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2025年3月27日，三只松鼠公布了2024年度的财务报告。该年度公司实现营业收入106.22亿元，同比增长了49%。归属于母公司的净利润达到4.08亿元，同比增长了86%。扣除非常规项目后的归属于母公司净利润为3.19亿元，同比增长高达214%。营业收入达到34.53亿元，同比增长了36%；归属于母公司的净利润为0.67亿元，同比增长了33%；扣除非经常性损益后的归属于母公司净利润为0.53亿元，同比增长高达229%。

投资要点

供应链效率持续优化，盈利能力持续提升

2024年，公司的毛利率同比增长了1个百分点，达到了24.25%，这一增长主要得益于供应链效率的优化和自产比例的提高。同时，销售费用率和管理费用率分别同比上升了0.2个百分点和下降了1个百分点，达到了17.58%和2.08%。随着数字化分销的推进，预计公司的管理效率将得到进一步提升，费用率也将持续得到优化。综上所述，公司的净利率同比增长了1个百分点，达到了3.84%。

以调结构为主要目标，线下分销势能释放

产品端方面，2024年，公司旗下坚果、综合、烘焙、肉制品及果干五大品类营收分别达到53.66亿、20.17亿、15.01亿、9.61亿和5.82亿元，同比增长率分别为41%、85%、38%、60%和66%，各品类均呈现出迅猛的增长态势。受春节错期影响，礼盒类产品在2024年的营收贡献显著。展望2025年，公司将以调整产品结构为核心目标，提升日常销售产品的比例，减少年货节产品的比例，以平缓市场周期波动。同时，公司正积极拓展上游供应链，提升自产比例，预计这将有助于持续增强公司的盈利能力。在渠道端，2024年，线上与线下渠道的营收分别达到了74.07亿元和32.15亿元，同比增长了50%和49%。公司持续秉持“抖+N”的渠道战略，不仅在线上综合电商领域稳步提升，而且短视频平台的潜在红利也在不断显现。2024年，公司线下分销端口实现了显著的增量贡献。展望2025年，公司计划通过推出新品和加强渠道渗透，进一步扩大线下分销渠道的规模。

推出H 股发行计划，打造全球供应链

随着零售业的变革带来新的机遇，公司的结构正在经历新一轮的调整，高端性价比的策略已取得显著成果。公司正计划依托全球供应链的布局，推动品牌的国际化进程。柬埔寨的海外工厂预计将在2025年年中开始投产，而泰国的工厂选址工作正在进行中。此外，公司将持续在东南亚市场进行产品适配性的优化，以实现品牌的海外拓展。

盈利预测

公司对“高端性价比”战略的长期发展充满信心，通过优化SKU、打造爆款以及增加费用投入等多种手段，致力于拓展销售渠道和提升品牌影响力，此战略与全面品类布局的结合，有望助力公司实现持续增长，确保业绩目标的达成。依据2024年度的财务报告，我们预测2025至2027年的每股收益将分别是1.23元、1.70元和2.20元，而目前股价相对于这些收益的市盈率分别为22倍、16倍和12倍，因此我们继续给予“买入”的投资建议。

风险提示

经济整体走势趋缓、网络市场竞争愈发激烈、社区内优质零食店选址竞争愈发紧张、食品安全隐患增加、渠道扩张进度未达预期、重点产品线拓展未能达到预定目标等。