需求回暖，监管收紧，看好支付龙头企业
——第三方支付线下收单行业专题报告
本报告简介
线下收单行业满足了商户资金转账安全、便捷的需求。 当前，消费需求回暖，监管政策逐步收紧，支付交易量稳步上升，费率已见底。 我们看好支付龙头企业的发展。
概括
线下收单业务满足了线下商户安全、便捷的货币资金转移需求。 收单业务起源于商户为促进消费而推出的赊销服务。 为了通过赊销促进消费、转移客户违约信用风险，收单业务中也出现了其他第三方机构，提供货币资金划转服务。 随着我国经济的快速发展，我国收单业务于20世纪末兴起。 首先满足了消费爆发中大中型商户的收单需求。 随着支付业务持续下沉，小微商户的收单需求逐渐得到满足。 ，更加便捷、优惠的条码收单业务逐渐普及。
构建发卡机构、收单机构、清算机构、商户、客户五方参与的业务模式，强化监管，促进行业合规发展。 线下收单模式主要由银行卡收单和条码支付收单两部分组成。 商户通过客户使用POS机刷卡或使用移动终端扫描二维码提交收费信息，收单机构向银联/银联提交交易。 银联/网联的清算请求、信息和资金处理。 支付过程中产生的手续费由收单机构、清算机构和发卡银行共同分配。 2024年之后，收单行业监管将收紧，由于部分标准商户交易采用优惠商户交易费率并发送至清算网络的情况，不少支付公司需要将资金退回相关账户； 严格落实259号文件，“一机一码”推动行业更加合规发展。
支付交易量预计将增加，支付费率已见底。 我们看好头部支付机构的未来发展。 经济预期改善和线下消费复苏预计将带动收单行业支付交易量稳步增长。 预计到2025年支付交易量将达到98万亿，较2024年增长53%。收单机构支付费率已见底，平均费率从2024年底的0.110%上升至0.126%。 随着行业集中度提升，龙头机构未来业绩有望增长，我们看好龙头机构未来发展。
投资建议：需求回暖，监管趋严，支付行业集中度不断提高。 建议增持支付龙头拉卡拉，受益标的新世界、新资本。
风险提示：1）行业持续受到严格监管； 2）线下消费恢复不及预期。
01
收单企业为签约商户
提供货币资金划转服务
第三方支付业务也可称为非金融机构支付服务。 根据中国人民银行2010年6月14日发布的《非金融机构支付服务管理办法》，非金融机构支付服务是指非金融机构作为收款人之间的中介，提供部分或部分支付服务。以下各项货币资金划转： 服务主要包括： （一）网上支付； （二）预付卡的发行和受理； (3)银行卡收单。
该支付公司的业务模式包括在线支付、银行卡收单、预付卡等。 网上支付是指收款人和收款人之间依托公共网络或专用网络进行货币资金转移的行为，包括货币兑换、互联网支付、手机支付、固定电话支付、数字电视支付等。预付卡是指发行的预付卡以营利为目的，用于购买发卡机构以外的商品或者服务的，包括利用磁条、芯片等技术以卡片、密码等形式发行的预付卡。 银行卡收单是指银行卡商户通过销售终端（POS）收取货币资金的行为。
线下收单业务是第三方支付服务的一部分。 根据收单方式不同，可分为银行卡收单业务和条码支付收单业务两种。 根据中国支付清算协会2024年8月17日发布的《收单外包服务机构登记管理办法（试行）》，收单业务是指银行卡、条码支付或相关支付工具（方式）的签约业务。收单机构与特约商户之间。 ）（简称“支付工具”）承兑协议，是特约商户接受支付工具并按照约定与客户达成交易后，向特约商户提供交易资金结算服务的行为。 根据中国人民银行发布的《银行卡收单管理办法》和《条码支付业务规范（试行）》，银行卡收单业务是指收单机构与特约商户签订的银行卡受理协议。 受理银行卡并与持卡人达成交易后，向特约商户提供交易资金结算服务的行为； 条码支付收单业务是指收单机构与特约商户签订承兑协议，按照约定接受基于条码技术的特约商户交易支付方式，并与特约商户达成交易后，向特约商户提供交易资金结算服务的行为。付款人。
02
线下收单业务满足线下商户
