蘑菇街，被誉为“第一”。 “时尚电商第一股”面临股价下跌近80%、市值缩水12亿美元的困境。从成功登陆纽交所到严重失血，仅用了半年时间。三年前，蘑菇街和美丽说首次合并时，估值高达30亿美元。

不久前，蘑菇街发布了上市以来的首份全年财报。尽管2019财年总收入同比增长10.39%，净亏损同比收窄约42.96%，但尚未实现盈利，年度活跃用户数几乎停滞。财报发布后股价接连下跌，可见资本市场对其信心不足。

唯一的亮点是蘑菇街从2016年开始推出的直播业务。2019财年，蘑菇街的GMV（总交易额）为174.08亿元，同比增长18.7%，其中来自直播的GMV广播业务同比增长138.1%。

业内人士表示，早期蘑菇街赶上了电商发展的红利期，但目前整个电商渠道面临着多元化、碎片化的局面。淘宝、天猫、京东、拼多多、小红书，甚至抖音、快手都可以在电商这块蛋糕上分一杯羹，蘑菇街没有明显的差异化优势，面临很大的挑战。

也有人认为，蘑菇街这几年做的直播或许是其扭亏为盈的机会，尤其是蘑菇街深耕的直播供应链。与投资者建立快速有效的合作可能会带来新的增长点。

但从已经取得的成果来看，现在说直播能拯救蘑菇街还为时过早。

活跃用户无法再增加

截至2019年7月2日，蘑菇街股价收于2.89美元/股，总市值3.09亿美元。这与2018年底蘑菇街上市时14美元的发行价、15亿美元的市值相去甚远。“时尚科技第一股”蘑菇街到底怎么了？

5月30日，蘑菇街发布2019财年第四季度（2019年1月1日-2019年3月31日）和2019财年（2018年4月1日-2019年3月31日）未经审计的财务报告。

2019财年，蘑菇街总营收10.743亿元，同比增长10.4%；调整后净亏损为2.397亿元，而2018财年净亏损为4.202亿元，同比收窄42.96%。

2019财年第四季度，蘑菇街总营收为2.176亿元，同比增长15.9%；净亏损为1.408亿元，而2018年同期为1.547亿元。虽然从同比来看亏损正在收窄，但从环比来看，蘑菇街季度营收为3.672亿元，第四季度营收环比下降40%。

除了亏损之外，蘑菇街还面临着用户数量增长的一大瓶颈。截至2019年3月31日，蘑菇街公布的年度活跃用户数为3280万，较2018年12月31日公布的3450万减少170万。

腾讯作为持有蘑菇街18%股份的第一大股东，给予了蘑菇街巨大的支持。微信支付和QQ钱包都为蘑菇街设置了入口通道，但此举似乎没有明显效果。

蘑菇街的收入结构主要包括三部分：营销服务、佣金收入、其他收入。

蘑菇街2019财年营业收入中，佣金收入为5.077亿元，同比增长22%；营销服务收入同比下降16.97%至3.957亿元。 2019财年第四季度，佣金收入为1.165亿元，较上年同期的8490万元增长37.3%；营销服务收入7130万元，比上年同期7640万元下降6.6%；其他收入为2980万元，比上年同期的2650万元增长12.6%。

蘑菇街近三年收入构成变化

制图/冉财经

收入占比的变化与蘑菇街在直播业务上的发力密不可分。佣金收入的增长一方面是由于蘑菇街GMV的增长，另一方面是由于直播和优质商家的佣金率上升，这些佣金收入在平台GMV中所占的份额越来越大。

2019财年，蘑菇街平台GMV为174.08亿元，同比增长18.7%。其中，蘑菇街直播业务GMV同比增长138.1%，直播移动端月活跃用户同比增长42.1%。

蘑菇街近三年GMV及活跃买家变化

制图/冉财经

蘑菇街告诉燃财经（ID：），“营销服务收入下降、商户佣金收入增加”是公司在营收策略上的主动选择。

“对于有时尚选品和供应链能力、想要打造自有品牌、非常注重客户体验的优质商家，我们为他们提供包括主播连接、时尚内容、客服在内的整体解决方案，而不是让他们商家盲目竞价广告流量。平台帮助商家更好地服务用户，实现与商家的利益共赢。我们认为这是一个更长远的发展方式。”蘑菇街相关工作人员表示。

