将来，在继续完善注册制度和其他上市链接的同时，我们应加快在退市链接中填补A股市场的系统缺陷，以确保不再适合上市交易的上市公司及时退出市场，实现进出动态平衡。

改革开放后，中国保持了持续稳定的高速经济增长。近年来，尽管增速有所放缓，但仍处于中高速增长阶段。但是，A股市场的股价走势长期以来，上证指数除几次外一直保持在2000-3500的范围内，波幅较大。

为什么会有这种对比？除了市场结构和投资者文化等因素外，一个普遍的解释是“中国缺乏优秀的公司”。本文认为，这种解释是站不住脚的-不是说中国没有好的公司，而是没有选择一些好的公司。

公司上市结构与经济结构之间存在系统性偏差

在过去的40年中，中国经济在其发展过程中培育并发展了许多优秀的公司。

根据《财富》杂志的排名，在2019年全球500强公司中，中国公司数量已达到129家（其中包括10家台湾公司），在美国超过121家，成为最大的来源国

根据中国信息通信技术研究院发布的《中国互联网产业发展趋势和繁荣指数报告（2019)）》，截至2018年底，它跻身全球市值前30名互联网公司，中国占10个，仅次于美国的17个；日本，韩国和巴西各占1个。

根据《 2019年科学与创新独角兽研究报告》，截至2019年6月，全球共有452个“独角兽” 公司，其中来自中国的公司数量达到180个，与之相似相当于美国的179家（美国），中国已成为世界上科技创新公司最活跃的市场之一。

这些事实都说明了一个毫无疑问的结论：中国有好的公司。过去有很多，而且许多优秀的公司仍在培育中。可以说，成千上万的新企业在不断培育，发展和成熟。它们不仅是中国经济发展的成果，而且是中国经济持续发展的动力。

股票市场与经济表现之差的一个重要基本原因是，A股上市的发行结构与中国经济结构的转型升级之间存在一定的系统偏差。上市公司结构的演变跟不上中国经济产业结构的转型升级，这导致股票市场表现难以如实反映中国经济的最新成就和未来期望转型升级。

A股上市结构公司与中国经济结构转型升级之间的偏差主要集中在传统行业在上市股票中所占份额过高的情况，而新经济所占比例不足。一个典型的例子是金融业-截至2019年底，金融业占A股上市总市值的27.1％公司和市场价值的23.4％的A股上市。 2019年占GDP的比重为7.8％。采矿业也呈现出类似的情况-截至2019年底，采矿业分别占A股总市值的5.1％和5.7％，以及5.7％而其在GDP中的份额仅为2.5％。相反，近年来，“金融以外的服务业”在我国经济中的比重持续上升，到2019年，其在国内生产总值中的份额已上升至46.1％。然而，其在整个市场中的份额A股流通市值增加。比例只有18.5％和18.9％。

需要说明的是，各个行业的生产组织方法，行业竞争结构和资产负债结构之间存在差异。因此，上市公司公司的市值比率与GDP比率不完全对应是正常的。但是，差距过大将客观地导致股价指数趋势与宏观经济表现不同步的现象。

最突出的偏差表现是互联网行业

股票市场与经济之间最显着的系统偏差无疑是互联网行业。在过去的20年中互联网技术的商业应用中，得益于网民的大量涌入和业务系统飞跃发展的内生力量，大量的互联网高素质企业在我的国家出生。其中包括阿里巴巴，腾讯，百度，京东，新浪，搜狐和网易等传统的互联网公司，以及头条，滴滴，美团，拼多多和快手等新兴的移动互联网公司。

这些领先的互联网公司在中国成立，绝大多数用户是中国人。他们的主要业务和利润来自中国大陆，但未在A股市场上市。例如，腾讯在中国香港上市，而阿里巴巴则在美国和中国香港上市。百度，京东，新浪，搜狐，网易，奇虎360、携程，当当网，优酷，土豆，盛大，唯品会，聚美优品，搜房，屯牛，招联招聘，嘉源，迅雷...大量中国知名人士互联网 公司已选择在纽约证券交易所或纳斯达克证券交易所上市以募集资金。该列表可能很长。据统计，共有379家中国公司在海外（香港除外）上市，总市值达13.5万亿元。换句话说，在中国香港以外地区上市的概念股的总市值已经相当于A股总市值的五分之一。其中，有252家在美国上市，占香港以外中国概念股总市值的90％以上。

这些高质量的互联网 公司股权是多年来中国经济发展过程中最优质的资产之一。以腾讯为例。 2004年6月16日在香港上市时，发行价为3.7港元，总市值为62亿港元。截至2020年7月，腾讯的股价已达到520港元，总市值为500109亿美元。港元。即使不考虑该时期的股息收入，股价在16年中也增加了139倍，市值也增加了807倍。遗憾的是，除了少数可以直接或间接参与这些A股以外的市场投资的高净值投资者之外，绝大多数普通内地投资者都难以通过直接投资于这些[...] k13]个股票。这种“肥沃的水流到外地”的现象对普通的内地投资者来说是可惜的。另一方面，这也导致大量中国互联网公司股票投资者在地理位置和文化上与运营商和用户“隔离”，客观上造成了一些摩擦和不便。