安全便捷的货币资金转账需求
2.1. 收单业务起源：海外商户促进消费、转移客户违约风险的需求催生了收单业务。
商人为了吸引顾客而提供信用服务，而货币和货物无法结算，这就产生了票据收单的出现（20世纪初）。
20世纪初，为了扩大销售、招揽生意，美国一些有实力的大型百货商店和餐饮商户向经常光顾、信用良好的顾客发行金属或塑料制成的卡片。 顾客可以使用该卡进行购物。 在一定期限内向这些商户付款，但一张卡只能用于一个商户。 这种“先消费，后付款”的信用账户已经成为信用卡最早的使用场景。 然而，这种方法并未被广泛使用。 一方面，各商户只接受自己发行的签账卡； 另一方面，这种模式下，货币和货物无法同时清算，商户会担心违约风险。
信用销售模式蓬勃发展，解决违约问题的需要促使第三方成为信用中介机构（-），收单业务由此诞生。 早期，信用服务商担心违约风险，业务范围并不广泛。 据《深度支付》报道，直到1949年，美国的弗兰克·麦克纳马拉( )因为购物时忘记带钱包，才萌生了创建信用卡公司的想法； 1950年，“大来俱乐部”成立，推出大来卡。 大来俱乐部首先说服一批餐饮、酒店等商户加入大来俱乐部，然后在食客和住宿群体中发展会员。 凭借 Club 卡，会员可以在纽约的两家主要酒店和 27 家餐厅进行账户购物。 稍后消费并偿还。 商户接受这些卡交易后，定期将收据提交给大来俱乐部，大来俱乐部扣除相应的手续费，并将资金支付给商户。 这就是早期的“收购生意”。 与早期的信用信用相比，大来俱乐部的加入给商户增加了一层保障。 商户不必直接面对客户进行资金结算，也无需筛选客户。 只要顾客持有大莱卡，就可以向他们提供商品。 服务，最后只需与 Club 结算费用即可。 对于商户来说，这种模式为商户增加了客户，同时降低了商户面临的信用风险； 对于顾客来说，大来卡的适用范围比单一商户更广，因此大莱卡的发行和交易规模迅速扩大，1956年年交易额超过2.9亿美元，特殊数量的卡商户达到9000家，覆盖所有旅游娱乐商户。
银行作为信贷中介参与收单业务（-）。 据《深度支付》报道，1952年，加州富兰克林国家银行率先发行银行信用卡，开创了银行信用卡的先例。 但在早期，这些信用卡并不是发给所有银行客户的。 相反，银行为了扩大业务，把他们交给了有实力的潜在客户，让他们提前消费，定期结算。 为了保证这些信用卡能够使用，银行开始与商户签订协议，接受银行发行的信用卡。 由于银行提供的信用卡信用程度较高、用途较广，且将银行储蓄业务与信用业务结合起来，直接帮助商户将资金打入银行账户，大大方便和省去了客户之间的资金划转手续。和商人。 降低了商户面临的资金结算风险，受到了市场的认可和欢迎。
2.2. 境内收单业务从无到有，不断满足各类商户的资金划转需求。
2.2.1. 国内经济的快速发展和消费需求的爆发，刺激了商户货币资金转账需求的爆发。
改革开放让海外银行卡收单进入国人视野，经济发展带动第一张银行卡及收单业务的诞生。 1978年，中国进入改革开放时代，经济快速发展，特别是沿海地区。 业务发展非常迅速。 大量商务人士出差时往往需要携带大量现金，极其不方便且不安全。 因此，1985年，中国银行微信分行在借鉴香港及国外银行卡发行经验的基础上，发行了中国第一张银行卡。 当时的银行卡只有储蓄功能，没有卡支付功能。 银行卡出现后，一些银行卡持卡人开始希望直接使用银行卡进行卡支付，一些大型消费和旅游商户也希望进行电子交易，以提高工作效率并保证资金结算的安全。 为了方便资金交易和线下消费结算，银行推出了自己的ATM机和POS机。 但早期，POS机只部署在一些大城市的大型商场，用于消费资金结算，商户和持卡人只能在特定的POS机上使用特定银行的银行卡，非常不方便。
