Xuan Yu（证券首席经济学家和智囊团负责人）

核心观点：基于经济和金融发展以及金融工具流动性的变化的统计能力供应量的动态改善将进一步提高基本财务数据统计监控的准确性和匹配，这对于精确发挥财务统计监控功能具有重要意义。修订后的M1可以更准确地反映居民的消费和公司业务活动，其在经济基本面上的领先地位将进一步增强，这对PPI具有强大的指令意义和工业成品库存的变化。 M1-M2剪刀差距可以更好地反映公司业务活动，并且对资本市场投资具有强大的参考意义。

最近，中国人民银行发布了公告，决定使用2025年1月的统计数据使用新修订的狭窄货币（M1）统计口径。修订后的M1包括：流通货币（M0），单位现有存款，个人当前存款和非银行支付机构的客户储量。近年来，我国家的金融市场和金融创新发展迅速，金融工具的流动性发生了重大变化，并且符合M1统计的定义的金融产品范围也在不断发展。 M1统计口径的修订基于当前的M1，还包括个人当前存款和非银行支付机构的客户储备基金，这些资金符合统计范围中M1统计的定义。这是基于经济和金融发展以及金融工具流动性变化的货币供应水平统计水平的动态改善。它将进一步提高基本财务数据统计监控的准确性和匹配，并且对于准确发挥财务统计监控功能具有重要意义。

修订基于货币工具的流动性

货币供应是在某个时间点进行发行和支付方法的金融工具的总和，这是财务统计和分析的重要指标。资金的流动性是指将资金转换为现金所需的时间和成本（实际购买力，即时付款能力）。转换时间越短，降低成本，流动性越强。根据货币“流动性”的强度（即作为货币的金融资产的“货币性质”），我国家的货币供应统计数据主要分为三个级别。

首先，M0被定义为流通现金，即具有最强流动性和最强大的购买力的居民和企业的现金；其次，M1（“狭窄货币”），定义为M0+当前企业和机构的存款，其中可以随时使用该单位现有存款（撤回），具有强烈的流动性，M1代表经济中真正的购买力；最后，定义为M1 +准货币（包括时间存款 +居民的储蓄存款 +其他可以转换为现金的存款）的M2（“广泛货币”），包括所有可以成为真正购买权的货币形式。在传统条件下，定期存款，居民储蓄存款等通常无法直接兑现即时付款，但是在经过一定的时间和程序之后，它们也可以转变为实际购买力，因此它们被统称为“准货币”。

在上述统计口径中，居民的储蓄存款和非银行支付机构的客户储量目前包括在M2中（中国人民银行已将M2统计口径修订了四次）。 M1统计范围的修订是包括两种高度流动的金融工具，即个人当前存款和非银行支付机构的客户储备基金。一方面，当M1成立于1994年10月，我的国家没有个人银行卡，也没有移动支付系统，并且个人需求存款不能用于即时转移付款。随着电子交易和付款方式的快速开发，个人当前存款具有转移付款的功能，可随时用于付款。付款的便利性几乎等同于现金，而单位当前存款的流动性相同。实际上，必须将个人当前存款包括在M1统计中。

另一方面，非银行支付机构的客户储备资金是由第三方付款机构保留的保留的保留付款资金（例如，支付宝和微信钱包）。该基金也可以随时直接用于付款或交易，并具有强大的流动性。从2019年1月开始，中国人民银行要求将第三方支付机构的所有储备金存入中国人民银行，并在中央银行的资产负债表责任方面特别反映在“非金融机构存款”帐户中。随着在线消费的迅速增长，就实际的必要性和可操作性而言，已经实现了此类储备金规模的持续增加。从国际角度来看，主要经济体的M1统计范围主要包括具有当前性质和其他高流动性支付工具的存款。

统计口径修订后的影响

从统计的角度来看，原始M1的增长率的波动主要受单元当前存款的影响，并且单位当前存款的波动主要受企业现金流的影响（业务运营也受宏观经济学的影响）。因此，M1指标对宏观经济波动非常敏感，并且对公司的运营活动具有良好的映射效果。修订后的M1增加了居民的贸易货币需求，其波动范围通常小于企业部门运营现金流的波动。因此，新口径M1的增长率的波动率将融合，波动率中心将上升。

截至2024年10月，原始M1的余额为63.34万元人民币，同比增长率为-6.1％；个人当前存款的余额为39.36万亿元，非银行支付机构的客户储备余额为2.37万亿元。根据这项计算，在包含个人当前存款和第三方支付机构的客户储备之后，修订后的M1的平衡为105.1万亿元，同比增长率为-2.3％，这将缩小6.1％的范围，在修订之前的下降6.1％，降低2.3％的增长，并将M1的增长率降低3.8％。

新直径M1的增长趋势将与原始直径M1一致。在新的M1项目中，M0的比例，单位现有存款，个人当前存款和非银行支付机构的客户储量分别约为12％，49％，37％和2％。其中，“单位现金存款”仍然是修订后的M1中最重要的部分，并且仍将主导M1的趋势（居民对交易货币波动的需求相对较小）。但是，由于统计因素的增加，它将有助于减轻由手动利息补充纠正引起的M1增长率的部分扭曲。 M1的增长率将能够更准确地反映经济活跃状态。

修订后的M1可以更准确地反映居民的消费和业务活动。在政策分析实践中，M1的增长率通常在约2-3个季度的经济增长（GDP增长率）之前。修订后的M1将进一步加强其在经济基础上的领导能力，这对PPI（工业生产商的前工业价格指数），工业成品产品库存的变化等具有很强的意义。此外，M1-M2剪刀的差异（两者之间的增长率差异）可以更好地反映公司的业务活动。在这方面，当M1-M2剪刀差增加时，通常表明公司的利润将有所提高。因此，修订后的M1-M2剪刀差距对资本市场投资具有很强的参考意义。

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