10年公募从业经验，让李德良对整个行业的选股和成长股的深度挖掘有着深刻的理解。李德良拥有同济大学管理学学士学位、清华大学五道口金融学院经济学硕士学位，此前曾任职于交银施罗德基金研究员、高级研究员、基金经理。公募期间个人管理规模达40多亿，所管理的交银定期双利平衡混合基金业绩排名同类前14%。作为化工医药行业的研究员，李德良对周期性和成长股的研究框架体系非常强，这也为整个仁步投资自上而下和自下而上相结合的投资框架体系奠定了基础。

除了投资总监具有浓厚的学术和公募基金特征外，仁布投资的整个研究团队还有两个特点：第一，人员配置比例高。仁布在制造业、TMT、周期、消费和医药等领域均有布局。第二，投研团队成员投资经验丰富。各投研团队负责人平均工作年限为13年，每位负责人都有自己擅长的领域，并与同组其他研究员共同探讨。团队成员大多毕业于国内外知名大学，在多家投资机构任职。

增量资金是慢牛市的基石，明年的机会将集中在盈利动力较强的行业和领域。

东东有鱼：您在公募和私募市场都有着全面的实力和投资经验。那么，您如何看待今年复杂多变的市场？您是如何选择行业的？

李德良：从中长期看，过去中国经济高速发展的核心驱动力是城镇化，城镇化导致过去两个主体的信贷疯狂扩张，一个是房地产投资，一个是地方融资平台，所以房地产投资在过去是高净值客户非常好的理财方式。

如今城镇化进程基本结束，在“房子是用来住的、不是用来炒的”大基调下，无论是实物资产还是金融资产​​，未来都不再是一个特别好的投资方式，正在发生重大变化。

对比国外的资产配置方式，中国居民的资产配置中房地产占比非常高，而金融资产的配置其实比较低。所以在这个新的时代，我们认为2020年是中国整个股权市场的财富配置之年。这个大方向的由来是非常确定的。

整个中国资本市场，从长期来看，中国居民的资产配置在发生一个系统性的转变，未来肯定会向股权市场集中，就像美国的趋势一样。所以我认为这是未来市场支撑发展的最重要的动力。

2018年年底公募基金2.5万亿，私募基金2万亿，现在公募基金8万亿，私募基金接近6万亿，基本翻了一番。增量资金涌入股市，是慢牛市的标志，市场的基础是新资金不断流入市场，这是最核心、最本质的。

未来随着房产税的出台，居民的资金会溢出到股市，国内股市会越来越像美国股市，波动性会越来越小，慢牛市也会慢慢开始到来。

东东有鱼：是的，我们看到中国家庭的资产配置正在从房地产转向股票市场。这个趋势是不可阻挡的。今年股市也是两极分化严重，大家对投资还是比较谨慎的。您怎么看待股市的走势？

李德良：明年，股票的判断，就两个方面，盈利和估值，我们先不看盈利角度，大家担心什么？明年美国会不会收紧流动性？这些都是比较大的问题。

根据我们对美国经济数据的研究，美国GDP的70%是个人消费贡献的，疫情期间刺激消费的一波措施基本已经释放，并促成了消费的大幅增长。随着生产的深入，从美国的刺激到就业的正常内循环，我自己的判断是美国明年一、二季度肯定会迎来经济增长的高峰，明年下半年经济可能会面临一定的压力。总体来说，美国流动性出现明显收紧的概率不是很大，再加上明年美国在政治层面面临中期选举，我觉得投资者不需要过于担心明年美国的流动性。

从股票盈利能力和流动性两个方面来看，流动性并不是我们太担心的因素。所以我们剩下的就是在股市里找一些盈利趋势比较好的行业去配置。我的结论是，明年市场不会出现大的系统性风险。

但从成长性来看，明年结构性机会会比较多，而且结构会比较窄，明年的机会还是会集中在盈利动能强、有增长轨迹的行业，我觉得这是投资主线。

中期投资：新能源、半导体设备、电动汽车电池

东东有鱼：我们可以合理推断，因为全球经济没有大家想象的那么好，全球央行不会大幅收紧流动性，依然会维持宽松的流动性，所以市场上还是会有很多的流动性。这对于持有资产的人来说是相对有利的，那么接下来的关键问题是持有什么样的资产？现在更看重哪些行业？

李德良：每一轮全球货币宽松之后，我们发现货币宽松是一个贫富差距扩大的过程，在这个过程中，持有资产是有益的。

我刚才说的流动性不是大问题，我真正看重的是盈利势头。

周期行业为什么会有这么大的涨幅？关键原因是整体盈利势头非常强劲。当然也和今年国家调控能源消费导致的供给收缩有很强的相关性。

但是今年非常火爆的周期行业，比如钢铁、煤炭、有色、化工、电动汽车的部分零部件等，利润明年会处于压缩期，今年是扩张，明年是压缩，这些行业明年的利润会下降，所以对这些行业还是谨慎点比较好。