然而，不容忽视的现实是市值不断缩水。短短六个月时间，蘑菇街股价下跌近80%，市值缩水约12亿美元。

蘑菇街方面表示，蘑菇街亏损持续收窄，经营策略更加注重自由现金流的持续扩张。

电商分析师李成东表示，早期投资者抛售股票会对股价产生一定影响。此外，蘑菇街的发展并不如预期，无法支撑股价。这也是一个重要的原因。

合并美说1+1不大于2

蘑菇街成立于2011年，最初定位为内容导购平台。用户在平台上选择的商品直接跳转到淘宝，蘑菇街赚取流量分成。

蘑菇街成立之初，成长迅速，员工口碑非常好。时至今日，网络上依然可以看到不少称赞蘑菇街工作环境的帖子。例如，公司所有员工都配备了苹果电脑，可以申请人体工学椅子，每天吃丰富的早餐，还有加班晚餐等等。

2014年C轮融资完成时，蘑菇街估值达到10亿美元。 2015年还给老员工加薪50%，一切红红火火。

蘑菇街过往融资记录来源/IT橙

事实上，从2013年开始，蘑菇街的模式就引起了阿里的警惕，阿里出台了取缔第三方导购平台的政策，导致蘑菇街转型为自营电商。

同时被禁的还有蘑菇街的直接竞争对手美丽说。成立于2009年，定位为女性时尚社区。已完成5轮融资，融资总额达2.5亿美元，最高估值达到20亿美元。

2015年，蘑菇街和美丽说都曾尝试上市，但遭遇资金危机，计划被搁置。为了最大化规模效应，2016年，蘑菇街与美丽说合并，成立美丽莲集团，成为面向女性群体的垂直导购+电商平台。包括蘑菇街、美丽说、uni等产品和服务。估值一度达到30亿美元。

然而，2015年销售额近200亿元的两家公司，合并一年后整体交易额仅为90亿元。

连年亏损的蘑菇街选择在资本寒冬气氛弥漫的2018年登陆纽交所。挂牌价为14美元，开盘价为12.25美元。盘中跌幅超过17%，首日收报13.39美元，总市值15亿美元。 。这也引发了不少关于蘑菇街+美妆理论未能达到“1+1>2”效果的讨论。

这个市值只有蘑菇街合并美丽说时的一半。很多持有期权、财务自由的老员工梦想瞬间破灭。当时，蘑菇街员工手中的期权按照25：1的比例转换为美股ADS。对比各家互联网公司上市后的期权转换，土豆是4：1，佳缘是1.5：1，阿里巴巴是1：1，优酷一度是18：1的比例，让很多老员工不满意。但蘑菇街再次刷新了大众的认知。

蘑菇街CEO陈启图/视觉中国

随后，蘑菇街CEO陈奇专门回应了此事，表示阿里巴巴通过庞大的总市值带动了全体员工的财富增长。蘑菇街只是一家小公司。 “我只对客户、股东和员工的成长负责。我不对任何人对财务自由的期望负责。”

美丽说前员工莎莎表示，早期的美丽说和蘑菇街本质上和小红书是一样的，只不过早年人们有购物需求时可能不会寻找分享推荐。现在人们更喜欢阅读网络名人和博客。主要是真实的使用体验和购物体验。

“两家公司一起打包上市，在资本方面取得了成功，但在具体业务方面就很难说了，因为两家公司风格不同，在业务调整、人员管理等方面都存在挑战。 ”莎莎说道。

在她看来，蘑菇街的问题在于，无论是作为小红书这样的社区，还是作为淘宝直播平台，都还没有找到特别精准的定位。此外，蘑菇街有很多单价较低的产品，但当前这一代90后、00后消费能力较强，可能更愿意选择品质更高的产品。 “如果它真的把自己定位为一家高性价比、低客单价的电商公司，应该能抓住三四线下沉市场的人。”莎莎说道。

