，两个市场将吸引不同背景的投资者，这将有助于扩大公司的投资者基础并增加股票的流动性。

01

美股涨跌

缩水千亿的代言大战？

两轮驱动确实是个好东西。消息公布后，陆金所股价再次震荡下行。截至2月23日，美东收盘价为2.32美元，较2月1日的3.29美元，累计下跌约30%。

事实上，被誉为“中国第一金融科技巨头”的陆金所在美国股市的表现并不好。

2020年10月30日，陆金所在美国上市，发行价13.5美元，募资规模23.63亿美元。按首日收盘价计算，市值为313亿美元。 11月最高升至20.17美元，随后持续震荡下行。截至2023年2月23日，市值不足54亿美元，较巅峰时期缩水逾1700亿元。

随着美股惨跌，参与四轮融资的股东全部遭受损失。

更重要的是，2022年5月，11家中概股公司被美国SEC列入“预退市”名单，陆金所也在其中。展望全年业务，陆金所在2022年三季报中预计，全年总营收同比下降6%至8%，净利润下降47%至49%。

摩根大通分析师雷投资报告称，陆金所发展遇到挑战，第三季度还没有见底，管理层的评论显示第四季度利润同比缩水117%-126%。此外，由于贷款增长、利率和资产质量面临下行压力，2023年前景“依然严峻”，因此评级从“增持”调整为“减持”。

市值缩水、退市前、评级下调、业绩预双跌……

显然，陆金所正负重前行，赴港上市有着对冲风险、迎难而上的紧迫性。

但纵观同行，行业调整期间上市难度较大，蚂蚁集团、京东金融等的进程也曾一波三折。

那么路晋的愿望实现了吗？为什么曾经的P2P第一人会陷入如此没落的境地呢？

02

贷款规模下降，贷款成本上升

警惕信贷业务质量恶化

需要深入的系统改变

我们来谈谈基础知识。

2022年前三季度，陆金所营收457.97亿元，同比小幅下降0.45%；净利润95.81亿元，同比下降30.64%。

细分业务来看，陆金所控股的主要收入来自其核心零售信贷业务，分为技术平台收入、净利息收入、担保收入、其他收入和投资收入。

作为主要营收的技术平台营收从2020年的412.2亿元下降至2022年前三季度的382.9亿元，营收占比从79.2%下降至51.0%。

理财交易及服务手续费3.64亿元，同比下降22.1%。

对此，陆金所表示，受疫情影响，2022年下半年财务波动较大，公司借款主体以小微企业为主。受疫情影响，他们无法经营业务，失去还款能力，导致公司贷款逾期率高。逐渐上升。

确实，疫情一再给各行业带来压力，大多数企业的日子都不好过。但纵观同行，也有保持增长趋势的。除了外界因素外，你对自己的不足了解多少？

具体来说，贷款规模下降，贷款逾期率上升，信贷质量下降。

2022年前三季度，新增人民币贷款规模4176亿元，较2021年同期4968亿元减少近800亿元；贷款余额从2021年末的6610亿元下降至2022年9月末的6365亿元，同比下降1.3%。

令人惊讶的是，无抵押贷款占比超过40%。贷款规模30万元以上无担保贷款新增1148亿元，占新增无担保贷款总额的41.8%。 2021年和2020年分别为28.8%和20.2%。

你是否太自信、太激进？什么是衍生品风险？

不要太严厉，2020-2022年前三季度，陆金所控股30天以上贷款业务逾期率分别为2.0%、2.2%、3.6%，90天以上逾期率天数分别为 1.2%、1.2% 和 2.1。 %。

住房抵押贷款方面，30天以上逾期率由2020年的0.7%上升至2022年前三季度末的1.6%； 90天以上逾期率由0.4%上升至0.9%。

拖欠率不断上升，贷款质量恶化的迹象值得警惕。

整体信用风险暴露从2020年末的6.3%上升至2022年9月末的22.5%。资本充足率甚至从118.6%大幅下降至20.1%。报告期内，信用减值损失分别为30亿元、66亿元、103亿元，分别占期内收入的5.8%、10.7%、22.5%。呈现成倍增长的趋势。

发展的稳定性和可持续性如何？

客观地说，陆金所非常努力。

截至2022年9月底，陆金所拥有由多名员工组成的直销网络，覆盖全国300多个城市。另外 4,400 名员工从事有针对性的电话和在线销售活动。

然而，这种人群策略也需要巨大的营销投入。 2020年至2022年前三季度，公司销售及营销费用分别为178.14亿元、179.93亿元、120.51亿元，占总营收的34.2%、29.1%、26.3%。