经济发展促进人口流动，异地银行间交易需求推动全国银行互联互通。 POS机出现初期，各家银行各自为政。 促销的POS机只能接受本行卡的交易请求。 这就导致某商场的柜台上摆放了十几台不同银行的POS机，增加了POS机的数量。 商户的运营成本和结算效率。 为了简化结算流程、加快结算速度，1993年6月，国务院启动了以发展我国电子货币、重点发展电子货币应用为目的的金卡工程。 金卡工程的实施加强了银行网络建设。 截至1993年底，全国共建成18个城市银行卡信息交换中心。 该中心以一个城市或某个区域为单位，将区域内的银行POS系统联网，各银行POS机与银行卡信息交换中心进行信息连接。 但目前银行系统尚未实现全国互联，异地使用银行卡仍然非常困难。 2002年3月，在18家银行卡信息交换中心合并的基础上，85家机构共同出资成立云闪付。 各银行通过云闪付跨行交易清算系统实现跨行互联，实现银行卡跨行跨地区使用。
顶层设计构建收购框架，经济发展推动收购需求。 云闪付成立后，银行卡收单的政策框架和组织架构已经建立，极大便利了线下银行卡消费交易的结算流程。 中国加入世界贸易组织后，中国经济迎来快速发展，GDP快速上升，国民经济财富快速增长。 因此，线下消费也呈现爆发式增长，银行卡消费也迎来了黄金发展期。 。
云闪付商务抢占收单市场，商业银行携手专业收单服务机构。 2002年12月，专业从事银行卡收单服务的全国性公司——云闪付商务有限公司成立。 由于先发优势，云闪付商务通过与商业银行的合作，在2011年占据了大部分线下收单市场。 这一时期，随着第三方支付机构的出现，开始作为专业的收单服务机构为商业银行提供特约商户银行卡受理服务，包括商户开发和培训、设备安装和维护等。机构 每月向银行收取相对固定的服务费。 但收单业务本身的利润率并不大。 对于以存款、贷款、外汇为主业的商业银行来说，收单业务不太重视。 银行逐渐将所有收单业务外包给第三方机构。 第三方机构负责商户拓展、设备安装、资金结算。 这一变化促使监管机构考虑将收购业务归类为持牌经营。
2011年，央行发放银行卡收单牌照，开启线下收单市场竞争时代。 2010年6月，中国人民银行颁布《非金融机构支付服务管理办法》，承认非金融机构可以开展银行卡收单业务； 2011年5月，首批支付牌照正式发放，多家支付公司机构进入收单行业。 例如，在获得牌照之前，拉卡拉主要从事电子账单平台服务和便捷支付服务。 2011年获得银行卡收单牌照后，全面进军银行卡收单业务，现已成为领先的第三方收单公司。 微信善德在获得支付牌照之前从事POS制造和推广业务。 获得支付牌照后，汕德支付网络服务发展有限公司于2011年成立，开始发展线下收单业务。 第三方支付机构正式进入收单市场，收单行业支付规模迅速扩大，同时也加剧了收单市场的竞争。
云闪付业务和商业银行收单服务覆盖中大型商户，第三方支付机构通过渠道聚焦小微商户。 在2011年中国人民银行正式发放银行卡收单牌照之前，国内线下收单业务基本被云闪付所属商行和商业银行垄断。 但由于我国消费市场规模庞大，云闪付商业银行下沉渠道不足，无法全面覆盖我国线下银行卡收单市场，小微商户仍缺乏便捷的收款方式。 第三方支付机构进入收单市场后，为了扩大规模、增加利润，通过渠道代理商的营销模式创新获客渠道，为大量小微商户提供了便捷的银行卡收单渠道。支付需求，满足小微商户的收款需求。
2.2.2. 小微商户订单收单需求爆发，催生了线下条码收单业务。
条码收单紧贴小微商户收款需求，以其低成本、低费率脱颖而出。 在条码收单形式出现之前，由于POS机的采购成本较高，结算费率也较高，所以POS收单机基本上都是大中型商户使用，即使第三方支付机构与小型商户竞争。和小微企业通过渠道发展。 商户已接入互联网，POS机在小微商户中的普及率仍然不高。 随着移动网络的发展，大多数消费者开始通过手机进行移动支付，刺激了小微商户便捷收款的需求。 除了支付宝、微信财付通之外，其他第三方线下收单机构也开始逐步布局条码收单服务。 与POS机收单相比，条码收单不需要POS机支持，交易速度更快。 它速度快且费率较低。 商户可以通过收单机构生成的口令卡，处理各支付机构和银行的收款请求。 非常方便。 条码支付已成为小微商户的首选。 条码收单在小微商户中的普及，使得收单交易规模不断增大，条码收单的市场份额也逐年提高。