在2008年之前，中国互联网公司选择在海外上市的原因之一是，海外资本市场更稠密，资本供应更加丰富，稳定和多样化。但是，在2008年全球金融危机之后，情况发生了很大变化。中国经济中的股票财富规模显着增长。总体而言，储蓄大于投资，可投资资金的供应已超过有效的融资需求。而且，随着各种机构投资者群体的成熟，资本市场的厚度和稳定性正在增加。可以说，仅考虑融资能力，A股市场与香港股市和美国股市之间的差距就大大减小了。

与香港，美国和其他更为开放和国际化的市场相比，A股的缺点体现在投资者结构和资金多元化上，而这些仍然不足。近年来，随着QFII，沪港通和深港通的配额限制的放开，这种情况有所改善，但是还有很长的路要走。另一方面，制度建设是制约A股健康发展的更为关键的缺陷，主要体现在迫切需要形成完全以市场为导向的上市制度和退市制度。挂牌退市制度是任何证券交易所市场最基本的机制设计，是市场健康运行的前提。

上市制度和退市制度的改革有助于纠正偏差

在上市过程中，最早实施A股批准制度的做法是遵循“配额管理”或“指数管理”。 1999年7月实施的《证券法》提出了审批制度，但仍包含一定程度的行政干预。在批准制度下，公司必须满足某些严格的上市要求，例如营业收入和超过一定金额的利润。这些要求主要是工业经济思想的产物。对于在工业经济时代诞生的工业，例如金融，制造业和房地产业，可以说是量身定制的，但是很难适应新经济时代的需求互联网。因此，很长时间以来，互联网家公司都无法满足严格的要求，因此很难在A股上市。

近年来，经过不断的学习和探索，中国大陆的交易所和证券监管机构已充分认识到滞后于经济结构转型升级的上市结构的弊端，并开始加快改革进程。和相关系统建设的优化。 2013年，十八届三中全会明确提出了改革股票发行登记制度的方向。通过2019年《证券法》第五轮修订，正式建立了登记制度的法律地位。 2019年1月，上海证券交易所成立了科技创新委员会，并率先在科技创新委员会实施了注册制度，并将在未来逐步向更广泛的领域推广。

自2015年以来，中国证券监督管理委员会已开始研究海外上市红筹公司通过IPO，并购和重组重返A股市场的可能性和影响，并促进相关系统的建设。根据中国证监会2018年3月发布的《关于创新型企业境内发行股票或存托凭证试点的意见》，允许境外大型上市红筹公司直接发行A股股票或存托凭证（如适用）满足条件。上市。 2020年4月发布的《关于创新型红筹股企业在国内上市的公告》进一步降低了海外红筹股公司回归A股上市的门槛，并有条件地接受了VIE结构。

自2018年以来，美国证券监管机构对在中国在美国上市的监管要求变得更加严格。美国参议院于2020年5月通过的“中国公司监管法案”要求对在美国上市的中国概念股进行严格的财务和独立性审查，从而设定了许多严格条件。

在内地和香港上市制度改革的推动下，一批最初在美国上市的互联网 公司开始回流，寻求在A股或香港进行二次上市香港股市。 2016年7月，奇虎360 公司完成了私有化并从美国纽约证券交易所退市。 2018年2月，它通过后门重新在A股上市。 2019年11月，阿里巴巴在香港联合交易所上市，这是9年来香港联合交易所最大的IPO。 2020年6月，网易和京东在香港联合交易所上市。此外，据媒体报道，百度，百胜中国和好未来等在美国上市的中国知名概念股也计划在香港上市。其中一些已经披露了时间表，并开始正式推动上市过程。

除了在海外上市互联网 公司回归之外，近年来，越来越多的高科技公司开始积极使用A股作为IPO的首选市场。科技创新委员会的成立进一步加强了这一功能。总体而言，上市制度的改革和完善提高了中国金融体系将优秀公司转变为优质金融资产的能力，使上市公司结构与经济结构的转型升级之间存在偏差。正在纠正中。

与上市阶段相比，A股市场退市阶段的制度缺陷更加薄弱。一些公司即使在运营中遇到各种问题，也很少被除牌。据统计，截至2019年底，过去30年中仅有110家公司公司从A股市场退市，平均每年不到4家。与美国股市相比，每年从纳斯达克和纽约证券交易所退市的公司平均数量约为500。

企业有生命周期。现代经济的发展过程伴随着新企业的不断萌芽和成长，不可避免地伴随着一些现有企业的老龄化和清理。新老企业的不断发展，实现了对资本，劳动力和其他重要资源的不断优化和重新配置，从而保证了经济的生命力。股市也是如此。只有进入和退出，我们才能一方面发挥资源分配的作用，另一方面又可以维持股市的活力。相反，有进无出的股票市场，不仅难以充分利用资源配置的功能，而且客观上会导致上市结构的老化，滞后于经济结构转型的步伐。从而使股市缺乏活力。

将来，在继续完善注册制度和其他上市链接的同时，我们应加快在退市链接中填补A股市场的系统缺陷，以确保不再适合上市交易的上市[ 公司及时退出市场，实现进出，动态平衡。在更广泛的层面上，还应该有效地提高破产法的可操作性，以防止“僵尸公司”占用和消耗各种要素资源。只有这样，才能长期保持中国经济的总体增长动力和股市的活力。