[文本/观察者网络专栏文章XU ]

11月27日，俄罗斯卢布经历了恐慌销售，卢布在会议期间对美元下跌了8.5％以上，达到114.75卢布，兑1美元，一年内达到了新的低点。 28日晚上，俄罗斯卢布略微恢复了。俄罗斯总统普京在哈萨克斯坦阿斯塔纳举行的新闻发布会上紧急安抚：“局势正在控制，没有必要惊慌。”

这一轮卢布跌落的原因是什么？考虑到俄罗斯受到欧美制裁，这一轮暴跌会有什么影响？俄罗斯将回应什么？

最近，俄罗斯卢布违反美元

1。向下力是来自卢布汇率的何处，卢布汇率完全由非处方交易决定？

严格来说，在莫斯科交易所宣布暂停美元和欧元交易的2024年6月12日暂停后，在俄罗斯美元的美元汇率没有基于市场的卢布汇率。

在2022年2月进行大规模制裁之后，俄罗斯中央银行于4月1日实施了一项天然气卢布和解令，使用天然气价格为卢布汇率建立价值锚。这项运营迅速恢复了市场的外汇供应，并稳定了卢布汇率。

但是，贸易制裁和金融制裁对俄罗斯外币流通和外汇交易的影响很大，这导致了卢布汇率的形成机制的复杂性。

为了适应这一变化，俄罗斯中央银行从4月25日开始调整卢布汇率的形成机制。除了外汇市场的实时交易数据外，它还引入了交易的加权平均汇率数据。 ：00和15:30莫斯科时间。 。随着非处方交易的比例大大增加，俄罗斯中央银行宣布，从2022年10月4日开始确定正式汇率时，将从交易所以外的银行相关声明和交易平台数据引入。

2024年6月，在美国宣布对俄罗斯的莫斯科交易所制裁之后，莫斯科交易所宣布停止美元和欧元交易。从那时起，俄罗斯的官方汇率实际上是莫斯科主要外汇交易银行与非处方交易中的外汇交易实体之间进行谈判的结果。俄罗斯中央银行根据非处方交易数据和协商汇率信息在市场上购买和出售外汇，其报价构成了所谓的官方卢布汇率。

从11月20日到2024年27年，卢布汇率降至100、105和110分的距离，接近115分。 11月28日，俄罗斯中央银行宣布将停止在俄罗斯国内市场购买外汇，这意味着不再有中央银行买卖外汇价格，这意味着外汇定价已完全交付到非处方交易者。

从2020年到现在，俄罗斯卢布一直在违反美元

2。将俄罗斯银行纳入制裁名单上是卢布下降的融合，但主要力量仍然是投机性因素。

11月21日，美国财政部宣布，包括俄罗斯天然气天然气工业股份公司在内的100个个人和实体将包括在制裁名单中。在过去的两年中，俄罗斯天然气银行是欧洲购买必不可少材料（例如液化天然气，肥料和食物）的主要定居渠道，尚未包括在制裁清单中，因此成为俄罗斯商品和关键的出口项目。主要定居渠道。

这次批准了其他50多家银行，这些银行实际上已成为国际货币进入俄罗斯国内市场的“门户”。这些网关被阻塞，导致市场货币流入减少，成为第一个打击。市场外汇供应减少了，卖方在谈判交易机制中提出了外汇报价，美元开始单方面欣赏。

这些是从22日到26日的故事。在此期间，中央银行继续购买和出售外汇，并接受了非处方交易的谈判价格，同时增加了出售的外汇数量，试图稳定卢布汇率。投机部队预计中央银行将继续使用外汇储备来维持卢布的汇率，并突然增加了在27日购买美元的销售卢布量，从而导致卢布汇率迅速下跌。

11月28日，俄罗斯中央银行突然宣布，它将停止在俄罗斯国内市场上购买外币，直到2025年。中央银行的这一行动意味着投机部队押注中央银行使用储备金来介入稳定汇率和汇率和市场将很快恢复稳定。中央银行处于不良状态，不再使用外汇储备来稳定汇率。相反，市场是稳定的，卢布汇率篮板。这意味着导致卢布汇率急剧下降的力是虚幻的。

俄罗斯天然气工业股份银行简介照片：俄罗斯卫星通信局

3。卢布的折旧是中央银行遵循趋势的计划的结果，没有基本因素可以驱动卢布急剧下降。

在2023年8月和10月，卢布汇率迅速折旧两次，接近100分。俄罗斯中央银行维持了卢布的汇率，并于10月发布了一项命令，要求最大的出口商迫使出售80％的外汇收入，而海外子公司保留的外汇收入应遵守该法令。在2024年的第二季度，这一比例下降到40％，10月下降至25％。

一方面，俄罗斯中央银行的运营是降低进口商和出口商在制裁下的多次外汇交易的昂贵成本，另一方面，这也是因为卢布占进口和解的82％在与友好国家的贸易定居点和出口定居点的78％。

特别是从贸易平衡和付款账户平衡的角度来看，俄罗斯的外汇储备和贸易盈余继续增长，卢布折旧没有依据。从2024年8月至2024年10月，俄罗斯的外汇储量超过6330亿美元，其中32.8％是黄金储备，超过40％的资产为40％。俄罗斯的贸易盈余在2024年迅速增长，前三季度的同比增长14％，达到亿美元。因此，可以说，卢布汇率的下降与经济基本面无关。美元对世界货币的加强，对俄罗斯天然气工业股份公司的制裁以及其他50个外币贸易银行的制裁以及对俄罗斯 - 乌克兰冲突升级的担忧是主要原因。