如何压平成本？

2022年前三季度，公司新增贷款一般无抵押贷款平均年化利率为21.1%，担保贷款为15.7%，消费金融贷款为20.7%。这一比例接近金融机构借款利率司法保护上限24%。也高于很多行业。

要知道，在减费、让利、赋能实体的趋势下，无论是小微企业还是大型国有银行，贷款利率低至个位数的人不在少数，融资成本高昂。比陆金所低很多。

作为一家金融科技公司，年利率接近司法保护上限，贷款成本高于同行，显然不是什么优势。如何优化产品结构？提高风险控制的标准化？营销模式的演变和升级？陆金所需要进行系统性、深刻的变革。

03

渠道缩减、裁员

关联交易背后的独立性问题

事实上，随着P2P业务的出清，陆金所内部和外部都发生了不小的变化，陆金所正在快速转型。

招股书显示，陆金所控股新增贷款将由旗下3家小额贷款公司和平安消费金融公司提供。

2020年12月，3家小贷子公司因政策变化停止发放新贷款。此后，陆金所子公司发放的所有贷款均由平安消费金融提供。

2022年，随着业务调整和渠道收窄，企业将开始裁员、削减开支。员工人数从2021年的9.3万人下降至2022年9月末的8.4万人，第四季度又优化了1.17万人。

高层的变化也很显着。 2021年2月，陆金所董事长李仁杰退休，原联席董事长吉光恒出任董事长。

2022年6月，陆金所CFO郑锡贵退休，随后加入乐信担任CFO。

8月，平安集团副总经理纪光恒不再担任陆金所董事长。原联席首席执行官赵荣思接任董事长并兼任首席执行官。纪奎生留任陆金所联席首席执行官；原平安普惠负责零售贷款。专门从事全面风险管理的林云珍被任命为陆金所首席风险控制官。

2022年9月，原平安普惠总经理陈东奇出任陆金所总经理。

招股书显示，平安保险为公司第一大股东，持股41%，公司董事大部分来自平安。背靠大树，陆金所的业务离不开平安系的“帮助”。

报告期内，平安保险及其子公司、联营公司归属于集团收入总额分别占陆金所总收入的4.1%、9.0%和5.5%。陆金所向平安保险及其子公司和联营公司支付的费用总额分别占费用总额（含信用减值损失）的12.1%、10.2%和6.4%。

其中，平安产险为第一大客户，收入分别为12.74亿元、36.41亿元、10.18亿元，占各期总收入的2.4%、5.9%、2.2%。

贷款业务也离不开平安的支持。其供应商包括平安惠普和平安消费金融。无抵押贷款和担保贷款由平安惠普零售信贷业务平台提供资金，而消费金融贷款则主要由平安消费金融提供资金。

公开信息显示，平安消费金融于2020年4月开业，从股东结构来看，中国平安持股30%，陆金所旗下3家关联公司合计持股70%。

可以说，陆金所的发展壮大离不开母公司的多维支持。频繁的关联交易是否可以加分？企业的独立性如何，自身特色和核心竞争力如何？

04

易哥被清零后仍处于转型阵痛中

要求不太高。

纵观金融科技行业，可以说是突飞猛进。网商银行、微众银行、度小满金融等都在加大功能创新和产品完善力度，重点关注零售和中小企业贷款。

如何吸引和留住客户，提供个性化和有竞争力的服务，提高运营效率，增加市场份额并保持盈利能力是陆金所持续面临的问题。

陆金所成立于2011年9月，是平安旗下在线理财业务单元之一，注册资本8.37亿元，正式进军P2P行业。

依托集团强大的背景，陆金所交易额很快突破万亿，成为网贷行业的标杆。在互联网金融领域，其影响力一度仅次于蚂蚁金服。

2012年，陆金所推出首个网上二级交易平台，提供财富管理服务。 2014年P2P爆发，陆金所营收从10亿元飙升至50亿元。 2015年注册用户数突破1000万，一度成为P2P行业的“老大哥”。

作为新兴赛道+行业领军企业，陆金所吸引了众多海内外超豪投资者的青睐。 2015年至2019年五年间经历了四轮融资，估值高达394亿美元。

据《财经》杂志报道，2019年，陆金所P2P存量资产达到1600亿元。但随着e租宝、团贷等乱象的爆发，监管部门开始严厉打击P2P市场。

作为行业的龙头企业，自然有着巨大的影响力。 2019年8月停止提供P2P产品。P2P资产规模从2017年末的3364亿元下降至2019年末的1033亿元，2020年6月末下降至478亿元，占比下降管理总资产比例从72.9%下降至约12.8%。

