金浩医疗将于10月8日启动新股上市，是北交所成立以来首家通过遴选关卡的公司，也是首批新股上市公司之一。金浩医疗精选分级发行采用直接定价方式，发行价格确定为16.8元，募集资金2.1亿元。本次公开发行股份数量为1087万股，发行后总股本为469​​7万股。

金浩医疗获9家战略投资者参与配售，认购总额3652.32万元，承销商中信建投也认购不少。值得一提的是，该公司还是工信部第三批认定的新技术专业“小巨人”企业之一。我之前写过关于金浩医疗的文章。本文主要分析估值与可比公司、业绩下滑、海外销售等几个关键问题。

1. 80%的收入来自海外销售

公司主要从事康复医疗器械、家用医疗器械的研发、生产和销售。其主要产品包括：助听器、雾化器、防褥疮气垫等。公司主要以海外销售为主，出口区域覆盖欧洲、亚洲、美洲等全球90多个国家和地区。其客户包括德国、日本 Oak、德国等知名公司。

报告期内，公司海外销售收入占主营业务收入的80%以上，在国际市场上具有较强的竞争力。 2018年以来，公司助听器产品出口销量、出口销售金额逐年增长。 2020年，公司助听器出口销量占全国助听器出口销量的12.26%。 。

公司目前采取以ODM模式为主，自有品牌销售为辅的经营模式。报告期内，公司ODM模式销售收入占比分别为97.03%、92.47%、90.17%和87.58%。此外，公司以出口销售为主，报告期内出口销售占比分别为：97.64%、94.16%、85.00%、84.85%。基于公司在自有品牌模式上的发力，报告期内公司自有品牌产品销量逐年增长，销量占比由2018年的1.95%提升至2021年1-6月的12.03%。

2、2025年助听器市场预计将达到83.3亿美元

据中国产业研究网发布的《2019-2025年中国助听器行业发展深度研究及未来趋势预测》报告显示，预计2020年全球助听器市场规模为64.7亿美元，预计到2025年市场规模将达到83.3亿美元水平，未来五年市场规模预计将增长28.75%，平均年复合增长率为5.18%。

纵观全球发展，据世界卫生组织统计，2018年，全球约有4.66亿人患有残疾性听力损失，占全球总人口的6%。根据世界卫生组织对未来残疾性听力损失人数的预测，预计2030年将达到6.3亿人，2050年将达到9.3亿人。

中国产业研究网发布的《2019-2025年中国助听器行业发展深度研究及未来趋势预测》报告显示，2015年至2019年，中国助听器行业市场规模从28.4亿元增长达到55.1亿元，市场规模扩大。近一倍，期间年均复合增长率达18.02%。

Wind数据显示，我国助听器出口量从2014年的1001.4万台增长到2019年的1831.23万台，出口量增长82.87%，年均复合增长率达12.83%。助听器整体出口量保持快速增长。趋势。

从我国助听器线上销售数据来看，2015年以来助听器线上销售发展迅速。2020年，我国助听器线上销售额达到6.5亿元，较2019年增长29.90%。销售渠道聚焦高性价比助听器产品且无需听障患者验配，能更好触达用户，线上销售模式在提升渗透率方面优势显着的助听器产品。

3、2021年上半年业绩为何下滑41%

受2021年上半年美元兑人民币平均汇率较去年同期下降、部分雾化器、气垫等原材料价格上涨等因素影响，发行人2021年上半年毛利率较去年同期下降7.49个百分点。同时，2021年上半年销售费用较去年同期增加512.05万元；其中，由于销售人员平均人数增加、加强自有品牌宣传推广以及电商平台流量和渠道推广等原因，工资费用增加190.12万元，导致业务推广费较上年同期增加126.42万元，咨询费因聘请专业机构提供销售策略咨询而较上年同期增加71.43万元服务。

2021年上半年研发费用较上年同期增加212.64万元，其中因研发人员数量增加导致工资费用增加119.79万元，外包研发费用增加60.23万元由于数字芯片研发项目的推进。上述因素综合作用，导致发行人2021年上半年净利润较上年同期下降41.32%。

4、现有订单金额4626万元

2017年1月至2021年6月，公司期末在手订单量整体呈上升趋势。截至2021年7月31日，公司在手订单4626.83万元。 2021年1-7月，公司新订单金额.25万元，同比增长7.80%，其中出口订单金额.51万元，同比增长5.68%年。公司具备持续获得海外订单的能力。公司海外销售业务具有可持续性。

