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数据支持 | 毕达哥拉斯大数据

Inc.（）是一家在美国注册的数字支付公司，为全球消费者和商家提供数字和移动支付服务。帮助消费者和商家随时随地在任何平台、任何设备上管理和转移资金，不受地理位置或货币的限制。

的商业模式与支付宝非常相似。

中国暗示的市场空间

目前，中国数字支付市场规模位居全球领先地位，具体体现在以下几个方面：

（1）市场规模最大。根据中国支付清算协会的数据，2018年，非银行支付机构共发生电子支付业务.1亿笔，金额208.07万亿元。支付宝和微信支付占据了90%以上的市场份额。

（2）市场增速最高。相较于2013年中国数字支付业务初始规模257.83亿笔、1075.16万亿元，五年后的2018年市场规模复合增长率分别为233.9%、20.6%。

（3）引领业务创新。移动支付作为一种较新的数字支付方式，在我国发展迅速。2013年，移动支付交易笔数仅为16.74亿笔，金额为9.64万亿元。到2018年，移动支付交易笔数已增长至605.31亿笔，金额达277.39万亿元，复合年增长率分别为104.9%和95.8%。

数字支付在中国蓬勃发展的原因有以下几点：

第一，数字支付对传统支付方式的替代是不可逆转的。现金、票据（支票、商业汇票等）、银行卡、信用卡等传统支付方式已经衰落，尤其是现金、票据等交易规模不断萎缩。而且这种变化是全球性的。

第二，在2C（消费者）领域，国内银行卡、信用卡普及率较低，支付习惯还未完全形成固定，容易转向数字支付，推动了移动支付等创新方式的普及。在美欧地区，消费者高度习惯使用信用卡支付，使用数字支付的动机弱于中国，但大趋势应该是同步的，便捷的数字支付最终会在更大程度上取代传统支付方式。

第三，国内数字支付行业欣欣向荣。一方面，数字支付技术进步迅速，如二维码支付目前占据移动支付主流地位（占比超过80%），但刷脸支付等生物特征识别方式正在快速普及，在35岁以下男性中，生物特征识别已成为使用最多的验证方式。另一方面，数字支付带动其他行业的创新升级，如数字支付积累行为数据，挖掘后有望更好地理解和预测消费者行为，帮助商家了解消费者，助力商家优化场景服务能力。

总体来看，数字支付生态的外延和内涵正在同步拓展，催生出新的商业逻辑和模式，鼓励资本加大投入，鼓励商家增加应用范围和力度，鼓励消费者将数字支付技术应用到更多的场景（虹膜识别、眼纹识别、指纹识别、指静脉识别、声纹识别等应用于智能门锁、小区门禁、机场安检等场景）。

全球正在经历同样的寒暑，可以肯定的是，美国、日本、欧洲的数字支付市场最终会与国内同步发展，并全面、深入地取代传统支付方式。 很有可能在海外市场取得与支付宝一样的成功（支付宝在早期从 身上学到了很多东西，现在两者正在互相学习、相互竞争）。

目前在全球运营（中国市场份额较小），可帮助全球200多个市场的消费者或商家完成100多种货币的支付，支持用户以56种货币将资金提现至银行账户，并允许用户在25种货币的账户中持有余额。总体而言，在数字支付领域还是很有竞争力的。

的业务

打开支付宝，你会发现它功能齐全，有支付、担保交易、余额宝、退税、找人代付等等，蔚为壮观。同样，也有相应的产品和矩阵，比如，，，，Xoom，，为商家和消费者提供支付解决方案和增值服务。简单来说，的主营业务包括两部分：一是帮助商家安全便捷地接收客户付款，并通过防欺诈、风险管理解决方案和数据分析等增值服务帮助商家的业务增长；二是帮助消费者在不同市场和网络（跨境）进行无缝交易。这两项业务共同为商家和消费者搭建了支付桥梁。

1. 数字支付交易收入

的收入来源主要是通过提供数字支付和其他支付相关服务，这些服务通常基于 支付平台上处理的交易金额。除了向消费者收取外币兑换费外，一般来说， 不向消费者收取任何费用。这一点与支付宝非常相似（在支付相关服务中，支付宝现在只向消费者收取信用卡还款和现金提现的费用），其收入主要来自商家。

的支付费用主要包括：

（1）收款费用：支付完成后，收款人若为商户用户，需按照交易金额的一定比例支付费用。

（2）提款费：商户用户将资金从其账户转入银行账户时，需要支付一定的费用。

（3）转账费：商户用户使用信用卡或借记卡向其账户转账时，需要支付转账费。

（4）货币兑换费：当用户想将账户中的现金兑换成不同的货币时，需要支付一定的费用。

2、增值服务收入

的收入来源包括合作伙伴关系、订阅费、网关费以及向商家和消费者提供的其他服务（例如朋友之间的小额支付平台和海外汇款服务 Xoom），其中包括向商家提供的贷款/营运资金所赚取的利息。目前，增值服务收入在 营业收入中的占比并不高。例如，2018 年，来自增值服务的收入为 17.42 亿美元，仅占当年净营业收入的 11.27%。

消费者现在想要越来越多的服务，不再局限于支付或银行业务。埃森哲认为，美国约70%的千禧一代对数字支付咨询和费用管理等增值服务感兴趣，这些服务可以让他们更好地了解和控制个人支出。的在这方面更能满足消费者的期待，它聚集了一批有钱、愿意花钱的用户，结合社交功能增加用户忠诚度，成为可以收取费用的潜在用户来源。2019财年第二季度，的增长势头延续，总支付量增长70%，达到240亿美元。