2020年，监管部门强化了对涉足金融服务的科技企业“持牌经营”要求，行业进入深度调整洗牌期。幸运的是，平安获得了消费金融牌照，陆金所成功登陆美股上市。

截至2021年上半年末，其P2P历史业务已基本清理完毕。 2022年，陆金所控股旗下平安普惠也按照监管要求，对旗下多个网络小额贷款牌照进行了整合清理。例如，上述3家小贷子公司停止发放新贷款，各类贷款业务更多依赖其融资担保牌照和持牌消费金融公司的推出。

客观地讲，顺利退出也算得上是P2P行业良好退出的典型案例，值得称赞。

但代价和后遗症也不小。

浏览黑猫投诉平台，截至2023年2月24日22:00，与“陆金所”相关的投诉439条。反映的问题大多是：未按照合同履行义务、骚扰客户、押金转保险、虚假宣传、违规行为等。私募基金买卖行为包括延期付款、未经同意自动续期、违规借贷等。

招股书显示，陆金所控股除了提供信贷服务外，还代表金融机构销售金融产品。报告期内，其合作金融机构数量分别为436家、470家、489家。其中，代2022销售的金融产品包括资产管理计划、公募基金产品、私募投资基金产品和信托产品等。

浏览黑猫投诉，有很多针对陆金所APP代理销售的金融产品的投诉。与此同时，陆金所2019年销售的资管产品也存在违约情况。

据度角财经了解，陆金所销售的问题产品为尊力彩号、同济1号、同济8号、同济59号。渗透发现，该产品主要投资于上市公司*ST凯迪和东方金宇流动资金贷。集体信托计划，公司陷入混乱。

再加上上述业绩下滑、股价低迷，陆金所控股虽然已成功落地，但仍处于转型阵痛之中。如何尽快把消费金融业务做深、做透、做专，甚至孵化第二条增长曲线，比如煮生鲜，但时不我待。

05

赋予最具吸引力的起跳和深蹲

经过一番分析可以看出，陆金所控股上市既紧迫又充满挑战。

行业分析师于胜梅表示，根据港交所上市规则，引入上市不需要任何销售安排。陆金所此次不涉及新股融资，上市会容易很多。但香港股市多以机构为主，投资风格较为理性。随后的股价能否避免美股的尴尬和混乱，就看它的价值和实力了。

换句话说，真正的挑战尚未到来。在这个竞争的关键时期，留给陆金所查漏补缺的时间已经不多了。

庆幸的是，作为行业内的龙头企业，多年的精耕细作，还是让其具备了一定的先发优势。

截至2022年6月30日，按普惠小微企业贷款余额计算，公司在中国服务小微企业主的非传统金融服务机构中排名第二，市场份额为17.6%。

截至2022年9月30日，陆金所控股累计为中国约660万小微企业主提供服务，零售信贷余额6365亿元。

平台注册用户数增至5260万，活跃投资者数增至1550万，客户总资产达4168亿元，12个月投资者留存率达95.1%，平台已投入客户资产超过30万元。这一比例上升至81.8%。

与此同时，新增贷款中，87.3%流向小微企业主，比例创历史新高。连续五个季度新增贷款80%流向小微企业。

2023年1月16日，毕马威中国发布了“2022年金融科技双50榜单”。陆金所控股凭借在用科技助力解决小微融资问题方面的突出表现，入选“2022中国金融科技领军企业50强”。自2016年首次评选以来，陆金所控股已连续七年上榜。

毋庸讳言，各种数据表明，陆金所控股的发展势头不减，这意味着消费者认可其产品和服务，也意味着转型虽大，但仍稳住了基本盘，取得了一定的成绩。

《中国小微企业白皮书》显示，当前小微企业融资缺口高达22万亿元，55%以上小微企业金融信贷需求未得到满足。金融服务空间巨大。

在荣鼎金融看来，如何解决这些小微企业的痛点和难点，创新赋能中国经济的“毛细血管”，是陆金所最大的价值所在。也是打通新曲线、消除业绩股跌幅的关键，以及获得良好估值的必由之路。

当然，这不是一次性的事情。冲破围墙、引发痼疾，除了敬畏和决心之外，还需要长远的眼光、坚韧的态度和务实的精准。

跳跃前先蹲下。

本文为荣鼎财经原创