央行颁布《条码支付业务标准（试行）》形成行业标准。 二维码支付最早于2011年由支付宝推向市场，但由于二维码支付收款人信息不明以及资金流动风险，央行于2014年紧急暂停二维码支付。在央行默许下，支付宝重启二维码支付业务，微信财付通也加入竞争。 二维码支付因其与移动终端的强大兼容性而迅速流行于市场，极大地方便了用户的消费结算。 2017年，央行颁布了《条码支付业务规范（试行）》，对条码支付收单业务进行规范，包括条码的生成和受理、特约商户管理和风险规定等。 目前，条码收单业务已经有了正式的定义和管理规则。
经过多年的发展，线下收单业务呈现出不同的形态，从线上云闪付商户占主导地位，到商业银行部署自己的POS收单业务，再到第三方支付机构进入收单市场和条码支付。 每一个发展阶段都为商户提供了更多的支付选择和便利，也让线下商户能够更灵活地满足不同消费者的支付需求。
2.3. 线下收单业务满足各类线下商户安全、便捷的货币资金划转需求。
线下收单业务满足餐饮、娱乐、房产、民生等线下商户收款需求。 线下获取有多种场景。 线下收单业务满足商户不同场景下的收款需求。 按照“96费改”前的分类标准，线下商户可分为餐饮娱乐类、一般类、民生类。 和公益类。
2024年线下收单交易额约为64万亿元。 我们分析的线下收单行业主要包括银行卡收单和条码支付收单。 因此，我们考虑选取中国支付清算协会披露的“非银行机构银行卡收单”数据（2024年该协会披露的41.34万亿元数据中，有5.59万亿元网上银行卡收单交易额，占比13.52%；线下银行卡收单交易规模35.75万亿元，占比86.48%（其余年份未披露，为计算方便，统一选取线上线下合计数据）以及《2024年中国线下收单交易规模》艾瑞咨询2024年发布的《行业研究报告》和2024年发布的《2024年中国第三方支付行业研究报告》中，2017年至2024年的线下收单规模数据是根据收单比例和条码收单比例数据计算得出的。 根据我们的测算，截至2024年，线下收单市场规模将呈上升趋势，但增速将放缓； 2024年，受疫情影响，线下收单市场规模同比下降23.39%至64.09万亿元。
03
第三方支付监管趋严
3.1. 商业模式：构建清算机构联动的四方模式
在为商户提供收单服务之前，商户必须先加入网络。 以第三方支付机构拉卡拉为例。 拉卡拉主要通过自营模式和通过商户拓展服务机构进行渠道拓展模式来发展商户。 然后对商户进行筛选和评估，选择符合条件的商户与其签订收购接纳协议。 完成签约的商户以POS机为入口，通过拉卡拉提供的交易系统开展银行卡收单业务。 特约商户根据每日交易业务数据和合约费率向拉卡拉支付手续费。 手续费支付采用代扣代缴模式，即收单机构先扣除手续费，然后将交易清算资金净额结算至签约商户指定地址。 在帐户中。
清算机构连接客户、发卡机构、收单机构和商户，构建四方收单业务模式。 四方模式将收单业务分为客户端和商户端。 发卡银行为客户提供账户资金管理； 收单机构为商户提供交易信息受理和资金结算服务。 当商户发起交易请求时，收单机构将交易信息传输至清算组织（联联闪通/网联），由清算组织处理发卡行、收单机构、收款行之间的信息流转和资金结算。 。 由于四方模式采用独立的清算机构进行资金结算和信息处理，安全性高，能够有效保护各方利益，因此成为收单业务的主流模式。
根据客户侧支付方式的不同，四方模式分为两种。 一是银行卡收单模式，即客户直接使用银行卡刷卡支付； 另一种是条码支付收单模式，即客户使用手机等移动终端扫描二维码进行支付。 不同的商业模式会导致不同的收购费用和利润分享比例。
