相关股票：乐惠国际

2017年11月13日，宁波乐惠国际工程设备股份有限公司（以下简称“乐惠国际”，股票代码“”）在上海证券交易所挂牌上市，实现A股上市。公司本次IPO募资3.68亿元，发行市盈率22.99倍，同行业参考市盈率64.91倍。本次募投项目的实施有望助力公司实现二次跨越。

《财经外讯》注意到，近年来，针对国内啤酒市场利润收窄的局面，乐惠国际主要客户包括燕京啤酒等国内啤酒巨头，都在通过新建工厂、改造生产线等措施扩大生产规模、降低生产成本。同时，国外啤酒市场的快速发展也大大增加了啤酒设备的市场需求。在新一轮的发展机遇中，主要客户为国内外啤酒生产巨头的乐惠国际将受益，业绩将持续增长。

客户包括多家知名啤酒企业，下游需求持续增加

披露数据显示，2014年至2017年上半年，乐惠国际营业收入分别为7.33亿元、7.24亿元、9.51亿元、4.29亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为5052.62万元、6440.25万元、7667.78万元、3700.56万元，业绩呈现稳步增长趋势。

在国内啤酒市场呈现规模利于降本的新趋势下，乐惠国际的主要客户——国内啤酒生产商燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒等均在大规模扩建和改造生产线，这对于已经参与上述行业巨头项目的乐惠国际来说无疑是一大利好。

随着啤酒行业集中度的提升，消费市场格局的逐步稳定，国内啤酒企业规模化、集中化趋势明显。在啤酒行业利润收窄的大背景下，规模化有利于降低成本。未来国内啤酒集团将在核心区域设立旗舰工厂，对啤酒生产设备提出更高的要求。

同时，我国每年啤酒消费量已达近5000万吨，是全球最大的啤酒市场，饮料市场就更大了，每年啤酒、饮料厂的技术改造、设备更新、备件消耗的数量非常大，而且这个市场需求是可以持续的，特别是备件市场是刚性需求。

从国内啤酒上市公司大规模扩建、改造生产线可以看出上述情况。

2016年，燕京啤酒在建项目近20个，如江西燕京迁建扩建项目预算4.52亿元，累计完成投资占预算的60%，工程进度75%；桂林燕京技改项目预算5.68亿元，累计完成投资占预算的93%，工程进度95%。

燕京啤酒表示，2017年将继续通过技改扩建、并购等适当方式扩大规模，需资金约8亿元。

2017年上半年，青岛啤酒利用自由资金完成上线项目约15个，包括新厂建设、生产线改造等，其中张家口公司新厂项目预算4亿元，工程进度4%；廊坊公司迁建项目预算2.99亿元，工程进度9%，两个项目均由自由资金投入。

珠江啤酒更新改造项目包括湖南珠江啤酒有限公司一期20万千升年产啤酒项目、南沙珠江啤酒一期130万千升啤酒生产项目、公司纯扎线瓶型标签改版技改项目。

报告期内，燕京啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒均为乐惠国际前五大客户，与公司关系密切，因此与同行业公司相比，乐惠国际在项目改造、新建项目等方面具有技术、客户渠道等方面的优势。

在旧厂改造上，乐惠国际拥有最全面的技术和人才，积累了丰富的经验。乐惠国际承接了珠江啤酒100万吨产能旧厂搬迁，同时完成了技术改造。改造后，南沙新厂员工数量大幅减少70%，能耗也明显降低。乐惠国际的很多新技术，特别是激光夹套发酵罐、动态沸腾热回收装置、错流过滤、洗瓶机、杀菌机等，在节能降耗技术方面处于行业领先地位。技改项目可大大提高啤酒、饮料厂的经济效益。

此外，乐惠国际已为华润雪花啤酒有限公司沈阳工厂、百威英博有限公司哈尔滨工厂、百威英博有限公司莆田工厂、珠江啤酒有限公司南沙工厂等四家百万吨级啤酒厂提供核心设备，拥有丰富的成功案例，产品质量经过实践检验，在客户中形成了良好的口碑，面对啤酒厂规模化、集中化的趋势，公司具有先发优势。

技术方面，乐惠国际拥有整厂控制系统、PDS包装线智能控制系统等产品，有效解决了下游企业在智能制造感知、控制、决策等方面的难题，乐惠国际智能产品一直走在制造业转型升级的前列。