此外，信贷服务正在成为增值服务的重要组成部分。通过营运资金和商业贷款产品，向某些中小商户提供“商业融资服务”，按照为这些商户处理的年度支付金额的一定比例提供贷款。例如：某商户一年通过收款100万美元，在100万美元的额度内，根据风险算法为其提供贷款。这些商业融资服务解决了中小商户的痛点：

（1）中小企业贷款非常困难。次贷危机之后，全球成熟金融市场（中国除外）的传统银行等金融机构都不愿意给小企业提供贷款。比如在美国，中小企业贷款余额只占美国银行总资产的0.7%（相比之下，中国对中小企业的信贷已经很宽松了，还抱怨不够，真是奇怪）。

2）传统贷款机构的申请流程冗长，令许多商家望而却步。2019 年 5 月， 披露已向全球 22.5 万家小企业提供了超过 100 亿美元的贷款。 还向消费者提供消费信贷。

在美国，由于 没有发放贷款的牌照，所有相关贷款均由持牌机构发放（相当于贷款便利化）， 随后以相关应收账款的形式购买并持有这些贷款。对于美国以外的消费者和商家信贷产品，我们通过某些国际子公司提供信贷。

的增长前景

1. 用户增长空间仍很大

支付宝用户数已突破10亿，2018年11月月活跃用户数突破6.5亿，而截至2019年6月30日的活跃用户数为2.86亿（两者口径不同，请注意）。

由于支付宝用户主要集中在中国，中国人口约14亿，月活跃用户数约1.6亿，因此支付宝渗透率为46.4%；而主要市场在欧美，总人口约16.4亿，按2.86亿活跃用户计算，渗透率仅为17.4%，因此市场潜力巨大。

前面提到，欧美使用信用卡（支票）的支付习惯比中国更加固化，因此市场转换相对较慢。但数字支付的渗透率在提升，这是一个确定性较高的趋势。千禧一代将是主要推动力，他们中很多都是数字支付的粉丝，当他们成为主要消费者后，会有更多的商家选择提供数字支付选项。商家对数字支付的投入和转换，反过来又会带动更多消费者使用数字支付。这无疑给带来了机会。

2. 用户使用频率增加

据估计，2018年支付宝交易笔数为1975亿笔，相当于6.5亿活跃用户，每年交易303笔；微信支付的用户频率则更加夸张，2018年预估交易笔数达到575笔（2018年全年交易笔数为4600亿笔，活跃用户约8亿）。

数据显示，2019财年第二季度活跃用户的数字支付频率仅增长了9%，至每年39次。从这个角度来看，随着场景的增多，支付用户频率还有很大的成长空间。

而且这很容易形成一个正反馈循环机制，用户使用的频率越高，使用场景就会越多（商家为了增加业务就会支持支付）；反过来，使用场景的增多和支付便捷性的提升，又会激励用户。

3.支付服务费率趋于下降

虽然根据 2019年第二季度的数据，支付服务的费率超过了2.2%，但从长期来看，很难维持这一收费水平。

首先从腾讯的数据来看，微信支付的费率很低，具体分析思路是：

（1）2019年一季度，非银行支付机构处理的网上支付业务总交易金额为58.00万亿元，按照微信支付40%的市场份额估算，微信支付交易金额为23.2万亿元；

（2）腾讯控股第一季度金融科技及企业服务收入为人民币218亿元。这一数字还包括云服务等其他业务的收入。即使这部分收入直接算作微信支付的收入，微信支付的费率也只有0.9%。

其次，从传统支付服务提供商Visa的运营数据来看，Visa处理支付的费率也较低。2018财年，Visa处理了11.2万亿美元的支付，而按照其2060.9亿美元的营业收入（这也是对收费标准的高估），由此推断出的费率不超过1.84%。

4.信贷等增值服务空间巨大

从国内的情况来看，单纯扩大信贷业务就带来巨大的想象空间。

支付业务花呗对应，流动资金和商业贷款业务借贷业务则对应。根据花呗和借贷发行ABS时披露的数据，2017年花呗利润达20.39亿元，借贷2017年利润达59.92亿元，且两家公司利润年增长率均超过100%，可见信贷业务带来的盈利机会十分可观。

也有机会拓展这些高利润潜力的信贷业务。不过 最终是否会扩大信贷业务的风险敞口，在业务战略上仍存在不确定性，毕竟信贷业务的风险远高于支付业务。信贷业务的扩张是否符合 的战略定位还有待观察。尤其是美国公司在战略上更加专注，例如​​ Visa 为信用卡提供支付结算，但对此并没有任何风险敞口。

但可能性还是存在的，因为掌控着支付入口，是相关信贷业务产生的流量入口，与Visa的商业模式完全不同，比如 Pay就在尝试Card业务。无论如何，无论是贷款辅助、与第三方合作，还是直接信贷曝光，针对商户的商业信贷业务、针对消费者的消费信贷都是潜在的商业机会，会给带来一定的商业利益。

投资机会

2018年5月，蚂蚁金服完成140亿美元融资，这意味着蚂蚁金服的估值达到1500亿美元，有分析认为，这个估值主要给了支付宝。

财报显示，2019年阿里巴巴向支付宝收取版权费及软件技术服务费5.17亿元人民币，按照此前约定的37.5%利润分成协议计算，同一财年蚂蚁金服税前利润约为13.79亿元人民币。

相比之下，2018年净利润20.57亿美元，截至2019年8月16日收盘，市值为1249亿美元，估值比支付宝便宜，盈利能力也比支付宝好。

总体来说，无疑是个不错的投资标的，问题在于何时、以什么价位买入。根据最新财报，业务增速已经放缓，以TTM 20倍PE买入应该是个不错的选择。