银行卡收单模式：该模式下，客户使用银行卡进行卡支付。 收单机构提供的POS机发起交易请求，确认账户并通过云闪付将支付请求传输至发卡银行，发卡银行完成信息响应后，银联将支付信息转发至收单机构，收单机构协助商户完成支付。 收单机构提供银行卡收单业务，必须取得央行颁发的银行卡收单业务许可证。
条码支付收单模式：该模式中，第三方数字钱包（如支付宝、微信）充当发卡机构。 当客户使用手机扫描收单机构为商户生成的条码时，收单机构向云闪付/网联提交支付请求，云闪付/网联确认账户并将支付请求传输至第三方数字支付平台。钱包。 第三方数字钱包响应信息后，银联/网联将支付信息转发给收单机构，由收单机构帮助商户完成支付。 收单机构提供条码支付收单服务，须取得央行颁发的银行卡收单业务许可证和网络支付业务许可证。
付款过程中会产生手续费。 商户支付手续费后，支付过程中的所有参与者都将参与利润分成。 “96费改”是指国家发改委、人民银行发布《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》后，收单机构收单费用将实行市场化定价原则。 市场POS机刷卡费率约为0.6%，扫码支付费率约为0.38%。 对于不同行业的商户，收单机构可以采取一定的差异化定价。
3.2. 政策收紧促进行业合规化
由于第三方支付行业的特殊性，中国人民银行、国务院等机构多次出台针对第三方支付行业的监管措施，监管逐渐趋严。 2016年，中国人民银行、国家发展改革委发布《关于完善银行卡刷卡手续费定价机制的通知》，俗称“96费改革”，降低商户前端利率通过降低手续费，为商家提供利润。 2017年，中国人民银行颁布《中国人民银行办公厅关于实施支付机构客户备付金集中托管有关事项的通知》，要求非银行金融机构按一定比例缴存将客户备付金存入指定机构的专用存款账户。 ，这部分准备金不支付利息； 2018年初，央行将准备金集中存放比例提高至50%左右； 随后，央行再次发文，按月逐步提高准备金集中存放比例，要求到2024年1月14日实现100%集中存放。至此，非银行机构将不再保留存款准备金。客户准备金，将客户准备金存入商业银行赚取利息的传统盈利模式已不再适用。
2024年10月，央行发布《中国人民银行关于加强支付受理终端及相关业务管理的通知》（以下简称259号文件），要求收单机构加强支付业务管理受理终端和特约商户，强化收单业务。 检测。 对于收购业务的银行卡，该通知要求一个银行卡验收终端只能对应一个接受终端序列号和一个特殊商人，并意识到“一台机器，一台代码”； 对于条形码付款业务，要求接收终端单个机构应严格管理条形码付款验收终端，并根据银行卡验收终端管理规则并加强对付款条形码应用程序方案的检测。
在2024年，一些收购方的非法模式通过监督发现了标准商人作为优惠商人赚取费用差异的优先商人的非法模式，这对收购方的利润产生了更大的影响。 在2024年的年度报告中，所有收购方报告在其收购业务中，一些标准的商户交易使用优先商人交易率并被发送到清算网络，并且需要退还给相关帐户，从而大幅下降，导致大幅下降净利润。
2024年9月5日，中国人民银行举行了一项工作会议，以加强付款验收终端和相关业务的管理，要求所有收购机构严格实施监管制度，密切关注预防风险和效率的预防风险和效率控制收购业务，执行行业各方的责任，并坚定地保持收购市场中的正常秩序。 目前，收购行业仍处于标准化阶段。
严格的实施“一台机器，一台代码”和由收购方报告标准商人作为优惠商人而造成的退款，以赢得费率差异，这反映了监管政策的收紧。 该行业可能会面临重大变化，并且收购方更加合适，并满足真正的商人的需求，预计将来将实现更快的发展。
04
预计付款交易量将继续增加，
付款率降低
第三方支付机构收购业务的收入主要取决于交易规模和平均净收益率。 交易大小代表支付平台上的实际交易数量和数量。 收购方通常从每笔交易中提取一定的费用。 交易规模的增加通常会带来更多的费用收入。 净获取利率是扣除发卡银行和清算代理机构处理费率后收取的收购处理利率的其余部分，并根据交易金额的一定百分比进行计算。 付款机构可以通过调整利率来控制收入水平，但他们需要平衡利率的竞争力和盈利能力。