随着精酿啤酒的兴起和消费者饮酒习惯的养成，桶装鲜啤酒将迎来良好的市场机会，从而带动桶装线的需求，国内罐装包装占比较低，远低于啤酒消费占比。

在中国，罐装包装比重的增加将带动罐装生产线的需求。

《财经外讯》了解到，2016年燕京啤酒在建项目中，与罐类相关的在建项目多达11个，其中河南月山罐头生产线项目预算金额3100万元，项目进度75%，沈阳罐头生产线项目预算金额1900万元，项目进度85%。

近年来，国内啤酒市场发展迅速。

2015年主要新兴国家啤酒消费量快速增长，增幅高于全球平均水平，其中墨西哥、哥伦比亚、阿根廷等中南美洲主要国家2015年啤酒消费量分别增长6.7%、6.2%和4.3%。

2.3%。非洲连续5年保持快速增长，2015年较2014年增长2.0%。中南美洲和非洲成为全球啤酒消费增长的新动力之一。亚洲已连续8年成为全球最大的啤酒消费地区。虽然2015年亚洲整体啤酒消费略有下降，但主要国家的啤酒消费仍然保持增长，其中韩国啤酒消费增长2.5%，越南增长7.7%，印度增长5.7%。

东南亚、中南美、非洲等市场快速发展，给设备企业带来了巨大的商机，经过多年的快速发展，我国啤酒酿造设备行业部分设备制造水平已达到国际水平，以乐惠国际产品为代表的更多国产设备将走向国际市场。

面对国际竞争对手，海外服务能力一直是国内企业的弱项，由于缺乏海外分支机构，辐射能力、服务时效性等方面存在不足。报告期内，乐惠国际海外收入持续增长，为更好服务非洲，已在埃塞俄比亚成立分公司，未来公司将在印度、美国等地设立分公司，提升国际业务服务能力，共享海外市场啤酒消费快速增长的红利。

近年来，喜力、百威英博等国际啤酒巨头一直是乐惠国际的主要客户。

产销两旺，产能扩张迫在眉睫

《额外财经新闻》发现，乐惠国际的产能利用率近年来大幅提升，部分产品产能利用率远超100%，处于满产状态。今年上半年，公司糖化系统产能利用率高达200%，产能扩张迫在眉睫。

数据显示，2016年公司糖化系统（套）、大型发酵罐（套）、非标罐（套）、生化罐（套）、啤酒灌装机（套）、饮料无菌灌装线（套）产能利用率分别为125.00%、112.04%、161.95%、152.81%、116.67%、87.50%。2017年上半年，以上产品产能利用率分别为200.00%、146.15%、169.09%、124.05%、116.67%、100.00%，呈现明显提升。

报告期内，公司库存商品占存货比例不足1.00%，极小。啤酒设备安装施工周期较长，虽然存在跨期项目，但公司以销售为主的生产模式决定了公司库存商品较少，主要产品产销率较高。

受限于现有厂房空间，乐惠国际部分大型发酵罐无法在工厂内组装，需要运输至客户项目现场进行现场组装。尤其海外项目现场组装对工期影响较大，同时也导致人工和管理成本增加，影响公司产品利润。由于压力容器焊接及无项目化实施，更多设备可在乐惠国际工厂内安装、调试，乐惠国际整厂交钥匙服务能力进一步提升。

GEA等国际领先的工艺设备和灌装包装公司都是业务多元化、覆盖多个行业的大型集团公司。

该业务规模始终较小，但由于公司议价能力强，该业务毛利率较高。通过募集资金投资建设新工厂，提高该业务产能，服务更广阔的下游，为公司向相关领域多元化发展奠定基础。

乐惠国际本次募投项目主要为生物工艺装备生产项目、酿酒及无菌灌装实验室项目及补充流动资金，其中生物工艺装备生产项目投资总额为2.14亿元，酿酒及无菌灌装实验室项目投资金额为449.20亿元。

其中，生物工艺装备生产项目拟利用现有厂房，采用乐惠自主创新知识产权相关技术，购置新的生产设备及生产线，形成年产1210套生物工艺装备、无菌卫生容器及生物工艺系统的生产能力。项目财务内部收益率（税后）为23.45%，投资回收期（静态，税后）为6.38年，项目盈利能力良好。

酿造及无菌灌装实验室项目主要研发方向包括精酿啤酒设备研发、啤酒关键设备研发等。项目建成后，乐惠国际表示将利用目前的技术储备，逐步实施研发计划，尽快实现产业化。研发成果的转化将提升公司产品的附加值，成为公司新的利润增长点。