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B站视频排名霸屏【哔站业务-欢迎合作-请进】哔站视频排名提升B站 股价暴跌，是价值回归还是被低估？资本为何抛弃 2.72 亿用户？

一年多来，哔哩哔哩（又名“Bilibili”）美股股价较高位已下跌84%，市值不足100亿美元。去年4月Bilibili回港后，股价从1052港元高位跌至目前的187港元（3月7日），跌幅达80%。

（Bilibili美股股价走势图来自富途牛牛）

从三年让美股市值涨十倍，到仅用一年时间回到解放前，用B站的至暗时刻来形容这也不为过。

那么B站此次股价下跌，是去泡沫导致的“价值回归”，还是被市场低估了？

资本抛弃2.72亿用户

3月3日，哔哩哔哩发布2021年四季度及全年财报，随后美股收跌8.35%，股价创一年多以来新低，市值跌破百亿，仅剩97.86亿美元。与此同时，哔哩哔哩港股次日低开，当日跌幅达12.86%。

什么样的业绩能让B站股价暴跌如此之多？

财报数据显示，第四季度，B站实现营收57.8亿元，同比增长51%；2021财年实现营收194亿元，同比增长62%。

与过去几年同期数据相比，B站2021年第四季度营收增速波动较大，但总体保持增长，从全年营收来看，增速也保持在60%以上，并未出现明显下滑趋势。

显然，营收并不是股市崩盘的原因，问题也不能出在用户身上。

第四季度，哔哩哔哩日活跃用户达7220万，同比增长34%，月活跃用户达2.72亿，同比增长35%，同时平均月付费用户达2450万，同比增长37%。

无论是营收还是关键活跃用户数据，B站都保持着良好的增长趋势，在互联网寒冬的今年，这样的成绩虽不突出，但依然可贵。

如果你不明白这是什么意思，只要和你的同龄人对比一下就明白了。

2021财年，爱奇艺实现营收305.54亿元，同比增长2.85%；第四季度营收73.89亿元，同比下降0.93%。此外，第四季度爱奇艺日均订阅会员总数同比减少470万。

然而，爱奇艺发布财报后，股价一度上涨近40%，B站对此有何感受？

当然，B站股价暴跌也并非不公平，不学别人优化组织架构还好，但一年来自己也算是“奢侈”了。

（爱奇艺财报电话会议截图）

2021年，哔哩哔哩运营费用支出104.72亿，较去年增加近45亿，其中第四季度支出30.97亿。

损益表反映，哔哩哔哩第四季度净亏损20.96亿元，同比增长148.40%；2021年全年净亏损68.09亿元，同比增长122.94%。

相比之下，爱奇艺2021年第四季度净亏损为17.65亿元，同比增长15.21%；2021财年净亏损为61.09亿元，同比减少12.82%。

总结一下，爱奇艺在扭亏的同时，实现了一定的营收增长；而哔哩哔哩，虽然营收实现了两位数的增长，但投入和亏损也成倍增加，这才是投资者担心的。

这种焦虑主要源于当前环境的变化，导致股市逻辑发生根本性变化。

以前市场很红火，投资者心态开放，愿意把钱投给快速成长的公司，公司花的钱越多，亏的越多，投资者越觉得你有潜力，就像当年的亚马逊，以及近几年的特斯拉。

但现在经济形势严峻，逻辑变了。简单来说，我们从过去关注用户和收入增长，变成了现在关注控制亏损的能力。因为如果现在还在“浪费钱”，随时都有可能裁员、破产，永远无法实现用户变现。

电话会议中，哔哩哔哩 CEO 陈睿表示，公司将继续推行高质量增长战略。去年，陈睿表示，到 2023 年，月活跃用户数将达到 4 亿。过去一年，哔哩哔哩的月活跃用户增长了 7000 万，还有 1.28 亿的目标没有实现。

这意味着投资必须继续。

好消息是，截至2021年末，哔哩哔哩仍有302亿现金储备，按照2021年的亏损情况，还能亏五个冬天左右。

视频网站的命运

除了整体数据之外，B站四大业务也存在一定的隐患。

近日，高盛将哔哩哔哩的投资评级由“买入”下调至“中性”，并大幅下调港股目标价，由817港元下调至334港元。高盛认为，今年手机游戏牌照审批暂停将限制哔哩哔哩的营收。