未来在中国哪个行业会发展得更好？

一个是我们说中国比较强的优势产业，像光伏产业、电动汽车电池、整个汽车制造环境，我们现在也是比较强的，这些优势产业在全球产业链中也是有非常大的挖掘空间。

另外我们看到整个高端产业里面，一些新型的半导体、电子材料、化工材料，这些“瓶颈”技术在产业升级的过程中，必然会突飞猛进，高端制造是未来值得期待的一个大方向。

这些高端产业是具有战略意义的，它包含两个层次的逻辑，第一层是自主可控，中国企业占据国内市场份额，另一层含义是走出中国、走向全球的过程。

总结一下，明年市场我们非常看好的行业包括：

一是新能源，包括光伏、风电相关产业链环节；

二是半导体、电子材料、化工材料等高端制造产业；

三是自主品牌整车生产企业。

宽路上寻金子，窄路上寻米不寻米。

东东有鱼：您的观点很有启发性，我们很多听众朋友也希望听到一些实用的信息，特别是您在新能源、光伏方面做了深入的研究，那么能否和我们分享一下，对于想在这些行业赚钱的投资者，选股的逻辑是什么？

李德良：我们看到今年其实有很多政策在推动整个绿色能源的发展，政策密集，规划齐全，行动有力。

所以从这个角度来说，今年是控制能源消费的疯狂过程，明年是疯狂建电站的过程。绿色电力改革的积极性极高，也是大家看好的，装机量和利润大概率会继续超预期。

我们常说，投资需要信念，基于对新能源光伏的这个判断，在不同的市场变化中，大家能够牢牢把握，持续跟踪验证自己的观点。

所以从方向性来讲，我倾向于坚持这些所谓的轨道股，也就是中国在高端制造上有优势、未来可能有优势的行业。

对于所有的投资者来说，其实对于我们所有人，包括我们过去赚到的钱，不管是实业也好，投资房地产也好，投资股市也好，其实你赚到的钱最大的一部分都是从“Beta”赚来的。

贝塔就是一个国家的命运。周金涛曾经说过，人生就是一波康德拉季耶夫波，你在这一轮康德拉季耶夫波里面，你把握住了市场、国家命运，或者说国家在特定阶段的一些向上趋势。你做实业，不管你是做实业还是做证券，你都可以赚很多钱。这是时代赋予个人财富积累最核心的东西，但是这个东西会变，过去房地产、互联网是最好的资产。

总之，我们要朝着正确的方向去努力，有一句话我经常说，就是要在宽阔的路上寻找金子，而不是在狭窄的路上寻找米粒，那样的概率太低了，这是我们在做投资的一个很重要的点。

投资也是同样的道理，如果大方向、行业趋势没问题，也就是我们常说选对赛道，选到好股的概率就非常非常高，关键是要配对行业，获得行业的Beta，战术部分是如何选出值更大的股票。

以回撤为先、追求夏普最大化的长跑者

东东有鱼：您的讲解引发了听众们很多的思考和疑问。这里我想代表投资人问一个关于投资风格的问题。您刚才提到，每隔一两年就要重新评估一下哪个行业更有前景。那么，当市场发生变化的时候，我们是不是还要继续坚持自己的赛道？换赛道会不会超出我们的能力圈范围？

李德良：基金经理最重要的能力就是进化，不断拓展自己的能力圈，资管行业一直是一个非常内向的行业，如果基金经理的投资体系不进化，那么投资者也不会一直跟着你去投资。

我们做很多行业，即使某年某行业不是我最擅长的行业，我也能抓住这些行业的机会。别人在这个行业可能赚30%的收益，我可能赚15%~20%，这就是你的全行业覆盖能力。如果你想给投资者带来好的收益，基金经理不能有任何弱点。当然，你需要有优势来提高你的收益率。

东东有鱼：我觉得你提到的这些特点在你们的业绩上体现得非常充分，因为我看到很多年份可能整体指数下跌幅度很大，但你们却能够大幅跑赢这些指数或者行业。

李德良：是的，像我们人步投资，现在的规模有将近85%，将近20亿人民币，都是超高净值客户贡献的，这些超高净值客户跟我们公司合作了5~6年。

为什么这些客户入市的几率比较大呢？就是因为我们经历过2018年的熔断，包括去年3月份全球股市的崩盘，还有今年的春节回撤，所以我们对于整体的回撤程度控制得比较好，所以客户的持仓体验非常好，持有时间也比较长。

我们把自己定义为追求夏普最大化的长跑者。如果私募基金经理不擅长控制回撤，那么你的方法体系就和公募基金经理一模一样了。那样的话，私募跟公募相比，还要收取后期业绩报酬，那么私募就没有竞争力了。

一般而言，历史上A股的大幅下跌，都是因为流动性收紧，这时候如果没有预判，就很难控制回撤。宏观流动性的研究，可以解决时机的问题，这在大规模调整过程中尤为重要，这是第一个层次。第二，在全行业覆盖的基础上，比较强的行业对比，可以实现比指数更小的回撤。也就是说行业的精选，可以降低整个组合的回撤，这是第二个层次。第三个层次，就是通过成熟的风险投资管理工具——股指期货，对冲股票下跌的风险。

我们始终致力于把回撤放在第一位，我们的目标是保持自身风险收益特征，为投资者提供良好的持有体验。

东东有鱼：非常感谢李总来到我们直播间，跟我们分享您的职业经历和投资理念。非常感谢李总，感谢您的精彩分享。

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