证券研究报告 请务必阅读正文后第31页开始的免责声明及声明 国内格局相对稳定，跨境支付方兴未艾 非银金融行业 中国第三方支付行业专题 | 2023.12.21 中信证券研究部 核心观点 邵子勤 非银金融行业首席分析师S04 薛娇 非银金融行业分析师S02 田亮 金融行业首席分析师S05 童成丹 非银金融行业联席首席分析师S06 陆浩 非银金融行业分析师S01 中国第三方支付依托互联网平台，构建本地化独特生态，实现弯道超车，2022年年支付金额占全球市场份额约30%，回顾十余年的发展历程，可以看到一条清晰的绕开监管的主线。 初创发展阶段，围绕C端用户需求拓展迭代，目前已进入成熟期，支付宝、微信双头竞争格局进入平稳状态。展望未来，抖音（字节跳动）是增量市场值得关注的扰动变量，有望占据一席之地。此外，随着全球贸易数字化发展趋势不可逆转，跨境支付市场空间大、利润率高、门槛高（海外本地化能力和服务生态能力），建议关注现有的国内支付龙头、跨境支付头部机构、增量流量主要贡献者。

▍中国第三方支付：领先全球、场景弯道超车，构建本土化独特生态。数据显示，2022年，中国支付金额（2023年现价美元）和支付笔数分别占全球的30.12%和35.25%，为全球最大的支付市场。2022年，中国数字支付（转账+银行卡）占比为86.25%，纸质支付（现金和支票等）占比为13.75%，数字钱包在线上电商和线下销售网点的渗透率分别为81%和56%，数字化水平较高。近20年，在互联网飞速发展、商品短缺的背景下，电商迅速崛起，催生了支付不断迭代的需求。 第三方支付公司从场景出发，流量即场景，弯道超车，构建本地化独特生态。 ▍围绕产业发展格局：以监管为主线，不断围绕C端需求演进。回顾十多年来的发展历程，可以看到一条清晰的监管主线。监管松动期，各平台争地盘、围绕C端账户侧进行充分的市场竞争（场景拓展/技术创新/提升用户体验/提供综合服务），培养用户支付习惯，延长支付链条；监管收紧期，各平台围绕用户需求，增值服务，谋求多元化发展。 ▍行业启动期（-足够）：依托互联网，满足C端用户需求。

2000年前后，网上银行刚刚起步，2002年银联成立后，开始推行线下卡支付。为适应电子商务发展需要，第三方支付应运而生，最初只提供线上配套收款，属于通道业务。2003年以后，支付宝开始建立账户体系，2010年，第三方支付正式纳入监管，宽松的监管环境为创新提供了条件。 ▍(高速发展期（-）：争夺心智入口，产业链多地开花。2014年春节期间微信红包火爆，在移动互联网红利的支撑下，推动行业爆发式增长，微信、支付宝依靠得天独厚的资源禀赋（社交粘性/运营效率）拓展线下入口，争夺C端用户心智。2016年以后，两大平台竞争加剧，对其他参与者的利润让利增加，收单机构获得阶段性发展机会。 ▍(行业成熟期（至今）：竞争格局步入稳定状态，谋求多元化发展。2013年，监管机构建立了备付金存管基本框架，2016年至2018年明确规定四方清算模式、清算机构利润分成、备付金100%交存等。 2016年10月“直连”断网，2017年中国银联成立，2023年529号文件实施，监管趋严，行业增速放缓，利润回归到拥有更多话语权的账端，行业承压，倒逼支付机构进行服务多元化，寻求第二增长曲线。▍本地未来展望：现有场景格局相对稳定，生态联盟开始松动；增量场景被扰乱，抖音占有一席之地。现有场景下，支付宝、微信双领先优势相对稳定，但曾经深度绑定的微信、美团、拼多多生态联盟出现松动，美团、拼多多分别于2016年、2020年获得支付牌照。增量场景下，值得关注新生力量。