2018年，哔哩哔哩首次登陆纳斯达克，游戏业务是其主要营收来源，当年第一季度贡献了近80%的营收，这个视频平台一度被认为是一家“游戏公司”。

但从2018年开始，哔哩哔哩的游戏收入占比不断下滑，当年3月，《关于游戏申报审批重要事项的通知》出台，因机构改革，所有游戏版号发放全面暂停。

此次的游戏牌照暂停并没有固定期限，并且一直持续到今天。

2021年第四季度，哔哩哔哩游戏业务收入占比继续下滑至22%，2021年全年贡献收入26.3%，增速为6%。

从2021年四个季度的收入构成可以发现，手机游戏和增值服务的收入贡献有所下降，而广告业务则大幅增长。

2021年第四季度，广告贡献了27%的收入，首次超越手游成为第二大收入来源。同时，2021财年，广告的增速达到了145%，是所有业务中增速最高的。

按照这样的增长速度，明年广告业务将超过游戏业务，两年后将超过增值服务业务，成为主要收入来源，再过一两年，B站就会像大多数视频网站一样，变成一家“广告公司”。

然而，B站如果想成为一家“广告公司”，可能会面临巨大的风险和障碍。

一是增值业务收入会受到影响。

增值服务主要包括用户付费的高级会员、直播服务等，过去一年，哔哩哔哩增值服务收入增长80%，月均付费用户数达2450万，同比增长37%。

用户愿意付费是因为他们认可你的优质内容，并期望未来也能如此，所以他们购买高级会员。然而，广告天生就对内容形象不利。广告投放得越多，用户就越不会想到你的优质内容。你不可能同时成为 Netflix 和 YouTube。

这从近两年增值服务和广告的收入贡献趋势就可以看出。

每当广告收入贡献上升的时候，增值服务的贡献就会下降，而增值服务的贡献凸的地方，广告的贡献就会凹（比如2021Q1）。这就好比两条零和博弈曲线，很难实现“双赢”。

当然，最大的风险和阻碍在于，自从B站创始人徐峥说“正版动漫剧绝对不会有插播广告”之后，就意味着B站天然与广告绝缘，这也培养了用户对广告的抵触情绪。

2016年，B站因推出几部带有插播广告的动画剧而引发用户大规模抗议，最终陈睿只能出面承诺“B站可能会破产，但绝不会衰败”。

如果B站过于依赖广告收入，对其他业务增长的影响是次要的，最重要的是这可能会摧毁B站的整个文化生态。

B站的难处在于，相比营收贡献难以提升的增值服务、投入产出比完全是薛定谔的游戏业务、贡献份额从未超过20%的电商业务，如今，广告业务作为唯一能够快速将用户变现的业务，成为了给股东最好的答卷。

什么地方出了错？

作为UGC（用户生成内容）平台，哔哩哔哩通过用户实现了增长。为鼓励用户生产内容，哔哩哔哩第四季度财报显示，其提高了内容创作者的分成比例，这在一定程度上导致哔哩哔哩的运营成本大幅上升。

不过，作为用户生成内容网站，与爱奇艺等长视频平台相比，哔哩哔哩虽然拥有庞大的用户体量和创作能力，但也面临安全监管的困难。

2020年，哔哩哔哩上线了针对UP主的商业运营平台花火平台，截至2021年底，花火平台拥有2.2万UP主、4200家商家。同时，截至去年底，哔哩哔哩月活用户数达2.72亿，明年将继续向4亿月活目标迈进。

用户和创作者数量的不断增长，不仅对B站的财务能力提出了挑战，也意味着内容越来越多样化，这对审核者来说是一项艰巨的任务。

比如此前，有人在哔哩哔哩上传教室、医院等公共场所的监控录像；今年1月初，哔哩哔哩又爆出医生直播妇科手术的负面事件。

类似事件不胜枚举，想要彻底根除似乎很难，早些年直播兴起时，斗鱼、虎牙也发生过相关负面事件。

不过因内容审核而死亡的案例并不多见，这也是B站年初因审核员“木瑟木心”突然离世而被指责加班过度的原因。

随后，哔哩哔哩的整改举措让人有了更多思考：今年将再招募1000名审核员。另一方面，为了“控制开支”，陈睿在财报中表示，今年员工数量的增长将非常有限。

从这个角度看，B站目前面临的最大问题不是亏损，而是从几个人玩的小网站成长为大公司之后，管理体系能不能跟上。

总之，未来两年，B站若想在寻求用户增长的同时向资本市场展现自己的盈利能力，只能在“破产”与“恶化”之间选择一条对自己影响最小的道路。

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