4.1. 离线收购交易量预计将在2025年达到98万亿美元，比2024年增加了53％
我们预测，离线收购市场将在2025年达到98万亿元，比2024年增加了53％。随着流行病的影响逐渐消失，离线消费量有望继续恢复，增加了离线获取交易的总交易规模在某种程度上。 但是，对支付行业的监督将在2024年变得更加严格。中国人民银行和 要求所有付款机构严格执行“一机机器，一台代码”政策，并严格对商家资格进行严格检查，这将具有一定的一定对银行卡获取业务的影响。 因此，我们预测，离线收入的总量将同比增长2％，至2024年65.4万亿元。随着“一机机器，一台代码”政策的边际影响减弱，经济期望会得到改善和消费。继续恢复，离线收入将会迎来市场的增长机会。 我们预测，离线收购市场将在2025年达到98万亿元，比2024年增加了53％。
领先的支付公司的市场份额发生了波动。 在收紧付款许可证并引入了导致严格监督的第259号文件后，预计支付行业将显示效果。 根据中国支付和清算协会的统计数据，前10名收购方在收购方总量中的交易量的比例基本上波动，这反映了该行业的激烈竞争。 作为客户的主要选择考虑 - 前端费率变化会极大地影响付款机构的市场份额。
自2016年以来，付款许可已停止颁发。根据中央银行发布的信息，上次付款许可证于2015年12月8日颁发。此后，只有现有的付款许可证，没有增加。 自2015年以来，中央银行已开始清理付款许可证的股票。 截至2024年9月底，只剩下186个付款许可证。 随着付款许可证的减少，领先的付款机构有望争夺已发布的交易市场。
4.2. 付款利率降低并再次上升
由于第三方支付市场的激烈竞争，该行业的大多数公司一直保持较低的利率，但它们将在2024年降低，平均利率从0.110％增加到0.126％。 分析了四家上市公司的付款业务，即拉卡拉，新世界，和，每个公司的全面利率通常会在2024年之前显示出下降趋势。在2024年上半年，每个公司的付款率都会提高。 以四家公司的平均值，综合利率从2024年底的0.11％增加到0.126％，而获取率显示出较低的趋势。
利率的增加主要是由于早期退款事件的影响和付款成本的增加。 自2024年以来，随着付款终端的监督变得更加严格，许多上市公司报告说，在其收购业务中，一些标准的商户交易使用优惠的商户交易率并将其发送到清算网络，并且需要将资金退还给该资金相关方。 帐户。 此外，在无法应用优先利率之后，付款成本将增加。 因此，从2024年开始，许多付款机构将宣布商人前端利率提高。 当付款机构的前端利率上涨大于向卡发行银行和清算网络支付的服务费的增加时，付款机构的利率将会提高。
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投资建议：
推荐领先的付款公司
建议超重。 1）公司领导实施“一台机器，一台代码”，这更符合监管要求； 它创建了一个开放的条形码支付系统平台，并进一步改善了国家网络布局； 随着支付行业逐渐清除，领先公司的集中度继续增加，公司预计支付业务将继续稳步增长。 2）依靠付款业务成立的客户群，该公司专注于商家技术业务，不断改善商店的数字操作平台，积极促进行业中尖端技术的整合，为付款提供各种服务，以提供围绕付款的服务大量商人对公司的长期增长感到乐观，并增强了客户的粘性。
此外，受益人的目标是Xin 和新大陆，Xin 的付款和新大陆的 均持有第三方付款许可，在收购领域继续发展，并且处于行业的最前沿。
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风险提示
1）行业监管政策继续收紧；
2）离线消耗的恢复少于预期。