5、开始数字助听器芯片的研发，但目前公司数字机芯片全部从外部采购

未来，数字助听器将是主流助听器产品，模拟助听器的市场份额将逐渐下降。为配合公司战略规划和产品升级转型，2020年8月，公司成立子公司湖南新海灵半导体有限公司，开展数字助听器芯片的研发和设计。至此，芯片海灵已经完成了一款数字助听器芯片的前后端设计，并获得了芯片样品。公司已开始该芯片的助听器产品应用开发。

报告期内，公司研发投入分别为470.67万元、816.51万元、1066.5万元、542.58万元。公司持续加大研发投入。目前，公司数字机芯片全部从外部采购，依赖芯片供应商。

6、募集资金项目正在筹划阶段

公司本次募集资金计划投资项目共计29,863.47万元，其中智能医疗产品生产基地建设项目14,830.67万元，智能助听器设计研发中心项目5032.8万元。智慧医疗产品生产基地建设项目拟建于惠州市仲恺区惠环街道办事处西坑工业区。项目总建筑面积约平方米，计划总投资.67万元。期限为36个月。该项目计划新增助听器产能405万台/年，雾化器产能129万台/年。

7、估值及可比公司

金浩医疗发行价格为16.8元，相当于申请公开发行前六个月内最后20个交易日平均收盘价22.56元/股的74.47%。发行价格为16.8元。超额配售选择权未行使时，公司对应的扣除非经常性损益后的2020年净利润稀释市盈率为20.37倍。公司所属行业为“制造业”中的“特种设备制造（C35）”。截至9月24日，中证指数有限公司发布的特种设备制造业近一个月平均静态市盈率为41.97倍。

该公司的产品有助听器、雾化器、防褥疮气垫。助听器产品的竞争对手包括瑞声达听力集团有限公司、瑞士索诺瓦听力集团有限公司、美国公司、奥思达听力科技（厦门）有限公司、厦门新生科技有限公司、厦门瑞听听力科技股份有限公司、福建泰尔集团股份有限公司等。国内家用医疗器械上市公司还有：江苏鱼跃医疗器械股份有限公司、天津九安医疗电子有限公司、江苏路德医疗电子有限公司等

与金浩医疗业务可比的上市公司和新三板上市公司包括鱼跃医疗、九安医疗、乐欣医疗、路德医疗、福建泰尔等。金浩医疗及同类公司的大部分产品销往国内外市场。其中九安医疗、路德医疗及公司均采用ODM销售模式，也建立了自有品牌。

鱼跃医疗在江苏上市已十余年。公司产品主要集中在呼吸供氧、血压血糖、消毒感染控制、医疗急救、手术器械、中药器械、眼科器械、康复护理、隐形眼镜等领域。并提供医院消毒和感染控制解决方案。利润从1亿增加到17亿多。目前总市值316亿，静态市盈率为18倍，动态市盈率为16倍。

九安医疗位于天津。其主要产品为电子血压计、血糖仪等，性能不确定，有时高有时低。上市十年，总市值仅31亿，静态市盈率为13倍，动态市盈率为29倍。

乐信医疗是上次牛市期间上市的医疗股。那时，期望值非常高。它正在生产智能手环，市场被高度炒作。但上市多年后，利润从8000万元以上下降到7000万元以上。目前总市值24亿，静态市盈率为34倍，动态市盈率为59倍。

路德医疗是一家精选公司，与金浩医疗最具可比性。主营业务为医疗器械及保健品，以家用医疗器械为主。 5年时间利润从1500万增长到5400万，这是一个相当不错的增速。目前总市值19.8亿，静态市盈率为36倍，动态市盈率为42倍。

福建泰尔处于新三板底层，已成st，没有参考价值。

综上所述，这些医疗器械企业的增长潜力一般。只有鱼跃医疗还不错，但市场给出的估值不高，不到20倍。对于其他小公司来说，市场对其估值约为30倍。金浩医疗发行16.8元，估值20倍。在北京证券交易所上市后，也是一家上市公司。估值预计超过30倍，因此预期涨幅为50-100%。金浩医疗如果长期投资，需要观察数字助听器芯片国内销售和研发的进展。但这并不容易。乐心医疗几年前推出时，也从出口转型为自有品牌内销，誓言要在中国发展智能手环，但这些年始终以失败告终。