从季节性因素来看，11月底的卢布汇率急剧折旧也异常。由于11月底正在接近公司税收期，因此在此期间，出口商销售商会出售外汇以支付矿产资源采矿税和其他费用，并且在交易市场中将有外汇盈余。毫无疑问，对俄罗斯俄罗斯银行银行的制裁产生了严重的影响，这阻止了该银行向莫斯科外汇交易机构提供外汇。

从财政的角度来看，特殊的军事行动扩大了财政支出，并且财政赤字的扩大不利于卢布汇率的稳定性。但是从实践来看，俄罗斯联邦的财政收入和支出稳定，实际预算赤字始终小于计划的目标。从2024年1月到2024年10月的预算赤字余额为2200亿卢布，需要在剩下两个月的时间内花费9.5万亿卢布才能完成年度支出任务。换句话说，支出还不够，并且没有达到标准。在这种情况下，财政状况绝不是卢布折旧的原因。

4。中央银行允许卢布折旧，因为它具有战略受益人

对于俄罗斯中央银行，财政和出口国，卢布的弱点并非全部负面。

首先，软卢布可以支持出口商。在战时经济状态下，投资和制造产出增长的边缘驱动力以及平民制造业的扩张来自军事命令。由于特朗普的当选与俄罗斯和乌克兰冲突的上升之间可能停止火灾，因此制造业的扩展形成的生产能力需要一种新的出路。由于缺乏成本和效率，较弱的卢布是提高俄罗斯产品国际竞争力的优先事项。 。

此外，如果卢布贬值，卢布在外汇汇率计价的出口收入的价值将增加，出口商的利润和预算收入将在同一比例中增加。较弱的卢布还可以遏制进口，促使进口商找到国内供应商，促进国内生产并加速进口替代。

根据俄罗斯中央银行的数据，自10月底以来，卢布贬值了10％。这导致出口商在支付出口关税后赚了一些利润。并以补充方式支付汇率关税，从而降低了卢布付款的费用。冶金工业是这次卢布折旧的主要受益者。中央银行需要整个制造业。

就预算收入而言，俄罗斯预算收入的增加也是由于卢布的适度贬值。卢布的一个月弱点使财政部价值约1万亿美元。对于美元欣赏的每卢布，年度石油和天然气出口预算收入将增加约1000亿卢布。

但是，卢布汇率的折旧增加了控制通胀的困难，这是最重要的负面影响。卢布的折旧具有一定的通货膨胀效应。对于每10％的折旧，通货膨胀率将增加约0.5个百分点。卢布急剧贬值后，俄罗斯最好的物流公司表示，卢布兑美元的急剧折旧导致采购和物流成本的增加，进口商品的成本增加了15-20％。

俄罗斯以高达21％的关键利率抑制需求，而另一方面，它也严格限制了其食物出口到缓慢的食物通货膨胀。俄罗斯已决定从2025年2月15日至6月30日将谷物出口的配额减少到1100万吨，而2024年同期为2900万吨。

数据图片：新华社丝绸之路

5。提高关键利率不能稳定卢布汇率，也破坏了长期生产率的形成

当外汇市场完美且自由交易时，高利率形成的利率差异将吸引外国资本流入国内市场，从而稳定或提高当地货币汇率。随着俄罗斯的主要定居点渠道被封锁，门户关闭，外汇流入很短。在这种情况下，提高关键利率基本上没有稳定卢布汇率的影响，甚至导致恐慌资本流出。

为了打击通货膨胀，中央银行需要提高关键利率，这增加了投资的资本成本，并破坏了俄罗斯未来生产能力的形成。

从2022年到2023年，俄罗斯的固定资产投资将增长，主要集中在工厂建设，基础设施建设和制裁恢复所致的工业链和供应链上。例如，在2023年，俄罗斯的固定资产投资增长率达到了惊人的19.8％，但设备投资下降了8.1％。原因是长期生产能力的形成和盈利能力需要大量的流动性和固定资产投资。除了保持现有生产能力，企业外，未来没有新的生产能力。

俄罗斯国家技术集团公司强调，创建新产品需要漫长的周期和资本。他们强调，从开发到推出市场，建造一个新的医疗设备大约需要五年，而生产负担得起的飞机发动机需要10到15年。如此漫长的生产周期和新产品的创建需要大量的设备和资本投资。

贷款利率急剧上升，使任何合同无利可图。俄罗斯技术集团扬言要停止出口，因为中央银行反复提高了利率，因为它无法负担较长生产周期（例如航空和造船）产品的资本成本。

对于中国而言，卢布的贬值意味着卢布在中国出口商俄罗斯的价格上涨，这将袭击中国对俄罗斯的出口。由于卢布的贬值，包括土耳其和亚美尼亚在内的一些国家已经停止运送到俄罗斯，或者要求将卢布价格的合同金额提高20％。由于卢布的折旧，支付和无薪的商人将失去微薄的利润。

通过投资俄罗斯公司获得利润的汇率风险是卢布的折旧。卢布的实质性贬值已大大侵蚀了可兑现的利润。另一方面，卢布的折旧意味着俄罗斯资产的价格已经变得更便宜，这对购买俄罗斯资产的投资是有益的。