努力搞供应链直播有用吗？

作为导购社区+电商平台，蘑菇街在导购领域的影响力远不及小红书。在电子商务方面，有阿里巴巴、京东、唯品会等众多竞争对手。在蘑菇街相对集中的低端电商方面，有拼多多这样的强劲竞争对手，而蘑菇街在品牌、品类、价格、用户规模等方面都不是很突出。在各方夹击下，蘑菇街2016年开始专注直播业务寻求突破。 。

陈奇曾表示：“通过丰富内容，我们提高了用户对直播业务的参与度，促进了复购率的提升，并持续拓展、优化和完善了时尚生态的供应链。”

目前蘑菇街有资格主播超过人。蘑菇街通过组建商家联盟帮助主播解决供应链问题，为品牌提供直播阵地，为主播创建选品库，帮助品牌与主播建立合作。

蘑菇街招股书显示，2018年9月，平台用户每天观看直播时间超过35分钟，视频直播业务成交额约14亿元，占总GMV的17.7%。

蘑菇街直播的特点是更注重时尚品类和人性化运营。拥有完善的主播孵化体系和系统，可以快速提升主播选择款式、穿搭的能力。在供应链方面，平台推出新产品的速度非常快。主播和用户之间的人气和匹配度都做了深入的工作。

蘑菇街一直强调时尚，但直播和商城销售的商品大多是单价百元以下的衣服，品牌特征不是很突出，似乎与时尚的基调相去甚远。 。

蘑菇街相信他们的时尚必须适应每个人。中国市场巨大。基于地域、文化、体型、消费水平的差异，时尚场景和时尚需求也不同。蘑菇街坚持利用时尚达人、主播与用户进行匹配，通过体型、风格相近的达人为用户提供时尚解决方案。

蘑菇街主播图/视觉中国

蘑菇街向燃财经表示，近三年来，公司直播业务持续保持三位数增长，使得蘑菇街用户复购次数增长了四倍，带来了显着的用户价值。相比MAU的增长，公司更注重将平台流量转化为直播购买用户。

那么，直播能否拯救蘑菇街呢？

2018年，中国网络直播行业市场规模约500亿，网络直播用户规模达4.56亿。未来几年，市场规模和用户规模增速都将放缓，进入稳定期。

参赛者蜂拥而至。 2018年，淘宝直播月度增速达到350%，全年GMV突破千亿。此外，淘宝直播还提出，未来三年其直播GMV将突破5000亿元。抖音、快手也涉足直播电商。快手拥有1.6亿日活用户，抖音拥有2亿日活用户，淘宝直播拥有超过1.5亿日活用户。

蘑菇街并未透露其日活跃用户数，但其2018年的活跃买家数仅为3450万。因此，蘑菇街在用户规模上并不具备优势，其用户增长也出现疲态。

海豚智库电商分析师林燕文表示，从财报中蘑菇街直播GMV占比快速提升，可以看出蘑菇街正在尝试再次转型，抢占直播趋势电子商务。截至2019财年，蘑菇街直播GMV约为40亿元，增速达138.1%，占总交易额由2018财年的11.8%增至23.3%。不过，虽然增速很快，但从GMV绝对值看，并不惊人。

“在内部，蘑菇街通过用户、KOL和内容编辑团队制作内容来触达用户。用户在内容生产过程和产品实现中发挥着重要作用。不过，蘑菇街目前的流量很小，而且还在增加。速度几乎停滞，这可能会影响平台内容的丰富度以及对商家、品牌和KOL的吸引力。随着竞争越来越激烈，他们可能会越来越注重流量。”林彦文说。

零售专家鲍跃忠认为，蘑菇街赶上了电商发展的红利期，前期发展迅速。但蘑菇街主要针对女性消费群体，目前面临较大的竞争和挑战。它只做网上零售。就模型而言，还不够。品牌多元化、线上线下运营能力、营销手段等都需要加强。

直播尤其是直播供应链的深度发展，是蘑菇街目前掌握的一张非常重要的牌，但能否卷土重来还有待考验。

*题图来自视觉中国。应受访者要求，本文对莎莎进行了化名。

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